2020年到2021年，A股涌現了一大批明星基金經理，其基金管理規模快速膨脹至幾百億，乃至上千億。萬千基民興奮狂熱，甚至搞起粉絲后援會，將各位大佬捧上神壇。

連續兩年拿下公募收益冠軍的劉格菘，也曾被基民們瘋狂追逐。而到了2022年，旗下基金整體虧損23.8%。2023年，再度爆虧31%。如果看近3年，累計虧損59.22%，遠差過同類經理-27.31%和滬深300同期表現的-39.37%。

近日，劉格菘旗下基金披露了2023年四季度報告。這也能夠讓我們從中探究他為什么會虧得如此慘烈。

投資敗筆

2023年，劉格菘管理的9只基金一共縮水了188億，占到廣發基金縮水總額（534億，排名行業第二）的35%。拉長時間看，他在3年之內累計縮水467億，縮水比例超過55%。

如此戰績，可謂是公募界最慘的基金經理之一了。

對于信任劉格菘的基民而言，最令人失望的投資敗筆或許就是踩雷國聯股份，一筆就虧了數億元。

早在2020年四季度，劉格菘重倉殺入國聯股份，兩只基金均沖進前10大股東之列，建倉估值區間位于70-130倍之間。后持續大幅增倉，到2022年四季度，旗下5只基金均重倉國聯股份，不乏主力基金位列第二大重倉股，持有總市值最高將近40億元。

理想很美滿，現實很骨感。

2022年11月，某機構研究院發布文章《國聯股份的驚天謊言？客商復雜交織背后“隱現”融資性貿易網》，對國聯股份在融資性貿易、人均創收巨大、預收付款項持續增加等方面提出質疑。

很快，國聯股份收到上交所問詢函。對此，市場相當恐慌，機構、散戶奪命大逃亡，股價在當月25日、28日封死跌停。

12月8日，該機構繼續刊發文章《國聯股份頻現多個“貿易三角”》進行質疑。后來，國聯又在當月19日、20日連續跌停。

▲國聯股份股價走勢圖

來源：Choice

半個月連續2次質疑，公司3次被動澄清，期間股價大幅閃崩40%。這已經向外界發出了非常明顯的預警信號，但劉格菘依舊不為所動，高倉位持股。

2023年4月28日，國聯股份連續發布業績更正公告，將1月發布的全年預告營收730億左右大幅銳減至402億。又將已經披露的2022年一季報、中報、三季報中的營收分別調減210億、119.3億、50.8億，占更正后營收的83%、75%、72%。

5月16日，國聯股份發公告，再度修改2020年、2022年營收數據，分別調減97.39億、23.4億，占更正后營收的35%、16%。

以上業績更正公告，在某種程度上算是國聯自己承認了此前財務上存在夸大虛增問題，盡管更正的時候找的理由是——按照凈額法確認收入。

對于如此重大的財務風險，劉格菘旗下3只基金逆勢大幅加倉，累增687.7萬股至3366萬股。

這一舉措受到基民們的廣泛質疑。在他們看來，一家充分暴露財務問題以及信披瑕疵的公司，大幅減倉甚至果斷清倉才是符合經理人正常的操盤邏輯。

然而，劉格菘作為9年市場老兵，不但視而不見，還逆勢大幅加倉。謎之操作，沒人能懂。

2023年8月，上交所又對國聯股份及有關負責人予以紀律處分和監管警示，認定公司長達三年的營業收入相關數據披露不準確，嚴重影響投資者知情權，情節嚴重。

三季度，廣發小盤成長仍逆勢加倉67.5萬股，位列第6大重倉股。此外，創新升級混合、科技先鋒混合高位持股不動，均位列第9大重倉股。

12月27日，國聯股份收到北京證監局警示函以及收到中國證監會的立案調查。后股價再度閃崩，3天跌去了23%。

2024年1月19日，據四季度報告披露，劉格菘旗下所有基金前十大重倉股均沒有國聯股份的身影。市場懷疑其徹底清倉了國聯。

從2022年11月到2023年12月，國聯股份財務存在重大問題一直鬧得沸沸，股價大幅下跌近80%。而劉格菘如此重倉的一只個股，卻忽視如此重大負面利空。

1年多時間，他有足夠的時間和機會盡早出逃，但很可惜，最終割肉割在了地板上，巨虧出局。顯然，劉格菘欠基民一個說法。

死扛到底

2006年，劉格菘畢業于清華大學金融系。先后在央行、中郵基金、融通基金工作，2017年轉戰廣發，一路順風順水。2019年，憑借精準押注互聯網、半導體、新能源等行業龍頭個股，一人獨攬公募基金收益率前三，成為當年風光無限的明星經理。

2020年，他又將大部分倉位轉移至新能源，吃到了行業爆發的紅利，并再度奪魁，打破冠軍魔咒。

連續兩年的輝煌戰績，吸引基民瘋狂申購。當年年末，他管理規模已經飆升至843億，較2019年二季度的44億膨脹了18倍之多，成為廣發基金當之無愧的門面擔當。

在拿冠軍的那兩年，劉格菘對市場敏感睿智，投資風格靈活多變，把握機會的能力杠杠的。在基金管理規模上來了之后，就像變了一個人似的，投資風格更加偏向賽道投資。

截止2023年，劉格菘旗下9只基金每只基金均持有4只左右的光伏股，多只基金持倉占比超37%。累計持有120億的光伏龍頭，占所有管理資金的32%。

這基本可算是All in光伏賽道。

然而，在光伏過去2年大幅下跌過程中，劉格菘配置的光伏重倉股只是微調，死扛死守，最終導致巨額虧損，遠遠跑輸同行經理以及大盤表現。

▲廣發科技先鋒混合前10大重倉股持股變化

來源：iFinD

其實，早在2022年四季度，光伏上下游產業鏈已經開啟價格戰，已經向聰明投資者發出止盈落袋的強烈信號。面對這樣的行業變化，劉格菘后知后覺。

2023一整年，硅料、硅片、電池片、組件等價格持續雪崩式暴跌，發出再也明確不過的產能過剩信號。其中，硅片價格從每片10元（210mm）跌至如今的2.8元，跌幅高達72%。電池片價格從1.3元/W暴跌至如今0.4元/W，跌幅高達70%。

▲電池片價格趨勢

來源：華金證券

由于前期光伏產能擴張過于激進，產能出清過程可能會持續數年。要知道，2023年，光伏制造端的硅料、硅片、電池片、組件四個環節產能均超過900GW。據此前機構預測，2023年和2024年全球組件需求分別為525GW和645GW，過剩是顯而易見的。

面對如此重大的賽道邏輯轉變，劉格菘還死拿著隆基、晶澳、晶科、錦浪科技、天合光能、陽光電源。前四家龍頭在這一波均跌了70%左右（2024年1月29日至1月31日，以上龍頭暴跌逾12%，劉格菘旗下主力基金暴跌逾10%），估值泡沫破裂，已基本回吐過去幾年的數倍漲幅。

基民們發出靈魂拷問：他為何不減倉光伏？是專業研究能力不足？還是躺平賽道股躺習慣了？亦或是另有什么貓膩？

但聰明投資者早已止盈離場。比如陜西煤業旗下朱雀基金在2017年持有隆基5%左右的股份，在2020年三季度減倉止盈。2018年開始，陜煤還親自下場增持隆基，在2022年二季度大幅減倉止盈。

同行基金經理崔宸龍在2023年大幅砍倉光伏在內的新能源，調倉為多只電力龍頭。其業績表現要遠遠好于劉格菘旗下的基金表現。

索羅斯曾經說過，要獲得財富做法就是認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認知之前退出游戲。光伏何嘗又不是呢！此前有預期勁爆的故事可講，產業鏈大小公司都上漲幾倍，乃至數十倍，估值在2021年前后去到了大幾十倍，乃至百倍，可持續嗎？

顯然不可能。

光伏賽道財富效應被公眾接受與認知時，是該退出了。結果劉格菘陪伴這些公司上天下地，遙想著穿越周期。可光伏不是白酒，商業模式決定了長期并不能持續向好。

當然，劉格菘在過去幾年也有值得稱道的操作。比如2021年二季度殺入賽力斯，一路波折加倉，到2022Q2將其打到第一大重倉股，后伴隨股價下挫逐步減倉，但2023年又開始加回倉位，應該吃到不少賽力斯股價上漲的主升浪。

但這樣的操作無法扭轉潰敗的戰績。對于他來講，內心也許是煎熬的，但旗下基金3年累計收取超20億元的管理費一分不會少。但高位追進去的基民就有些慘了，虧了就虧了，想要回本恐怕遙遙無期。

未來，基民們還是多警惕一下高位封神的基金吧。