來源/環球老虎財經

消息一出，12月20日，格力電器股價應聲下挫，截至收盤，跌7.09%，報30.80元/股，目前市值1734億元。投資者的用腳投票表明他們并不看好格力鈦，但在董明珠眼中，格力鈦依然是一塊“香餑餑”。

此次的公告中，格力電器提到，格力鈦是公司新能源板塊的重要組成部分，作為格力鈦控股股東，公司對格力鈦未來發展充滿信心。董明珠更是數次在公開場合對格力鈦不吝贊美。

但事實是，格力電器在一次次為格力鈦“買單”。表面上看，格力鈦彌補了公司在新能源領域的缺口，背后卻“隱現”一場由董明珠牽頭的“資本局”。

“陜煤系”全身而退？

兜兜轉轉后，格力鈦還是被格力電器收入囊中，但深挖格力電器對格力鈦控股的過程可以發現，這背后“隱現”一場由董明珠攢起來的“資本局”。

實際上，在董明珠拉來一眾“盟友”對格力鈦投資30億元后，格力鈦另一部分股東選擇退出，并有新股東“接盤”。

企查查顯示，格力鈦在2017年發生了多次股權變更。其中，華融致誠貳號（深圳）投資合伙企業（有限合伙）、東方邦信創業投資有限公司、北京燕趙匯金國際投資有限責任公司（以下簡稱“燕趙匯金”）、恒泰資本投資有限公司、眾業達等投資人清倉了所持有的格力鈦股份。

據眾業達公告，其將所持有的0.87%格力鈦股份轉讓給了珠海拓金能源投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“珠海拓金”）價格為1.17億元，以此計算，彼時的格力鈦估值還在130億元左右。

企查查顯示，珠海厚銘投資有限公司、寧波梅山保稅港區達澤投資中心（有限合伙）、珠海冷泉投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“珠海冷泉”）、珠海市銀隆投資控股集團有限責任公司，都是與珠海拓金在同一時間進入格力鈦股東名單。

值得關注的是，其中珠海冷泉和珠海拓金都是拓金資本的關聯機構。這兩家總計拿下格力鈦4576.94萬股，以眾業達披露的收購價估算，耗資約5.56億元。

值得一提的是，格力電器此次收購股份的12家公司就包括珠海冷泉和珠海拓金。

此外，目前持有格力鈦0.73%股份的陜西現代能源創業投資基金有限公司的管理人也是拓金資本，此次股權轉讓前，“拓金系”三家基金在格力鈦的合計持股達5376.94萬股。

企查查顯示，拓金資本的實控人為賈洋，而以賈洋為核心的拓金資本投資版圖中，拓金資本作為GP，管理的多個子基金的LP均有陜煤集團旗下資金參與。例如，珠海冷泉出資比例達99.55%的最大合伙人西安善美啟程投資基金就由陜煤集團出資99.98%。

有意思的是，格力對陜煤的“幫助”不止于此。銀隆原董事長魏銀倉、孫國華曾向珠海融均借款。2021年，格力鈦司法拍賣的原因就是，魏銀倉、孫國華及旗下三家關聯公司銀隆投資、珠海厚銘、紅愷軟件，被珠海融均基金追討巨額借款的本息，通過法院凍結和拍賣了三家公司持有的格力鈦股權。

格力電器通過拍賣支付的18.28億，其中很大一部分被用來抵償給了珠海融均，珠海融均才得以更早抽身。

珠海融均同樣與陜煤集團關聯頗深，企查查顯示，珠海融均總出資額18.37億元，其中陜煤背景的西安善美啟程基金出資12.64億元。

不過，從最終結果來看，這場“資本局”沒有贏家。陜煤系旗下拓金系、珠海融均的大額投入并未獲得想象中的回報。

更巧合的是，2020年12月底，格力電器聘任鄧曉博為公司副總裁、董秘。公開資料顯示，鄧曉博之前的身份，是陜煤集團內部核心錢袋子陜煤財務公司的董事長。而鄧曉博在格力第一大股東珠海明駿背后的核心公司珠海格臻中，持股份額僅次于董明珠。

還“舊友”王健林、劉強東的人情

陜煤系退出之際，董明珠曾經的舊友王健林、劉強東也將退出。

公告顯示，本次受讓完成后，格力電器將合計控制72.47%的格力鈦表決權，其中包括格力電器直接持有的55.01%股份，以及董明珠所持有的格力鈦17.46%股份的表決權委托。

格力電器還稱，未來12個月內，公司擇機繼續增持格力鈦合計不超過3.04億股股份，占格力鈦總股本27.53%。也就是說，若后續格力電器頂格完成這部分股權的增持，屆時格力電器及董明珠將合計持有格力鈦100%股權。

值得一提的是，此次公告披露的12名轉讓方中，北京汽廣行信息技術有限公司由京東世紀貿易有限公司100%持股。而京東世紀貿易此前的法定代表人是劉強東。

北京紅航文化創意有限公司由北京紅舸科技文化有限公司100%持股，紅舸科技是萬達集團的全資子公司，背后實控人為王健林。

此外，寧波梅山保稅港區創智聯誠投資合伙企業（有限合伙）的主要合伙人為深圳市中集投資有限公司（以下簡稱中集投資，中集投資是中集集團全資子公司。

此次退出的京東、萬達，正是當年董明珠攢局投資銀隆的“舊友”。

事實上，格力集團與格力鈦的關聯可以回溯到2016年，彼時的董明珠看上了還未更名為格力鈦的銀隆新能源。

2016年8月，格力電器曾拋出一項作價130億元收購銀隆新能源100%股權的重大資產收購方案，但這一方案在當年10月舉辦的臨時股東大會上未獲股東投票通過。

但這并沒有動搖董明珠切入新能源賽道的決心，她選擇“曲線救國”。2016年底，董明珠個人出資10億元，聯合王健林、劉強東、中集集團等5位投資人共投資30億元，獲得了格力鈦22.39%的股權。

在完成增資擴股后的第一年，格力鈦就不負眾望，在各地簽下了11個產業基地，覆蓋成都、邯鄲、天津、蘭州、南京、珠海、洛陽等地，而此前格力鈦只有三個基地：珠海，武安、石家莊。

但是，董明珠沒有料到的是，以如此強勢速度崛起的格力鈦，背后早已入不敷出，不久之后就被爆出拖欠供應商貨款、工廠大面積減產等消息。也因此，2019年，格力鈦原總裁孫國華等人因侵占公司財產鋃鐺入獄，原董事長魏銀倉則是遠遁海外。

雖然格力鈦幾乎被“掏空”，但碳酸鋰這項技術專利還在，格力電器還是選擇接下這個“攤子”。

2021年8月底，格力電器通過司法拍賣公開競拍方式，以18.28億元獲得格力鈦30.47%股權。同時，董明珠也將其持有的珠海銀隆17.46%股權對應的表決權委托格力電器行使，公司合計控制珠海銀隆47.93%的表決權。格力鈦也正式成為格力電器的控股子公司。

值得一提的是，格力鈦的司法拍賣分五筆進行，在8月30日10時至8月31日10時期間，每筆股權都只有格力電器出價，均以底價成交。按此計算，銀隆新能源整體估值約為60億元。

2021年11月9日，銀隆新能源股份有限公司更名為格力鈦新能源股份有限公司，原公司所有業務由格力鈦繼續經營。

格力“病急亂投醫”？

事實上，董明珠迫切投資格力鈦也不難理解。

近年來，雖然格力電器宣稱從單一空調轉向全品類家電，但從財報來看，空調依然是格力的“命脈”。

財報顯示，今年上半年，空調收入在營收中的占比雖有所下降，但仍占70.54%。2022年這一數字則為71.36%，同時，2022年，格力家用空調已經丟掉了市場第一的寶座。

多年前，董明珠就已經開始探索多元化業務，以求尋得業績增長的第二曲線。但從格力鈦目前的狀況來看，離為公司帶來新增長點還有一定距離。

據格力電器披露，截至2022年末，格力鈦資產總額為250.24億元，負債總額247.86億元，資產負債率達99.05%。2022年格力鈦的營收為25.87億元，凈虧損19.05億元，2021年同期為凈虧損3.21億元。

截至2023年6月30日，格力鈦資產總額243.11億元，負債總額242.45億元，所有者權益合計0.66億元；2023年1-6月，標的公司實現營業收入14.40億元，營業利潤-1.42億元，凈利潤-1.71億元。

就是這樣一家負債242億，凈資產不到1億的公司，給了超40億的定價，這或許是投資者用腳投票的主要原因。

在投資者眼里，這不是一塊好資產，但在董明珠眼里，它是。在今年6月30日舉行的格力電器股東大會上，董明珠稱，“格力鈦的技術沒有問題，收購格力鈦是為了拉長格力電器的產業鏈，同時打開汽車空調的銷售。格力鈦目前還在“填坑”的過程中，但曙光就在面前。”

按格力鈦披露的歷史增資計算，2015年2月，銀隆新能源整體估值為40億元；到當年12月，估值升至67億元。2016年8月，格力電器公布增發收購方案，將銀隆新能源估值抬高至130億元。而以此次交易的價格估算，格力鈦的估值還剩下約41億。

格力鈦，會給格力電器多元化開個好頭嗎？