來源/不二研究

短劇之火點(diǎn)燃了資本市場。

近日，#爆款短劇制作方否認(rèn)8天收入過億#話題沖上熱搜。“爆劇制造機(jī)”檸萌影視憑借《二十九》系列在C端付費(fèi)收入達(dá)到千萬而“出圈”。

與此同時(shí)，檸萌影視此前公布的2023半年報(bào)顯示，其業(yè)績并不理想。

「不二研究」據(jù)檸萌影視半年報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年上半年，檸萌影視的營收同比減少12.10%。目前，檸萌影視主要面臨營收下滑，過度依賴版權(quán)劇等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于檸萌影視的版權(quán)劇播映權(quán)業(yè)務(wù)收入下滑所致；與此同時(shí)，在政策監(jiān)管趨嚴(yán)下，短劇行業(yè)競爭不斷加劇，“爆款制造機(jī)”似乎失靈。

檸萌影視是一家擁有豐富的版權(quán)IP儲(chǔ)備，專注于創(chuàng)作高收視率劇集的中國劇集公司，代表作品包括《三十而已》《小別離》《小歡喜》等。

截至12月5日港股收盤，檸萌影視報(bào)收7.89港元/股，對(duì)應(yīng)總市值28.44億港元(約折合人民幣26.20億元)；對(duì)比今年1月的市值高點(diǎn)115.35億港元，其市值已經(jīng)蒸發(fā)86.69億港元。

「不二研究」據(jù)其半年報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年上半年，檸萌影視的營收為4.22億元，同比減少12.10%；同期，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤為1.39億元，同比增加32.0%。

同期，檸萌影視版權(quán)播映權(quán)收入為3.77億元，同比減少18.57%，當(dāng)期營收占比89.34%。

檸萌影視曾先后推出《三十而已》《小歡喜》《小別離》等在內(nèi)的精品版權(quán)劇，因此被外界稱為“爆款制造機(jī)”。

此前8月的一篇舊文中(《檸萌影視本周三赴港上市,8成收入來自版權(quán)劇》)，我們聚焦于檸萌影視三闖IPO，其依靠IP續(xù)命之路，仍充滿未知性。

時(shí)至今日，檸萌影視不僅面臨營收下滑，高度依賴版權(quán)劇集等問題未解，且直面“爆款制造機(jī)”難持續(xù)的質(zhì)疑。

當(dāng)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，短劇行業(yè)“內(nèi)卷”加劇，在《二十九》之外，檸萌影視能否尋找到下一個(gè)爆款？由此，「不二研究」更新了8月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

檸萌影視的發(fā)行價(jià)27.75港元/股，IPO首日?qǐng)?bào)收27.00港元/股，跌幅2.7%。

此前，曾于2022年4月8日遞表，IPO公開發(fā)售階段，檸萌影視也僅獲得0.81倍認(rèn)購，分配至公開發(fā)售的發(fā)售股份最終數(shù)目為122.21萬股。

作為后起之秀，檸萌影視被稱為“爆劇制造機(jī)”，與正午陽光、新麗傳媒、華策影視（300133.SZ）、耀客傳媒、慈文傳媒（002343.SZ）并稱為“六大影視公司”。

盡管號(hào)稱“爆款制造機(jī)”，檸萌影視在未來究竟還有多少爆款作品，更像一個(gè)尚未可知的“盲盒”。

劇集火爆與營收割裂

誕生之際，檸萌影視自帶光環(huán)。

四位聯(lián)合創(chuàng)始人源自SMG系。其中，蘇曉先后擔(dān)任過東方衛(wèi)視副總監(jiān)、尚世影業(yè)影視劇中心主任、總經(jīng)理；周元曾是尚世影業(yè)董秘；陳菲和徐曉鷗曾是尚世影業(yè)副總經(jīng)理。

在尚世影業(yè)時(shí)，蘇曉曾領(lǐng)導(dǎo)《蝸居》《浮沉》《懸崖》等經(jīng)典電視劇項(xiàng)目。

財(cái)報(bào)顯示，蘇曉、陳菲、徐曉鷗、周元四位聯(lián)合創(chuàng)始人，合計(jì)持股44.3%；招股書顯示，第二大股東騰訊，持股比例從輔導(dǎo)上市階段的18.97%上升至19.78%。

此外，檸萌影視股權(quán)架構(gòu)中也浮現(xiàn)多位演員和作家的身影。招股書披露：上海果實(shí)投資管理中心（上海果實(shí)）持有檸萌影業(yè)股權(quán)3.44%；北京曼孚文化傳播有限公司亦持有檸萌影業(yè)0.39%的股權(quán)。

從2014年創(chuàng)立至今，短短9年間，檸萌影視已然躍升為第一梯隊(duì)的影視公司。在其15部發(fā)行的版權(quán)劇中，除了大爆出圈的《三十而已》，還有《小別離》《小歡喜》《小舍得》等現(xiàn)實(shí)生活題材電視劇，《九州縹緲錄》、《擇天記》等古裝大IP。

在不斷豐富版權(quán)劇品類的同時(shí)，檸萌影視也同步深耕微短劇賽道，如今年年初在抖音播出的精心制作的微短劇《二十九》，以及后續(xù)推出的短劇《二十九》第二季等。

根據(jù)弗若斯特沙利文，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告稱，2019-2021年，檸萌影視已播映的8部版權(quán)劇中有6部屬于高收視率劇集，高收視率劇集率高達(dá)75%左右。其中2021年在檸萌影業(yè)已播映的3部劇集中，有2部屬于精品劇集，精品率約為66.7%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，檸萌影視的經(jīng)營數(shù)據(jù)并不穩(wěn)定。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020-2023年上半年，檸萌影視營業(yè)收入分別為14.26億元、12.49億元、9.51億元、4.22億元，其經(jīng)調(diào)整后的凈利潤分別為2.43億元、2.80億元、1.42億元、1.39億元。

檸萌影視在財(cái)報(bào)中表示，2020年收入的減少是版權(quán)劇收入減少所致。2020年，其版權(quán)劇播映權(quán)許可所得收入同比下滑26%，這主要是由于2019年一部古裝劇的平均許可費(fèi)和劇集制作費(fèi)較高。

今年上半年，檸萌影視的業(yè)績受到版權(quán)劇播映權(quán)業(yè)務(wù)收入下滑的拖累。與上年同期相比，今年上半年檸萌影視首輪播出版權(quán)劇集數(shù)量減少，僅有一部《愛情而已》，而上年同期則是兩部。

在「不二研究」看來，由于版權(quán)劇的制作、發(fā)行等成本巨大，導(dǎo)致影視公司業(yè)績起伏波動(dòng)，似乎已成為行業(yè)共性；檸萌影視亦難逃行業(yè)“魔咒”。

影視公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)取決于同期劇集項(xiàng)目，如果成本超支，則可能引起財(cái)務(wù)表現(xiàn)的大幅波動(dòng)。此外，不同劇集的投資及產(chǎn)生收入也不相同。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020-2023年上半年，華策影視營收為37.32億元、38.07億元、24.75億元、11.37億元；慈文傳媒營收為6.74億元、4.05億元、4.66億元、4.40億元；稻草熊娛樂營收為9.52億元、17.03億元、9.81億元和4.62億元，均處于波動(dòng)之中。

從毛利率來看，檸萌影視表現(xiàn)尚可。財(cái)報(bào)顯示，2020-2023年上半年，檸萌影業(yè)的毛利分別為5.45億元、5.59億元、3.74億元、2.10億元，其毛利率分別為38.3%、44.8%、39.3%、49.7%。

此外，影視公司出品劇集的火爆程度與營收狀況存在割裂。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，盡管檸萌影視的劇集精品率高于同行，但其總體營收規(guī)模與A股同業(yè)上市公司相比仍然較小；近三年，檸萌影視營收持續(xù)下滑。

不可否認(rèn)的是，從創(chuàng)業(yè)到躋身頭部再到港股上市，高口碑劇集是檸萌影視的立身之本，也決定其發(fā)展上限。

但是，劇集制作發(fā)行具有資本密集性特質(zhì)，在營收波動(dòng)的行業(yè)“魔咒”之下，使其凈利潤持續(xù)承壓，若無法按發(fā)行計(jì)劃授出劇集播映權(quán)，則會(huì)面臨相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

主營收入"跛腳"走路

目前，國內(nèi)視頻內(nèi)容的變現(xiàn)方式包括三種：內(nèi)容授權(quán)、內(nèi)容營銷和內(nèi)容訂閱。檸萌影視以內(nèi)容授權(quán)為主業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游。

據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，2021年國內(nèi)劇集市場規(guī)模為902億元，同比增長2.2%，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到996億元。

檸萌影視的收入結(jié)構(gòu)較為單一，版權(quán)劇授權(quán)貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)營收。根據(jù)財(cái)報(bào)，2020-2023年上半年，檸萌影視版權(quán)播映權(quán)收入分別為12.07億元、10.51億元、8.89億元、3.77億元，占總營業(yè)收入的84.7%、84.2%、93.48%、89.34%。

盡管檸萌影視嘗試多元化拓展，如內(nèi)容營銷和其他業(yè)務(wù)，但依然不能支撐起營收的“另一條腿”。今年上半年檸萌影視的其他業(yè)務(wù)的營收為500萬元，同比增長400%，當(dāng)期營收占比僅為1.32%。

拆解檸萌影視的劇集版權(quán)收入，其客戶包括騰訊、愛奇藝等頭部網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)及各大電視臺(tái)。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020-2022年，其TOP5客戶收入合計(jì)占比高達(dá)88.1%、77.6%、85.0%；同期，來自騰訊的收入占比分別為60.8%、4.5%、32.7%。

「不二研究」注意到，檸萌影視對(duì)于騰訊的依賴程度高企。騰訊不僅是檸萌影業(yè)的第二大股東，并在2018年及2020年是其最大客戶，在2019年及2021年是其第五大客戶及第三大客戶。

2020-2023年上半年，檸萌影視與騰訊已合作《南方有喬木》《扶搖》《全職高手》《九州縹緲錄》《三十而已》《千古玦塵》《愛情而已》七部影視劇。

背靠騰訊，亦敵亦友。檸萌影業(yè)曾在招股書中坦承，由于騰訊集團(tuán)及本集團(tuán)均從事劇集的制作，騰訊集團(tuán)與其可能存在潛在競爭。

或由于網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)、電視臺(tái)等延遲付款，檸萌影視的應(yīng)收賬款居高不下，流動(dòng)資金承壓。2020-2023年上半年，檸萌影視的應(yīng)收賬款分別為2.56億元、3.86億元、3.56億元、2.71億元，其2020年的凈利潤僅為0.63億元。

在「不二研究」看來，目前，國內(nèi)知名網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)數(shù)量有限，高流量加持下話語權(quán)更強(qiáng)，作為內(nèi)容參與網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)分成的先驅(qū)，檸萌影視仍處于產(chǎn)業(yè)中游，若不能盡快擺脫版權(quán)劇授權(quán)單腳行走，難免受到下游桎梏。

此外，背靠“二股東”騰訊這棵大樹，檸萌影視得到蔭蔽的同時(shí)也伴生風(fēng)險(xiǎn)。過于依賴單一平臺(tái)，可能成為其發(fā)展掣肘；如若合作生變，則將直接影響其營收。

“卷”向微短劇和海外市場

疫情籠罩下的“影視寒冬”尚未完全過去，檸萌影業(yè)的償債壓力也居高不下。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020-2023年上半年，檸萌影視的負(fù)債凈額分別約為9.42億元、13.22億元、23.90億元、25.29億元。

由于影視劇動(dòng)輒大制作、演員片酬動(dòng)輒上億元，在影視寒冬中，控制成本能力稀缺但尤其重要。

招股書顯示，2020-2023年上半年，檸萌影視的銷售成本分別為8.80億元、6.90億元、5.78億元、2.12億元，總收入占61.7%、55.24%、60.78%、50.24%。

硬幣的另一面，短視頻的興起也對(duì)長視頻（電影、電視劇）市場帶來巨大沖擊。

檸萌影視的下游大客戶、網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)愛奇藝在連續(xù)12年虧損之后，2023年Q1看到盈利曙光，2023年Q1凈利潤為3.56億元；優(yōu)酷并入阿里大文娛，近三年共虧損高達(dá)數(shù)百億元；騰訊視頻近期未單獨(dú)披露數(shù)據(jù)。

當(dāng)下，文娛政策不斷收緊，由于影視劇的制作周期長達(dá)2-3年，并不能預(yù)知未來政策變化風(fēng)險(xiǎn)；其次，參演藝人是否“塌房”也為劇集播出帶來不確定性。

在「不二研究」看來，風(fēng)險(xiǎn)始終是圍繞影視行業(yè)的一大關(guān)鍵詞，檸萌影視也難以獨(dú)善其身；這與影視行業(yè)的特性脫不開關(guān)系，但最終取決于企業(yè)的經(jīng)營決策。

畢竟，一部電視劇須經(jīng)劇本、拍攝、制作、發(fā)行、營銷等眾多環(huán)節(jié)，任哪個(gè)關(guān)口出了紕漏都可能造成重大損失。

在行業(yè)增長受挫與業(yè)績壓力之下，檸萌影視亦在謀求新的增長點(diǎn)，而“微短劇”與“出海”則是其未來想要發(fā)力的方向。

2021年，檸萌影視成立子公司“好有本領(lǐng)”，2023年初，“好有本領(lǐng)”出品的短劇《二十九》在春節(jié)檔上線，單集最高播放量超1.4億次。2022年，檸萌影視制作的8部短劇，總播放量超5億，其中5部達(dá)到平臺(tái)流量分成標(biāo)準(zhǔn)，2部播放量超億次。

此外，今年上半年，檸萌影視搭建了海外業(yè)務(wù)實(shí)體平臺(tái)“檸萌國際”，主要負(fù)責(zé)劇集的海外發(fā)行、海外原生內(nèi)容的制作和發(fā)行、海外IP相關(guān)商業(yè)化運(yùn)營等業(yè)務(wù)。

其中《小敏家》《愛情而已》已經(jīng)在海外平臺(tái)有播出。與此同時(shí)，檸萌影視還涉足了海外本土化制作，與海外團(tuán)隊(duì)合拍IP劇集。今年上半年《三十而已》泰國版已經(jīng)在曼谷正式開機(jī)，目前處于拍攝中。

隨著網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管收嚴(yán)，行業(yè)“內(nèi)卷”加劇，制作內(nèi)容魚龍混雜、分賬規(guī)模難以突破等問題隨之而來。倘若風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)，現(xiàn)金流吃緊的檸萌影視是否具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力呢？

短劇狂飆，檸萌影視乘風(fēng)而起

在風(fēng)口上，豬都能起飛。

曾經(jīng)的影視行業(yè)并不缺錢。此前二十年間，煤礦、房地產(chǎn)、P2P等一夜致富的資金流入，影視行業(yè)曾一度熱錢噴涌，無數(shù)的“豬”乘風(fēng)而上。

目前，檸萌影視主要面臨營收下滑，過度依賴版權(quán)劇等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于檸萌影視的版權(quán)劇播映權(quán)業(yè)務(wù)收入下滑所致；與此同時(shí)，在政策監(jiān)管趨嚴(yán)下，短劇行業(yè)競爭不斷加劇，“爆款制造機(jī)”似乎失靈。

當(dāng)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，短劇行業(yè)“內(nèi)卷”加劇，在《二十九》之外，檸萌影視能否尋找到下一個(gè)爆款？

本文部分參考資料：

1.《影視行業(yè)的四次熱錢，從煤老板到BAT》，新劇觀察

2.《微短劇爆火引上市公司掘金 誰將成為“頭號(hào)玩家”？》，證券日?qǐng)?bào)

3.《檸萌影視上半年凈利潤增至1.31億元 內(nèi)容營銷收入增長150%》，中國證券網(wǎng)

4.《短劇狂飆，誰在賺錢》，界面新聞

5.《檸萌影視半年?duì)I收下滑12%，版權(quán)劇業(yè)務(wù)拖后腿，蘇曉出海曾惹爭議》，子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 藝馨 祿存

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究