撰稿 | 多客? ?來(lái)源 | 貝多財(cái)經(jīng)

要說(shuō)近兩年哪個(gè)行業(yè)最吸金無(wú)數(shù)，光伏行業(yè)可謂拔得頭籌，一個(gè)接一個(gè)造富神話林立資本市場(chǎng)，也讓該行業(yè)從不缺少關(guān)注。

在無(wú)數(shù)大佬跨界，亦或是憑借資本新入局蜂擁而至下，如今，光伏行業(yè)持續(xù)輪番上演著成敗得失、盛衰榮辱的故事，在這里你方唱罷我登場(chǎng)。

一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)在于，雖然光伏行業(yè)20年來(lái)經(jīng)歷四起三落幾輪周期，但當(dāng)下的紅利并未完全退盡，面對(duì)新一輪的產(chǎn)業(yè)調(diào)整機(jī)遇，各大廠家的爭(zhēng)奪戰(zhàn)勢(shì)必會(huì)愈演愈烈，沒有人會(huì)真正愿意主動(dòng)退出“牌桌”。

曾經(jīng)坐穩(wěn)10年“世界硅王”之位，卻被隆基綠能拉下王座的協(xié)鑫集團(tuán)，更是在努力奪回失去一切的路上，快馬加鞭。

但進(jìn)程似乎并非一帆風(fēng)順，此前協(xié)鑫集團(tuán)下屬的光伏組件上市公司協(xié)鑫集成（002506.SZ），就曾因受到重大虧損的影響，接收到了來(lái)自深圳證券交易所的關(guān)注函件。

而更重要的是，作為硅料企業(yè)第一家披露2023年全年業(yè)績(jī)報(bào)的協(xié)鑫科技（03800.HK），曾經(jīng)的業(yè)績(jī)高光難再，營(yíng)收及凈利均雙雙失守，下行頹勢(shì)尤為明顯。

此外，受制于緊張的資金鏈、技術(shù)積累不足以及對(duì)單一業(yè)務(wù)線的過(guò)度依賴，協(xié)鑫集團(tuán)在短期內(nèi)還面臨著巨大的挑戰(zhàn)。而作為協(xié)鑫集團(tuán)錯(cuò)綜復(fù)雜體系中的關(guān)鍵一環(huán)，協(xié)鑫科技并不盡人意的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也側(cè)面反映出了協(xié)鑫集團(tuán)自身存在的問(wèn)題和整體的下滑趨勢(shì)。

一、高負(fù)債經(jīng)營(yíng)下的困境，何時(shí)止休？

協(xié)鑫集團(tuán)，作為光伏產(chǎn)業(yè)的一個(gè)重要參與者，其高負(fù)債的經(jīng)營(yíng)模式一直是外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，協(xié)鑫集團(tuán)通過(guò)債務(wù)融資支持旗下協(xié)鑫科技（03800.HK）、協(xié)鑫集成（002506.SZ）、協(xié)鑫新能源（00451.HK）、協(xié)鑫能科（002015.SZ）等多家A股、H股上市公司快速擴(kuò)張和技術(shù)升級(jí)。

然而，這種策略也給公司帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在光伏行業(yè)的多變市場(chǎng)環(huán)境下，原材料價(jià)格的劇烈波動(dòng)、政策的不確定性以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，都可能迅速放大這些風(fēng)險(xiǎn)，使公司面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。

以2020年為例，協(xié)鑫集團(tuán)所面臨的財(cái)務(wù)壓力達(dá)到了頂峰，其負(fù)債總額高達(dá)700億人民幣。這不僅嚴(yán)重影響了公司的資金流動(dòng)性，還增加了其財(cái)務(wù)成本，侵蝕了利潤(rùn)空間。在這種情況下，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)不利變動(dòng)，協(xié)鑫集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)就會(huì)受到極大影響，甚至可能面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

協(xié)鑫集團(tuán)習(xí)慣于高負(fù)債的經(jīng)營(yíng)模式戰(zhàn)略打法，在硅料價(jià)格波動(dòng)巨大時(shí)，也極易遭遇財(cái)務(wù)風(fēng)暴。四家上市公司中，就有兩家公司的盈利能力都不強(qiáng)，以2023年上半年利潤(rùn)情況來(lái)看，業(yè)績(jī)最好的還是非光伏板塊的協(xié)鑫能科，其同期凈利潤(rùn)約8.01億元。同屬于光伏板塊的協(xié)鑫集成，也終于在2023年上半年實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

但核心業(yè)務(wù)，協(xié)鑫科技的凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)大幅下滑，2023年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入337億元人民幣，同比下降6.2%，歸母凈利潤(rùn)25億元人民幣，同比下降高達(dá)84.7%，幾乎呈現(xiàn)斷崖式跌落谷底；另一個(gè)板塊協(xié)鑫新能源2023年上半年稅后凈利潤(rùn)也依舊虧損，為-1.16億港元。

然而，高負(fù)債并非光伏行業(yè)獨(dú)有的現(xiàn)象，許多企業(yè)為了追求規(guī)模擴(kuò)張和技術(shù)領(lǐng)先，都會(huì)采取相似的策略。

但問(wèn)題在于，協(xié)鑫集團(tuán)似乎未能有效管理這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，缺乏對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的快速響應(yīng)能力。這反映出公司在戰(zhàn)略規(guī)劃和財(cái)務(wù)管理方面的不足，特別是在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制建立以及應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的策略調(diào)整等方面，協(xié)鑫集團(tuán)需要進(jìn)行深入反思和改進(jìn)。

一方面，依賴高負(fù)債的擴(kuò)張策略在短期內(nèi)或許能夠帶來(lái)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種模式的可持續(xù)性受到質(zhì)疑。特別是在光伏行業(yè)這樣一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)快速迭代的環(huán)境中，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更多地應(yīng)該來(lái)自于技術(shù)創(chuàng)新和成本控制能力，而非簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張。比如，像隆基這樣的巨頭，因?yàn)楣枇媳q而不敢貿(mào)然擴(kuò)產(chǎn)，甚至收縮部分產(chǎn)能。

另一方面，協(xié)鑫集團(tuán)在面對(duì)市場(chǎng)變化時(shí)顯示出了較為被動(dòng)的應(yīng)對(duì)策略，似乎那個(gè)賽道熱門就往該處使勁發(fā)力。

在碳中和與氫能元年的2021年，協(xié)鑫集團(tuán)宣布投向氫能領(lǐng)域；2022年，受新能源汽車帶動(dòng)，協(xié)鑫能科高調(diào)參與鋰礦拍賣；2023年，市場(chǎng)關(guān)注AI發(fā)展，協(xié)鑫集團(tuán)迅速尋找切入點(diǎn)進(jìn)行布局。

而博弈熱門賽道背后，協(xié)鑫集團(tuán)又陷入了原材料價(jià)格波動(dòng)和市場(chǎng)需求不確定的雙重壓力之中，也并未能有效利用其在行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)整市場(chǎng)策略等手段來(lái)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，反而因多點(diǎn)布局推高了負(fù)債，陷入惡性循環(huán)的怪圈中，發(fā)展受到了更大的制約。

二、兩重挑戰(zhàn)下，該向何處要新增量？

毫無(wú)疑問(wèn)，在光伏產(chǎn)業(yè)這一快速發(fā)展的領(lǐng)域內(nèi)，技術(shù)創(chuàng)新不僅是推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，更是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心所在。

但就目前情況來(lái)看，協(xié)鑫集團(tuán)在技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)適應(yīng)上帶有一定滯后性，已成為制約其發(fā)展的另一大難題。

從技術(shù)研發(fā)的角度看，協(xié)鑫集團(tuán)雖然在某些技術(shù)領(lǐng)域取得了進(jìn)展，例如顆粒硅技術(shù)，但整體上，其技術(shù)創(chuàng)新能力與市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)相比仍有較大差距，特別是在光伏組件效率和成本控制這兩個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，協(xié)鑫集團(tuán)的表現(xiàn)并不突出。

這不僅限制了其產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，也影響了公司整體盈利能力的提升。公開數(shù)據(jù)顯示，作為曾經(jīng)的主流組件企業(yè)，2015—2018年，協(xié)鑫集成連續(xù)5年位居全球光伏組件出貨前十。然而從2019年至今，協(xié)鑫集成已連續(xù)4年跌出前十榜單。而且此前也一直掉入巨虧中，雖然2022年盈利了，但顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒覆蓋住2020年-2021年兩年間的巨額虧損。

此外，在市場(chǎng)適應(yīng)方面，協(xié)鑫集團(tuán)同樣面臨挑戰(zhàn)。隨著光伏行業(yè)技術(shù)的快速進(jìn)步和市場(chǎng)需求的持續(xù)變化，企業(yè)需要具備快速適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力，以便及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略和產(chǎn)品方向。

然而，協(xié)鑫集團(tuán)在響應(yīng)市場(chǎng)變化、捕捉市場(chǎng)需求方面的反應(yīng)速度相對(duì)較慢，這在一定程度上影響了其市場(chǎng)份額和行業(yè)地位的進(jìn)一步提升。協(xié)鑫集團(tuán)董事長(zhǎng)朱共山曾指出，到2023年底，全球硅料、硅片、電池片、組件四個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能均超過(guò)900GW，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)需求 。這種產(chǎn)能過(guò)剩不僅導(dǎo)致了激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，也使得光伏行業(yè)的利潤(rùn)空間大幅壓縮。這對(duì)協(xié)鑫集團(tuán)而言顯然并不友好，這意味著需要在已經(jīng)非常緊張的市場(chǎng)中尋找生存和發(fā)展的空間，同時(shí)還要應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)的壓力和投資者的期待。

協(xié)鑫集團(tuán)也深知改變的重要性，朱共山也多次強(qiáng)調(diào)：“當(dāng)今這個(gè)過(guò)剩時(shí)代的致勝法寶之一是，做高端產(chǎn)品，輸出高端產(chǎn)能，掌握殺手锏，推崇黑科技?！?/span>

于是乎，顆粒硅就成為協(xié)鑫科技的核心“殺手锏”，該產(chǎn)品也被視為贏得行業(yè)爭(zhēng)霸賽的關(guān)鍵抓手。但現(xiàn)實(shí)情況卻是，國(guó)內(nèi)前六大硅業(yè)龍頭中，只有協(xié)鑫一家堅(jiān)定布局顆粒硅，通威股份、特變電工、新特能源、合盛硅業(yè)以及大全能源五家尚未明確表態(tài)加碼，他們還是以棒狀硅為主要發(fā)展方向，原因在于業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為顆粒硅技術(shù)還沒完全成熟，產(chǎn)量與純度都還需提高。

有意思的是，針對(duì)有關(guān)顆粒硅的品質(zhì)這一備受市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題，協(xié)鑫科技于前不久舉辦的2023年三季度會(huì)議上，就有投資者對(duì)其發(fā)出“顆粒硅含粉量是否過(guò)高？”的靈魂拷問(wèn)，但協(xié)鑫科技方面僅僅只是用“預(yù)計(jì)在明年一季度，高含粉量問(wèn)題將得到解決?！边@樣的話語(yǔ)而一筆帶過(guò)。

從這個(gè)維度來(lái)看，協(xié)鑫集團(tuán)轉(zhuǎn)向顆粒硅上發(fā)力的成效并無(wú)重大進(jìn)展，也未迎來(lái)太多的掌聲。

可見，技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)適應(yīng)的滯后，從根本上反映出協(xié)鑫集團(tuán)在研發(fā)體系建設(shè)、市場(chǎng)洞察能力以及戰(zhàn)略規(guī)劃等方面存在不足。

在光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈和身處深度洗牌重構(gòu)的當(dāng)下，只有那些能夠不斷推出創(chuàng)新技術(shù)、快速適應(yīng)市場(chǎng)變化的企業(yè)，才能在競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)。

于協(xié)鑫集團(tuán)是如此，同賽道其他玩家，亦然。