來源/不二研究

3月25日，小鵬汽車（09868.HK，下稱“小鵬”)宣布旗下“陸地航母”即將進入適航審定階段。

近日，根據小鵬2023全年業績報告顯示：除了虧損仍在加劇外，小鵬的毛利率也出現斷崖式下滑。

「不二研究」根據小鵬汽車年報發現：2023年，小鵬汽車凈虧損達到13.48億元，毛利率下降至4.1%。截至2023年底，小鵬汽車面臨持續虧損、毛利率持續下滑等問題，在「不二研究」看來，小鵬在2023年虧損擴大的根本原因在于交付量增長乏力，小鵬汽車在2023年共交付141601萬輛；與此同時，促銷力度的增加以及新能源汽車補貼期的結束，再加上G3i及現有車型升級相關的存貨撥備及采購承諾虧損，也是其毛利率下滑的主要原因。

小鵬是一家智能電動汽車設計及制造商，主要從事設計、研發、制造和銷售高端智能電動汽車。

截至3月25日港股收盤，小鵬汽車報收33.80港元/股，對應市值637.8億港元(約折合人民幣587.60億元)；對比1月的市值高點1069.82億港元，其市值已蒸發417.92億港元。

「不二研究」據小鵬年報發現：2023年，小鵬總營收130.5億元，同比增加154%；凈虧損為103.8億元，同比擴大13.57%。

2023年，小鵬的毛利率下滑至4.1%；其中，汽車毛利率為-1.6%，同比下滑11個百分點。

此前7月的一篇舊文中(《上半年巨虧51億，小鵬汽車“掉隊”》)，我們聚焦于小鵬汽車毛利率由正轉負；新能車下半場，小鵬仍在“掉隊”。

截止2023年底，小鵬汽車不僅面臨虧損持續、汽車毛利率下滑等問題，還有交付量減少的壓力。

時至今日，小鵬汽車即將推出的定位在10-15萬元區間的新品牌被何小鵬寄予厚望，但新品牌的交付量能否助其扭轉局勢？由此，「不二研究」更新了去年9月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

據小鵬汽車此前公布的2023年四季報顯示：2023年第四季度，小鵬汽車實現營收130.5億元，較2022年同期增長154%；凈虧損為13.48億元，同比收窄42.9%。

在「不二研究」看來，除了虧損加劇，小鵬毛利率出現斷崖式下滑，據其財報顯示：2023年四季度，小鵬汽車的毛利率為4.1%，其中汽車毛利率為-1.6%，同比下滑11個百分點。

在持續內卷的新能車賽道下，小鵬離目標越來越遠：2023年虧損擴大、汽車毛利率持續下滑，交付量未有顯著增長...

去年虧損104億

“小鵬”品牌名稱，取自其創始人何小鵬的名字，曾被網友質疑“土味”。小鵬對此回應稱“產品實力高低才是決定品牌高低的終極因素” 。

從華南理工畢業后，何小鵬供職于亞信科技；后離職創業，與梁捷、俞永福共同創辦UC優視公司。

2014年6月，阿里巴巴以近40億美元并購UC優視；何小鵬由此實現財務自由，并供職于阿里巴巴。

此后，何小鵬再次創業，瞄準新能車行業，創立小鵬汽車。

作為新能源汽車風口上的“明星企業”，小鵬于2020年8月登陸美國資本市場；2021年7月，小鵬回港雙重上市，成為“新能車回港第一股”；但上市首日即遭破發，由發行價165港元/股跌至159.3港元/股。小鵬汽車雙重上市的背后，是業務的持續性失血。

據小鵬財報顯示，其盈利能力不容樂觀：2020-2023年，其凈虧損分別為27.32元48.37億元、91.18億元、103.8億元，近四年累積凈虧損243.35億元。

從凈利潤來看，造車新勢力三巨頭中， 2023年蔚來凈利潤為-207.20億元，理想凈虧損118.1億元，小鵬則為-103.8億元。

僅從毛利率來看，小鵬與其它兩家造車新勢力都有顯著的差距，2023年，小鵬毛利率為1.5%，蔚來毛利率為5.5%，理想毛利率為22.2%。

在「不二研究」看來，小鵬距離止血尚有距離，其持續的研發投入、不斷豐富的產品線、工廠線等，未來數年或讓其資金鏈持續承壓。

小鵬四季度財報顯示，截至2023年12月31日，小鵬汽車現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及定期存款為457億元。

盡管在2023年下半年，小鵬汽車實現了正向自由現金流超過60億元，并首次實現全年經營性現金流轉正，但若不能盡快回血，用腳投票資本市場未必會持續為其買單。在自身無法盈利的情況下，小鵬汽車也在尋找外部融資。

交付量增長乏力

為何持續性失血？小鵬在財報中表示，自2023年上半年起，小鵬汽車一直處于銷量掉隊的狀態。

據財報數據顯示：2023上半年小鵬汽車的累計銷量僅為 4.14 萬輛，同比下降39.93%。

在銷售渠道方面，小鵬汽車采取“木星計劃”，開始逐步削減直營店的數量，轉而投向“經銷商”模式。截至2023年12月31日，小鵬汽車已淘汰超過230家低效門店，與此同時，還引入160家汽車經銷商。

在財報中，小鵬營收分為“汽車銷售”與“服務與其他”兩部分。

作為主營業務的汽車銷售，2021-2023年，小鵬的汽車銷售收入為200.4億元、248.4億元、280.1億元，其中，與2022年的248.4億元相比，2023年的銷售收入同比增加12.8%。

對此小鵬解釋稱，汽車銷售收入主要由于二手汽車銷售、維修保養及超級充電服務銷售隨著累計汽車銷售增加而增加。

與此同時，小鵬的汽車毛利率下滑更為顯著。據其年報顯示，2021-2023年，小鵬的汽車毛利率分別為11.5%、9.4%、1.5%。這意味著四季度賣一輛車虧7.32萬。

小鵬在財報中將之歸因于促銷力度增加及新能源汽車補貼期滿，G3i及現有車型升級相關的存貨撥備及采購承諾虧損，使2023年汽車毛利率下滑2.4個百分點。

據財報顯示：2021-2023年小鵬交付量為27041輛、98155輛、141601輛。2024年2月，小鵬的交付量為4545輛，同比下滑24.4%；同時相比今年1月份的交付量8520輛，環比下滑44.9%，銷量幾乎腰斬。

對比其他造車新勢力，小鵬汽車2月的交付量明顯落后于蔚來和理想。根據乘聯會數據，蔚來2月交付了12157輛，而理想更是達到16620輛的交付成績。

小鵬汽車的銷售業務模式較為偏重，「不二研究」認為，交付量增長乏力是導致小鵬汽車持續虧損的主要原因。若沒有足夠的交付量作為支撐，直營模式所帶來的高額成本將成為其不得不面對的挑戰。

另一方面， 2023年，“服務與其他”營收為26.7億元，較2022年同期的20.2億元上升32.2%。

今年1月30日，小鵬汽車宣布其高級別輔助駕駛功能XNGP已在243座城市成功落地。何小鵬表示，小鵬汽車的目標是在2024年實現XNGP在全國主要城市路網的全覆蓋，并計劃于2025年開始面向全球研發更先進的XNGP功能。

目前，小鵬汽車的XNGP城市智駕功能已全面覆蓋243個城市，而最新的Xmart OS 4.4.0系統也已在小鵬G9、G6、P7i三款車型上同步推送。

在「不二研究」看來，新能車賽道競爭日益激烈，小鵬必須平衡發展與運營的關系，在主業利潤率較低的情況下，積極拓展軟件收費以外更多的新商業模式。

汽車后市場能否打開新天地？對于新的商業模式，小鵬仍在摸索之中。

“智能化”困局？

“智能化”作為小鵬汽車標簽之一，在激烈的市場競爭中，小鵬汽車于3月3日宣布G6全系車型限時立減2萬元，優惠后的起售價為18.99萬元。

2021-2023年，小鵬汽車的研發費用分別為41.10億元、52.10億元和52.8億元。據小鵬汽車預計，據小鵬汽車預計，今年將對“以智駕為核心的AI技術”進行升級，并計劃在研發方面投入35億元。

2023年7月26日，小鵬汽車與大眾集團將在純電平臺和智能化軟件技術上合作，同時向大眾汽車集團出售4.99%的股權，換取約7億美元（約折合人民幣50億元）。

繼大眾汽車之后，小鵬汽車于8月28日宣布用最多約5%股權收購滴滴的造車業務資產，同時推出一款項目代號為“MONA”的A級智能電動汽車，并預計2024年開始量產。

在財報電話會議上，何小鵬表示，小鵬汽車計劃在4月的北京車展上正式發布全新品牌，正式進軍10萬-15萬元區間的汽車市場。首款車型預計將于今年第三季度上市并交付。

據小鵬汽車官方公布的數據顯示，2024年，小鵬的交付目標為28萬輛。財報顯示，今年一季度小鵬汽車的交付指引為2.1萬-2.25萬輛，同比增長15.2%-23.4%。然而，今年1-2月小鵬汽車的累計銷量僅為1.2萬輛。

面對業績持續下滑的困境，小鵬汽車想要在接下來的三個季度內實現交付目標，仍面臨著不小的交付壓力。

從資金儲備上看，截至2023年12月31日，小鵬汽車的現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及定期存款為457.0億元，負債總額為478.34億元，資產負債率為56.8%。

新能車智能化競爭正愈演愈烈。在「不二研究」看來，造車研發不僅是一場與眾多競爭對手的內卷之戰，更是一場沒有硝煙的軍備競賽。在這場競賽中，勝利與否既取決于研發成果的突破，也檢驗著車企的“鈔能力”。

何時走出“低谷”？

小鵬曾定位于“年輕人的第一臺智能汽車”，何小鵬本人在互聯網圈摸爬滾打多年，有著豐富的產品經理嗅覺，對需求的變化敏感。

截至2023年底，小鵬汽車面臨持續虧損、毛利率持續下滑等問題，在「不二研究」看來，小鵬在2023年虧損擴大的根本原因在于交付量增長乏力，小鵬汽車在2023年共交付141601萬輛；與此同時，促銷力度的增加以及新能源汽車補貼期的結束，再加上G3i及現有車型升級相關的存貨撥備及采購承諾虧損，也是其毛利率下滑的主要原因。

時至今日，小鵬汽車即將推出的定位在10-15萬元區間的新品牌被何小鵬寄予厚望，但新品牌的交付量能否助其扭轉局勢？

本文部分參考資料：

1. 《小鵬汽車去年凈虧損擴大至103億，10萬元級新車下月發布》，澎湃新聞

2.《2023年虧損擴大、毛利再降，小鵬汽車將迎大產品周期》，中國經濟網

3. 《2023年虧損擴大，銷量一般！留給小鵬汽車翻盤的時間不多了》，新浪財經

作者 | 若楠 七寶

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究