撰文 | 張? ?宇??編輯 | 楊博丞? 來源|Donews

圖源：蜜雪冰城招股書

事實上，蜜雪冰城并非首次沖擊資本市場。此前，蜜雪冰城曾擬在A股市場首次公開發行股票并上市，并于2021年9月在河南證監局進行輔導備案，一年后，蜜雪冰城向深交所遞交招股書，擬募集資金64.96億元，但隨后不了了之。

再度沖擊資本市場，蜜雪冰城暫未披露擬募集資金金額，僅籠統地披露了募資用途，包括產能擴張、改造和擴建現有設施、提升物流系統的靈活度和效率以及海外業務擴張；其次將用于品牌的IP建設和全渠道市場推廣；此外，所募資金也計劃用于加強各個業務環節的數字化和智能化能力。

據招股書，蜜雪冰城是一家全球領先的現制飲品企業，聚焦為廣大消費者提供單價約6元人民幣（約1美元）的高質平價的現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產品。公司旗下有現制茶飲品牌“蜜雪冰城”和現磨咖啡品牌“幸運咖”。

截至2023年9月30日，蜜雪冰城通過加盟模式發展的門店網絡擁有超過36000家門店，覆蓋中國及海外11個國家。2023年前九個月，蜜雪冰城的門店網絡共實現出杯量約58億杯。根據灼識咨詢的報告，按照截至2023年9月30日的門店數及2023年前九個月飲品出杯量計，蜜雪冰城是中國第一、全球第二的現制飲品企業。

賺的是加盟商的錢

根據招股書，2022年和2023年前三季度，蜜雪冰城的總營收分別為136億、154億元，同比增長分別為31.2%和46.0%，同一時期，蜜雪冰城的凈利潤分別為20億元和25億元，同比增長分別為5.3%和51.1%。

值得關注的是，在總營收和凈利潤持續增長的外殼之下，蜜雪冰城賺的卻是加盟商的錢。

截至2023年9月30日，蜜雪冰城超過99.8%的門店均為加盟店，加盟商超過16000名，而蜜雪冰城的絕大部分收入來自向加盟商銷售商品和設備。

招股書指出，蜜雪冰城與加盟商簽訂的加盟協議期限一般為3年或4年，向加盟商收取固定費用，分別為加盟費（按年收取加盟費，在中國收取的加盟費因城市級別而異，通常在7000元到11000元之間）；管理費（就日常管理、運營指導及營銷支持按年向加盟商收取管理費）；培訓費（向加盟商提供持續培訓服務，按年向加盟商收取培訓費）。

圖源：蜜雪冰城招股書

2022年和2023年前三季度，僅有2%的收入來自于加盟費和相關服務費，98%的收入來自商品和設備銷售，主要包括向加盟商提供門店物料和設備所得的收入。換言之，蜜雪冰城把加盟商當作客戶而非直面消費者，如此一來，其扮演的實際上是原材料供應商的角色，將經營風險和成本支出完全轉讓給了加盟商，以此實現輕裝上陣并快速擴大市場占有率。

蜜雪冰城的加盟模式，既形成了更優的成本結構，同時也解決了擴張容易導致虧損的問題。在這一加盟模式下，蜜雪冰城只需向上不斷挖掘供應鏈，借助規模效應壓低原材料的價格即可。

“極具優勢的采購成本令我們以更高性價比的產品吸引消費者和加盟商，而消費者數量的增加和門店網絡的擴張又進一步推動了采購網絡的拓展和采購規模的提升，形成良性循環。”蜜雪冰城在招股書中表示。

不過，蜜雪冰城若想持續擴張，就需要擴大加盟商隊伍，但加盟商紛紛閉店，讓蜜雪冰城的擴張面臨不小的壓力。

圖源：蜜雪冰城招股書

根據招股書，2021年至2023年前九個月，蜜雪冰城加盟商門店數分別為19954家、28929家和36093家。其中，2022年和2023年前九個月的門店凈增速分別為44.98%和35.31%，但從門店數量凈增速來看，蜜雪冰城的加盟商開店增速有所放緩。

在加盟商開店增速放緩的同時，蜜雪冰城盟商門店關閉數量也所有增加。2021年至2023年前九個月，蜜雪冰城加盟商門店中，關店數分別為577家、696家和856家。其中，蜜雪冰城要求關閉的門店數量分別為371家、432家和453家，占比分別為64.3%、 62.1%及52.9%，加盟商自行關店的門店數為206家、264家和403家，占比分別為35.7%、37.9%和47.1%。加盟商自行關店門店數不斷增加。

蜜雪冰城也在招股書中坦言：由于我們的收入主要來自向加盟門店銷售商品及設備，我們的財務表現高度依賴加盟門店的業務表現。如果我們的加盟門店銷售表現不佳，其財務表現可能會惡化，這可能導致采購的減少、門店關閉或其他后果。

可見，只有幫助加盟商賺到錢，蜜雪冰城才能繼續在加盟商身上賺到錢，加盟門店越多，蜜雪冰城就賺得多。對于蜜雪冰城而言，如何既能增加加盟商數量，又能避免造成加盟商內卷，是極為重要的課題，畢竟一旦加盟商嘗不到甜頭，也就意味著蜜雪冰城將徹底失去增長引擎。

打響新茶飲第二股爭奪戰

除了蜜雪冰城和古茗在同一天遞交招股書之外，茶百道早在2023年8月就遞交了招股書，三家頭部新茶飲品牌正式打響了新茶飲第二股的爭奪戰。

從招股書來看，三家沖擊港股的新茶飲品牌的總營收均連年增長。2021年至2023年前九個月，蜜雪冰城的營收均超百億，同期古茗的總營收分別為43.8億元、56億元和55.7億元。茶百道在2021年和2022年的總營收分別為36.4億和42.3億，2023年第一季度的總營收為12.46億元。

凈利潤方面，蜜雪冰城呈現出持續增長的態勢，而古茗凈利潤分別為2399.2萬元、3.92億元和10.02億元。相較之下，茶百道2022年營收為42.32億元，2023年第一季度凈利潤為9.65億元，均顯現出增長趨勢。

盡管業績向好，但不容忽視的是，新茶飲的“黃金時代”已經暫告一段落。

一方面，資本對于新茶飲的青睞正在消失。根據前瞻產業研究院數據，2021 年新茶飲行業拿到了超30筆融資，超140億元的融資規模，到了2022年，行業只拿到26筆融資，規模為45億元，而在2023年前八個月，新茶飲融資事件中，78.5%是千萬元級別的融資，僅有1筆億元規模的融資。

另一方面，新茶飲的競爭更加激烈，《2023新茶飲研究報告》顯示，經歷三年的蟄伏，2023年新茶飲市場規模有望達到1498億元，增速高達44.3%，但2024年和2025年，增速或將下降至19.7%和12.4%，增量轉存量趨勢明顯。

在存量競爭時代，新茶飲頭部品牌逐步從拼產品轉向拼門店數、拼效率，而上市則是重拾信心的一針強心劑。對于加盟商和消費者而言，上市本身是一次巨大的品牌營銷，可以打響知名度，對品牌本身而言，上市意味著盡快搶奪本有限的資金和資源，完成占位。

不過，從“新茶飲第一股”奈雪的茶上市之后的表現來看，蜜雪冰城和古茗的前景或難言樂觀。

2021年7月，奈雪的茶沖擊資本市場成功，但其上市后股價卻一路震蕩下滑，截至2024年1月3日港股收盤，奈雪的茶股價最終為3.13港元/股，較發行價19.8港元/股已跌去約84%。上市前，奈雪的茶最后一輪融資完成后估值約300億港元，而如今總市值僅剩54億港元，僅剩六分之一左右。

食品安全問題頻出何解？

加盟模式雖帶動了蜜雪冰城業績持續增長，但蜜雪冰城也在被其反噬，在飛速擴張的過程中，蜜雪冰城頻頻出現食品安全問題，如飲品中吃出異物、使用已過期原料等，且多次被監管部門處以行政罰款。

2023年5月，#蜜雪冰城回應顧客在飲品中喝到大蟑螂#沖上微博熱搜。公開視頻顯示，5月3日，在廣東汕頭，一名女子稱在蜜雪冰城的門店購買飲品，喝了幾口后發現飲品中有一只大蟑螂。視頻中，蜜雪冰城工作人員從電話中回應稱“還在核查當中，不管最后是什么結果，都會自己公告出來原因。”

蜜雪冰城并非第一次在食品安全問題上栽跟頭。

2023年3月，有媒體曝光南京兩家蜜雪冰城門店存在頻繁篡改食材效期標簽、使用應“廢棄”食材等問題，江蘇多地市場監管部門對轄區內蜜雪冰城門店開展突擊檢查。執法人員在檢查中發現多家門店存在食品與非食品混放、庫房食品未分類分架存放等問題，已責令相關門店進行整改。此前，齊齊哈爾市建華區鑫行蜜雪冰城飲品店、龍山縣蜜雪飲品店曾因檸檬水中發現蟲子被分別罰款1萬元、1.2萬元。此外，恭城縣恭城鎮蜜雪冰城奶茶店、涇川縣百香蜜雪冰城飲品店還分別因焙炒咖啡粉、特調奶漿過期，被罰款2000元、1萬元。

事實上，蜜雪冰城也在招股書中坦言，公司的生產經營鏈條長、管理環節多，可能會由于管理疏忽或不可預見因素導致產品質量問題產生。若加盟門店未按照公司統一規范和標準進行運營，發生店員操作不規范，門店衛生不合格等違規情況，從而導致產品質量糾紛或食品安全事故，將對公司的品牌聲譽及經營業績產生不利影響。

目前，蜜雪冰城的加盟商數量仍在增加，而龐大的加盟店數量，意味著蜜雪冰城對加盟商的管理難度增加以及背后潛在風險，值得一提的是，這一現象并不會因為上市而發生大的變化，長期來看，食品安全仍是蜜雪冰城一個極大的隱患。

可以預見的是，隨著新茶飲戰場逐漸內卷，如何化解敵方勢能，守住自己的江山，并建立起足夠寬的護城河，將是蜜雪冰城面臨的最終考驗。除此之外，建構高品牌價值依然是新茶飲品牌最高的競爭壁壘，在面對眾多新茶飲品牌時，如何給消費者一個依舊會選擇蜜雪冰城的理由才是最重要的。