作者? |? 孟祥娜? 編輯? |? 胡芳潔??美編? |? 倩倩? ?審核? |? 頌文 來源|子彈財經

爆料人艾芬本身也曾是投訴愛爾眼科診療過程不規范的患者，輿論發酵中，艾芬再爆猛料，貴港愛爾眼科大范圍行賄公務人員。

上述事件無疑將愛爾眼科放在了聚光燈下，但實際上，作為國內眼科醫療連鎖機構的龍頭企業，愛爾眼科近年來的發展也是跌宕起伏。

愛爾眼科在2009年登陸創業板，乘著資本的東風，股價一路看漲，市值曾接近4000億元，創始人陳邦也一度問鼎湖南首富。但是，自2021年7月起，愛爾眼科的股價一路震蕩下滑，近一年，股價跌超30%。

截至1月4日收盤，愛爾眼科報14.78元/股，市值只有1379億元，較最高點已蒸發超2000億元。

醫患矛盾不斷、股價下跌，愛爾眼科未來又將如何紓困？

醫患糾紛不斷，被爆疑似賄賂公職人員

此前網上流傳的視頻顯示，醫生在為患者進行眼部手術時，用右手拳頭捶打患者的頭部。涉事醫生名為馮桂強，此前為貴港愛爾眼科醫院院長，臨床職稱為副主任。

最初，貴港愛爾眼科在聲明中表示，網傳視頻發生于2019年12月12日，手術過程中，由于是局部麻醉，醫生為避免發生危險，情急之中用手迅速錘壓提醒患者，不存在傷害患者的動機和行為。

但隨后事情發生了反轉。2023年12月21日晚，貴港衛健委發布情況通報，已責令貴港愛爾眼科醫院暫停馮某某的業務院長職務，并繼續接受調查。此后，愛爾眼科在微博發布最新聲明，集團已于21日下午免去貴港愛爾眼科CEO職務，暫停院長（即手術醫生馮桂強）職務，兩人均接受進一步調查。

此后，艾芬再爆猛料，貴港愛爾眼科大范圍行賄公務人員。艾芬給出的證據是一份《中秋外聯明細表》，涉及42位公職人員以及59000元額度的購物卡，并在評論中透露上述圖片的涉事單位為貴港愛爾眼科醫院。

但針對行賄事件，愛爾眼科并未做出回應。2023年12月23日，廣西“貴港紀檢”微信公眾號發出通報：已成立調查組，依規依紀依法對相關情況開展核查處理。

2023年以來，醫療領域掀起的反腐風暴受到廣泛關注。貴港愛爾眼科此次被爆疑似賄賂公職人員，無疑是撞在了槍口上。

涉事的貴港愛爾眼科醫院正是愛爾眼科的控股子公司，愛爾眼科持有其91.77%股權。2019年，愛爾眼科以4599萬元收購了貴港愛爾眼科醫院83.54%股權，并確認商譽2706.89萬元。

近五年，愛爾眼科的銷售費用呈現逐年增長的趨勢，由2019年的10.49億元增長至2022年的15.56億元。值得注意的是，在2022年年報中，愛爾眼科還將銷售人員改成“健教”人員。

2023年前三季度，愛爾眼科的銷售費用達16.07億元，超過了2022年全年。同花順數據顯示，醫藥服務板塊中，2023年前三季度，愛爾眼科的營銷費用排名第二位。

在愛爾眼科銷售費用中，占比最多的不是人工費用，而是廣告及業務宣傳費用。2023年上半年，愛爾眼科廣告及業務宣傳費用為5.42億元，占銷售費用的52%，人工費用為4.03億元，僅占銷售費用的38%。此外，業務招待費為962萬元，占銷售費用的0.9%。

此外，「界面新聞·子彈財經」統計，2017年至今，愛爾眼科因醫療糾紛事項，共計提負債638.36萬元。

其中，因子公司ClínicaBaviera.S.A及其下屬診所與患者發生的醫療糾紛，愛爾眼科就計提負債381.44萬元。實際上，這家公司也是通過收購而來。2017年，愛爾眼科通過愛爾眼科國際（歐洲）有限公司收購了境外子公司ClínicaBaviera.S.A，并確認商譽11.18億元。

醫療糾紛不斷，或許正是愛爾眼科瘋狂并購埋下的雷。

跑馬圈地，支撐業績快速增長

上市初期，愛爾眼科主要通過自有資金或在股票市場公開募資來新建或收購醫院，平均每年新增約7家眼科醫院，發展較為平穩。

2014年之后，愛爾眼科通過“并購基金”模式開始快速擴張。所謂“并購基金”模式，即通過成立一個專門的基金來孵化新醫院，其中愛爾眼科會出資10%左右，其余90%的資金則由金融機構、金融公司和個人等出資。

愛爾并購基金成立后，經基金決策委員會投票決定，收購或新建非上市的眼科專科醫院，并購基金的投資期限通常為3年到7年，新設醫院初期平均會有2~3年左右的虧損期，經過愛爾眼科對其進行技術設備升級、管理制度優化、客流資源共享等培養后，使體外醫院形成盈利能力，然后再由愛爾眼科進行收購。

在資本的推動下，愛爾眼科實現了跨越式發展。官網顯示，截至2023年6月，愛爾眼科旗下品牌醫院、眼科中心及診所共有816家，其中，中國內地698家、中國香港8家、美國1家、歐洲96家、東南亞13家。在2014年啟用“并購基金”模式之前，愛爾眼科旗下品牌醫院、眼科中心僅有71家，機構數量9年來增長超10倍。

在這個過程中，孵化后并購到上市公司體系內的子公司數量增長迅速。2022年末，愛爾眼科納入合并范圍的子公司有399家，而在2014年末，僅有58家。

隨著醫院數量的增加，愛爾眼科的業績實現了快速增長。營收從2014年的24.02億元增長至2022年的161.1億元，八年間增長了6倍。歸母凈利潤的表現則更為亮眼，由2014年的3.09億元增長至2022年的25.24億元，八年間增長了8倍。

2023年前三季度，愛爾眼科實現營收160.5億元，同比增長23%，歸母凈利潤31.81億元，同比增長35%。

同時，資本市場也持續為愛爾眼科融資“輸血”。2017年，為了進行眼科醫院收購和愛爾總部大廈建設等項目，愛爾眼科增發股份，募集17億元。2020年，為了收購天津中視信等旗下的30家眼科醫院，愛爾眼科再次募資7.1億元。2022年，愛爾眼科完成上市以來的最大額募資，金額超35億元，用于長沙、上海、沈陽等多個市場龍頭醫院的新建及遷址擴建。

問題是靠增發方式募集資金還能持續多久？2022年，愛爾眼科向14個認購對象增發1.34億股后，實控人陳邦通過愛爾醫療投資持有愛爾眼科股份由34.97%減少至34.32%，直接持股比例由15.77%減少至15.48%，合計持股由50.74%減少至49.8%。如果再靠增發方式募資，將進一步稀釋實控人股權。

愛爾眼科已在計劃改變這一發展模式。在2022年召開的股東大會上，陳邦表示，“我們根據公司所處的發展階段制定戰略，并購基金模式在過去取得了非凡的成功，但在新的發展階段，這個模式會慢慢退出歷史舞臺。目前體外還有300多家醫療機構等待注入，后續新醫療機構的設立，將以自建為主。”

這意味著，愛爾眼科通過并購基金模式支撐業績快速增長的方式并不能持久，未來，愛爾眼科的發展將趨于平穩。

隱患顯現，商譽減值超10億元

然而，過去通過“并購基金”模式快速擴張，所留下的隱患逐漸顯現出來。

一方面，愛爾眼科通過參與投資產業并購基金，許可其投資、設立的醫院使用公司指定商標及“愛爾”字號，滿足各地眼科患者的需求。對于發展初期，還未并入到上市公司體系內的眼科醫院，愛爾集團將“愛爾”字號借出后，向這些醫院提供經營管理相關的咨詢意見。

在這種模式下，公司存在品牌風險和訴訟仲裁風險。授權使用品牌的醫院可能因執行不到位、操作失誤、理解不當等原因導致無法達到公司提出的運營標準，嚴重時可能發生違法違規行為、醫療事故和醫療糾紛等風險事件，影響公司整體品牌形象。同時，在患者或其他第三方與該等醫院發生糾紛時，存在對方將上市公司作為共同被告提起訴訟仲裁的可能，從而導致公司面臨訴訟仲裁風險。

對此，愛爾眼科表示，授權使用品牌醫院為獨立法人，不屬于上市公司子公司，不由上市公司控制或管理，獨立承擔運營過程中產生的債務或法律責任。即便撇清了責任，但對于“愛爾”品牌來說，依然是一榮俱榮，一損俱損。

不僅如此，愛爾眼科控股子公司負面輿情也不斷。此次出事的貴港愛爾眼科醫院已經被愛爾眼科收購，是其控股子公司。2021年，愛爾眼科醫院誘導老人做白內障手術騙保事件也曾引爆網絡，涉事醫院昆明愛爾眼科醫院，也同樣是愛爾眼科的控股子公司。

另一方面，愛爾眼科將孵化的醫院并購過來往往是溢價并購，而溢價并購就會形成大量的商譽，從而對公司業績帶來影響。

2017年至2022年，愛爾眼科計提商譽減值共計11.03億元，占當年整體凈利潤的比例約為11%，對公司盈利造成了不利影響。截至2023年9月30日，愛爾眼科賬面共有59.01億元的商譽，占公司凈資產近30%，這意味著如果收購標的經營狀況未達預期，愛爾眼科仍有商譽減值的風險。

除了商譽風險，高速的并購擴張也讓愛爾眼科的管理能力飽受考驗。

據愛爾眼科發布的《2021年度創業板向特定對象發行股票募集說明書（注冊稿）》，愛爾眼科報告期內（2019年至2022年3月31日）因違法違規受到行政處罰80項，涉及罰款金額合計236.78萬元，主要涉及醫療廣告、衛生監管、消防等方面。

綜合來看，2014年以來，愛爾眼科乘著資本的東風，借助并購基金模式得到了快速發展。雖然并購基金模式解決了“快”的問題，但并不能解決“質”的問題。跑馬圈地的同時，愛爾眼科也屢陷醫療風波，管理模式亟需提升。未來，愛爾眼科發展將走向何方，「界面新聞·子彈財經」將持續關注。