作者/左星月? ?編輯/胡芳潔? ?來(lái)源/子彈財(cái)經(jīng)

公開(kāi)資料顯示，德斯泰是一家專業(yè)從事PVB中間膜及其光伏組件的公司。德斯泰此次IPO預(yù)計(jì)募集資金4億元，主要用于公司年產(chǎn)40000噸PVB功能膜項(xiàng)目。

值得注意的是，尚未了結(jié)的專利糾紛、紛繁復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易仍然是德斯泰上市路上的“攔路虎”。

不過(guò)，進(jìn)入年底，資本市場(chǎng)正在展現(xiàn)新變化。早在2023年8月27日，證監(jiān)會(huì)公告階段性收緊IPO節(jié)奏。然而到了2023年年底，深交所開(kāi)始了大規(guī)模申報(bào)IPO的景象。「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，僅2023年12月25日，就有19家公司在深交所創(chuàng)業(yè)板和深交所主板最新申報(bào)IPO。

圖 / 東方財(cái)富網(wǎng)

深交所IPO審批在年底的“爆發(fā)式”增長(zhǎng)，能否增加德斯泰上市的機(jī)會(huì)，還需進(jìn)一步觀察。

外銷(xiāo)增長(zhǎng)力不足，

毛利率驟降

德斯泰是一家專業(yè)從事PVB中間膜及其光伏組件研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品為汽車(chē)級(jí)、建筑級(jí)、光伏級(jí)PVB中間膜以及PVB雙玻光伏組件等。

據(jù)悉，PVB中間膜是由PVB樹(shù)脂經(jīng)增塑劑塑化、擠出流延成型的一種高分子材料薄膜。PVB中間膜是生產(chǎn)夾層玻璃必不可少的原料，夾層玻璃具備的安全可靠、透明度可控、隔音、隔熱、抗紫外線等性能主要通過(guò)PVB中間膜實(shí)現(xiàn)。

目前，德斯泰的PVB中間膜等產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于下游知名企業(yè)，包括福耀玻璃、耀皮玻璃、信義玻璃、華能?chē)?guó)際等。

2020年-2023年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），德斯泰的營(yíng)業(yè)收入分別為4.43億元、7.01億元、13.66億元、5.33億元；同期歸母凈利潤(rùn)分別為5957.20萬(wàn)元、5812.46萬(wàn)元、9431.66萬(wàn)元、6208.32萬(wàn)元。

圖 / Wind（單位：萬(wàn)元）

從數(shù)據(jù)可以看出，報(bào)告期內(nèi)，德斯泰的營(yíng)業(yè)收入處在快速增長(zhǎng)中，2022年同比增長(zhǎng)率高達(dá)94.77%。

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，德斯泰的業(yè)績(jī)雖然有所增長(zhǎng)，但并不穩(wěn)定。2021年，德斯泰在營(yíng)收同比增長(zhǎng)58.27%的同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)同比下滑了2.43%。

此外，在營(yíng)收高增長(zhǎng)的背后，不可忽視的是德斯泰毛利率逐年走低的現(xiàn)狀。

報(bào)告期內(nèi)，德斯泰的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.37%、22.36%、18.33%、26.67%。2020年-2022年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑。雖然2023年上半年有所回升，但是和2020年的毛利率水平仍然有所差距。

圖 / 德斯泰招股書(shū)

從具體產(chǎn)品來(lái)看，德斯泰PVB中間膜-汽車(chē)的毛利率由2020年的34.84%下降至2023年上半年的26.30%。此外，報(bào)告期內(nèi)，PVB雙玻組件的毛利率分別為-126.68%、4.93%、9.74%、-6.44%，該產(chǎn)品的盈利水平并不穩(wěn)定，2023年上半年仍處在“賠本賺吆喝”的狀態(tài)。

關(guān)于公司PVB中間膜-汽車(chē)的毛利率下滑的原因，「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，這與德斯泰為了開(kāi)拓市場(chǎng)、加強(qiáng)與下游頭部汽車(chē)玻璃廠商的合作，不得不以較為低廉的價(jià)格向客戶進(jìn)行銷(xiāo)售有關(guān)。

德斯泰PVB中間膜-汽車(chē)級(jí)產(chǎn)品的境內(nèi)主要客戶為福耀玻璃、耀皮玻璃及信義玻璃等，這些廠商占國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃市場(chǎng)份額較高。因此對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，德斯泰的議價(jià)能力并不高。

相比之下，德斯泰的外銷(xiāo)稍有優(yōu)勢(shì)。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的外銷(xiāo)毛利率分別為40.16%、28.39%、34.10%、41.69%，遠(yuǎn)高于同期內(nèi)銷(xiāo)的毛利率。

圖 / 德斯泰招股書(shū)

然而，報(bào)告期內(nèi)，德斯泰的境外銷(xiāo)售收入分別為7475.70萬(wàn)元、9128.08 萬(wàn)元、1.35億元和6098.17萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為17.04%、13.24%、9.98%和11.47%。

圖 / 德斯泰招股書(shū)

德斯泰的賺錢(qián)能力較強(qiáng)的外銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比較低，可見(jiàn)，公司在境外市場(chǎng)的開(kāi)拓能力并不強(qiáng)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“薄利多銷(xiāo)”下，德斯泰如何能夠進(jìn)一步拓展境外市場(chǎng)，讓內(nèi)外銷(xiāo)雙雙“開(kāi)花”，還是公司今后要考慮的問(wèn)題。

上千萬(wàn)專利訴訟

懸而未決

若想在下游客戶中獲得較大的議價(jià)權(quán)，持續(xù)提升技術(shù)創(chuàng)新能力，開(kāi)發(fā)出更具競(jìng)爭(zhēng)力、更有性價(jià)比的新產(chǎn)品必不可少。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，德斯泰的研發(fā)費(fèi)用分別為2297.21萬(wàn)元、4240.38萬(wàn)元、5235.51萬(wàn)元、2696.42萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.91%、6.05%、3.83%、5.06%，研發(fā)費(fèi)用率波動(dòng)較大。

圖 / 德斯泰招股書(shū)

那么德斯泰的研發(fā)成果如何？

招股書(shū)顯示，截至2023年末，德斯泰及其子公司擁有18項(xiàng)發(fā)明專利、92 項(xiàng)實(shí)用新型專利。

一般來(lái)說(shuō)，發(fā)明專利能夠更有力證明公司的研發(fā)實(shí)力。然而，從18項(xiàng)發(fā)明專利來(lái)看，僅有“一種粘結(jié)性好的TPU膜及其制備方法”這一項(xiàng)專利是在2021年7月27日申請(qǐng)，而其余專利均是在2020年前取得。

圖 / 德斯泰招股書(shū)

可見(jiàn)，近年來(lái)德斯泰的研發(fā)成果并不豐富，公司還需在研發(fā)創(chuàng)新的道路上繼續(xù)發(fā)力。值得一提的是，德斯泰在沖刺資本市場(chǎng)的道路上，尚未解決的研發(fā)專利訴訟不可忽視。

2023年6月30日，德斯泰收到浙江省寧波市中級(jí)人民法院（2023）浙 02知民初347號(hào)《民事案件應(yīng)訴通知書(shū)》，積水化學(xué)訴德斯泰侵害其發(fā)明專利，訴請(qǐng)德斯泰立即停止侵犯積水化學(xué)擁有的第ZL201580016679.6號(hào)發(fā)明專利權(quán)的行為，并向積水化學(xué)支付臨時(shí)保護(hù)期使用費(fèi)、侵權(quán)損害賠償金及其他合理費(fèi)用共計(jì)5034萬(wàn)元。

浙江省寧波市中級(jí)人民法院于2023年8月28日作出裁定，駁回積水化學(xué)的起訴。

然而，積水化學(xué)在敗訴后并未罷休。2023年11月1日，德斯泰再次收到《民事案件應(yīng)訴通知書(shū)》，積水化學(xué)訴公司侵害其發(fā)明專利，訴請(qǐng)公司立即停止侵犯積水化學(xué)擁有的第ZL201680018425.2號(hào)發(fā)明專利權(quán)的行為，并向積水化學(xué)支付臨時(shí)保護(hù)期使用費(fèi)、侵權(quán)損害賠償金及其他合理費(fèi)用共計(jì)3050萬(wàn)元。

圖 / 德斯泰招股書(shū)

目前，該糾紛案件處于管轄權(quán)異議上訴階段，尚未實(shí)質(zhì)審理。

針對(duì)該糾紛，德斯泰在招股書(shū)中表示，積水化學(xué)的專利權(quán)基礎(chǔ)薄弱，法院最終認(rèn)定公司侵犯涉案專利權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)較低。

然而，一旦德斯泰敗訴，公司不僅要停止侵權(quán)行為，還要賠償數(shù)千萬(wàn)元，公司的經(jīng)營(yíng)也會(huì)因此受到影響。

財(cái)務(wù)不規(guī)范頻現(xiàn)，

關(guān)聯(lián)交易公允性存疑

實(shí)際上，德斯泰的資本之路可謂是一波三折。

早在2019年6月，德斯泰申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市，然而在抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查后公司撤回了首次申報(bào)。此后，德斯泰又于2020年上半年申報(bào)科創(chuàng)板上市，中介機(jī)構(gòu)在盡職調(diào)查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，德斯泰在2018年之前存在實(shí)際控制人資金占用、以采購(gòu)方式發(fā)放職工薪酬、期后銷(xiāo)售退回收入確認(rèn)調(diào)整以及關(guān)聯(lián)方范圍及關(guān)聯(lián)交易補(bǔ)充信息披露的問(wèn)題。

然而，此輪再次沖擊IPO的德斯泰仍然存在著諸多不規(guī)范之處。

招股書(shū)顯示，2020年12月-2022年1月，德斯泰子公司嘉興福盈存在勞務(wù)派遣用工比例超過(guò)其用工總數(shù)10%的情形。

根據(jù)《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》第四條規(guī)定，用工單位應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制勞務(wù)派遣用工數(shù)量，使用的被派遣勞動(dòng)者數(shù)量不得超過(guò)其用工總量的10%。德斯泰子公司勞務(wù)派遣的比例明顯超過(guò)了10%的“紅線”，不符合《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》的相關(guān)規(guī)定，存在著因違反勞動(dòng)用工相關(guān)規(guī)定被行政處罰的可能性。

不僅如此，公司還存在未全部繳納社保公積金的情形。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司員工數(shù)量分別為508人、681人、876人、1035人，其中，未繳納社保的員工數(shù)量分別為42人、115人、27人、79人，未繳納人數(shù)占比分別為8.27%、16.89%、3.08%、7.63%。

圖 / 德斯泰問(wèn)詢函回復(fù)

同期，公司未繳納公積金的員工人數(shù)分別為44人、118人、29人、97人，占比分別為8.66%、17.33%、3.31%、9.37%。

圖 / 德斯泰問(wèn)詢函回復(fù)

可見(jiàn)，2020年和2021年，公司的社保公積金繳納比例并不高，公司仍然存在需補(bǔ)繳或者全員繳納社保、公積金，從而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響的可能性。

「子彈財(cái)經(jīng)」還注意到，德斯泰的關(guān)聯(lián)交易也存在風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，德斯泰向重慶朗登銷(xiāo)售PVB中間膜。據(jù)悉，重慶朗登由德斯泰實(shí)際控制人葉衛(wèi)民堂兄弟之子葉曉威持股97.50%，并擔(dān)任執(zhí)行董事兼經(jīng)理。

報(bào)告期內(nèi)，德斯泰對(duì)重慶朗登的銷(xiāo)售金額分別為1816.51萬(wàn)元、1741.54萬(wàn)元、1515.77萬(wàn)元、498.37萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.10%、2.48%、1.11%、0.94%。

針對(duì)關(guān)聯(lián)交易的原因，德斯泰在招股書(shū)中表示，為進(jìn)一步開(kāi)拓西南區(qū)域市場(chǎng)及維護(hù)客戶關(guān)系，綜合考量了重慶朗登的資金實(shí)力、客戶資源后，與重慶朗登達(dá)成合作。

然而，「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，德斯泰總以“友情價(jià)”向重慶朗登銷(xiāo)售產(chǎn)品。

問(wèn)詢函回復(fù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，德斯泰向德斯泰銷(xiāo)售產(chǎn)品的毛利率分別為19.04%、21.45%、21.29%、28.75%；而德斯泰向第三方經(jīng)銷(xiāo)客戶銷(xiāo)售產(chǎn)品的毛利率分別為23.18%、23.66%、22.35%、31.77%。

圖 / 德斯泰問(wèn)詢函回復(fù)

德斯泰對(duì)重慶朗登的銷(xiāo)售毛利率遠(yuǎn)低于第三方客戶，那么，雙方的交易是否公允合理？還需德斯泰的進(jìn)一步解釋。

此外，重慶朗登系專門(mén)銷(xiāo)售德斯泰產(chǎn)品的經(jīng)銷(xiāo)商，對(duì)此，監(jiān)管層也對(duì)德斯泰和重慶朗登的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行了問(wèn)詢，要求德斯泰說(shuō)明其與重慶朗登終端銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)情況，以及業(yè)務(wù)和收入真實(shí)性。

綜合來(lái)看，在毛利率下滑的處境下，專利糾紛和關(guān)聯(lián)交易都可能會(huì)成為德斯泰IPO的“攔路虎”。