文|翠鳥資本

幾年前，中興通訊（000063.SZ）受美國(guó)“制裁”影響，曾經(jīng)連續(xù)9個(gè)交易日跌停，股價(jià)從最高峰40元跌至10元，公司市值跌去近3/4。如今，6年過(guò)去被美國(guó)制裁的中興通訊，變化如何？

3月9日，中興通訊發(fā)布了2023年年報(bào)，這是一份不尋常的成績(jī)單：營(yíng)收、利潤(rùn)及毛利率等均創(chuàng)造了歷史，但同時(shí)，投資者也不應(yīng)該回避其營(yíng)收增速顯著放緩的現(xiàn)實(shí)。

多項(xiàng)指標(biāo)創(chuàng)新高

2023年年報(bào)顯示，2023年中興通訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1242.51億元，同比微增1.05%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為93.26億元，同比增長(zhǎng)15.41%；扣非凈利潤(rùn)為74億元，同比增長(zhǎng)19.99%。其中，最大的業(yè)績(jī)“亮點(diǎn)”主要是銷售毛利率達(dá)到41.53%。

翠鳥資本梳理中興通訊歷年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司在1997年上市時(shí)，銷售毛利率為59.27%，1998年和1999年，銷售毛利率分別為53.15%和49.42%。2000年千禧年，銷售毛利率直接跌破40%，為38.96%，從那時(shí)候起銷售毛利率一路震蕩走低，一直到2023年年報(bào)前，銷售毛利率這一指標(biāo)再就沒(méi)有觸及到40%的高度。

2023年，國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜多變，全球設(shè)備商一片慘淡。諾基亞營(yíng)收同比下滑8.09%，凈利潤(rùn)同比暴跌83.84%；愛(ài)立信則營(yíng)收同比下滑7.55%，凈利潤(rùn)跌幅高達(dá)-234.64%。

對(duì)比之下，中興通訊這份年報(bào)堪稱優(yōu)秀，不但凈利潤(rùn)持續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，而且主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力也在不斷提升。

翻閱年報(bào)可以看到，其高質(zhì)量增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，是5G等連接技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)深度布局算力業(yè)務(wù)，隨著生成式AI技術(shù)迭代和應(yīng)用深化，算力潛能釋放在即。

營(yíng)收增速放緩

“裁員”廣進(jìn)

作為全球通信設(shè)備市場(chǎng)的龍頭之一廠商，中興通訊的營(yíng)收、利潤(rùn)及毛利率等均創(chuàng)造了歷史。但如今，在外部環(huán)境不確定增加的情況下，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所面臨著挑戰(zhàn)同樣也是不少。

首先最大的挑戰(zhàn)，毫無(wú)疑問(wèn)是整體營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)開始陷入了瓶頸期。

中興通訊從2020-2023年，營(yíng)收增速分別為11.81%、12.9%、7.36%和1.05%，增速放緩已經(jīng)肉眼可見(jiàn)。

具體到三大業(yè)務(wù)板塊中，公司的政企業(yè)務(wù)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)均是在下坡路上，全都指望著營(yíng)收盤子最大、利潤(rùn)表現(xiàn)最好的運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。

對(duì)此，中興通訊解釋稱，由于國(guó)內(nèi)集成類項(xiàng)目、數(shù)據(jù)中心和國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入減少，導(dǎo)致政企業(yè)務(wù)收入減少。消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入減少，則在于國(guó)際市場(chǎng)終端收入減少。

除此之外，在全球經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，中興通訊通過(guò)裁員和降薪等措施，優(yōu)化人員配置來(lái)降低公司的成本。

2023年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年底中興通訊員工總數(shù)為72093人，2022年年底員工總數(shù)為74811人。短短一年時(shí)間，中興通訊少了2718名員工。

“把活下來(lái)作為最主要綱領(lǐng)，邊緣業(yè)務(wù)全線收縮和關(guān)閉，把寒氣傳遞給每個(gè)人 。”當(dāng)初任正非的這篇“寒氣論”，現(xiàn)今套在中興通訊身上，也同樣適用。

基金大幅減持

即使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)〉秒A段性增長(zhǎng)，但營(yíng)收失速瓶頸，目前讓二級(jí)資本市場(chǎng)面臨著抉擇。這也是為什么能夠解釋過(guò)去一年多內(nèi)，中興通訊在二級(jí)市場(chǎng)上波動(dòng)較為明顯的現(xiàn)象。

2022年10月11日，中興通訊的股價(jià)下探至20.3元/股，為階段性新低。2023年7月3日，股價(jià)達(dá)到階段性新高，為46.75元/股，區(qū)間漲幅超過(guò)一倍。但是，隨之而來(lái)的是股價(jià)不斷下行，今年2月5日，盤中低點(diǎn)為20.89元/股，逼近2022年10月11月的低點(diǎn)。截至3月15日收盤，中興通訊A股市值為1387億元，較2023年7月3日縮水約849億元。

與股價(jià)波動(dòng)相關(guān)，自然是基金持續(xù)減倉(cāng)公司股票造成的。

wind數(shù)據(jù)顯示，2023年底，基金合計(jì)持有中興通訊約2.61億股股份，占公司流通股總數(shù)的6.49%。而在2023年6月末，基金合計(jì)持股數(shù)量達(dá)8.84億股，占比為22%。當(dāng)年三、四季度，基金均在大幅減倉(cāng)。其中，四季度，富國(guó)基金減持2997.52萬(wàn)股，嘉實(shí)基金減持1995.44萬(wàn)股。

在業(yè)績(jī)公布的同時(shí)，截至2023年末公司前十大股東持倉(cāng)情況也已揭曉。去年三季度末曾是公司前十大股東的興全合潤(rùn)混合型證券投資基金，已從前十大股東名單中消失。興全合潤(rùn)的基金經(jīng)理為興全知名基金經(jīng)理謝治宇。

截至去年三季度末，興全合潤(rùn)持有中興通訊3291.96萬(wàn)股，持股市值約10.76億元。隨著去年三季度以來(lái)，中興通訊股價(jià)快速回調(diào)，謝治宇也大幅減持了中興通訊。

謝治宇管理的興全合潤(rùn)退出了中興通訊前十大股東名單，而柳軍管理的華泰柏瑞滬深300交易型開放式指數(shù)證券投資基金則新晉成為第八大股東，全國(guó)社保基金110組合也新進(jìn)入成為第九大股東。

除此之外，大股東減持也是中興通訊備受市場(chǎng)關(guān)注的內(nèi)容。2023年3月1日，公司控股股東中興新通訊通過(guò)大宗交易方式減持了4690萬(wàn)股股份，套現(xiàn)約14.22億元，從上市以來(lái)減持套現(xiàn)累計(jì)數(shù)超過(guò)百億元。