作者 I 周佳麗??報道 I 投資界PEdaily

黑石似乎撕開了一道口子。

《金融時報》援引知情人士報道稱，黑石已經(jīng)重啟旗下名為Blackstone Private Equity Strategies Fund （簡稱BXPE）的私募股權PE基金募集工作，該基金主要面向富人LP，計劃于明年1月正式推出。

值得關注的是，不同于常見的每年1.5%-2%的管理費區(qū)間，黑石該新基金將收取1.25%的管理費，且為LP提供六個月管理費的費用減免期。

換言之，為了吸引LP，黑石醞釀降低管理費。這在海外也并非孤例，過去兩年全球流動性告急下，一級市場募資受困，我們所熟知的老虎環(huán)球基金、紅杉美國等知名VC/PE基金都給出了低于行業(yè)標準2%的管理費數(shù)字。

而大洋彼岸的另一邊，我們身邊也開始出現(xiàn)相似的一幕。

黑石重啟新PE基金，管理費收1.25%

早在2022年3月，黑石就已經(jīng)在醞釀募集這支基金。

彼時的消息披露顯示，黑石歷來服務于養(yǎng)老基金、捐贈基金和主權財富基金等機構客戶，但從2022年起準備開設一支針對富人參與其私募股權業(yè)務的旗艦戰(zhàn)略基金B(yǎng)XPE。這年一季度，黑石通知了富有投資者及其財務顧問，計劃在2023年初推出該基金。

據(jù)了解，BXPE的成立是為了投資企業(yè)收購和股權導向策略，包括后期風險投資以及購買其它私募股權公司或其基金的股份。更多的公開信息顯示，BXPE遵循“永續(xù)生命周期”策略（Perpetual-life Strategy），投資者可以定期贖回，上限為5%。

但后來一場突如其來的贖回風暴，此計劃被迫停滯。這一事件加上籠罩在華爾街上方的流動性陰影，直接影響了并減緩了富裕投資者的出資意愿。無奈之下，黑石只好暫時擱置了原本計劃在2023年初亮相的BXPE。

如今時隔9個月，贖回風波散去，黑石決定重啟零售收購基金——BXPE將于今年第四季度開始接受認購。而為了刺激LP的需求，黑石煞費苦心。《金融時報》看到的一份來自黑石的募資文件顯示，其中出現(xiàn)了管理費降至1.25%，且首六個月減免管理費。

要知道，黑石有兩個主要收入來源：管理費和績效費。管理費不難理解；績效費，也就是carry，是投資產(chǎn)生的利潤的一部分，取決于投資組合的成功。其中管理費是黑石收入的大頭——今年Q2，黑石盈利資產(chǎn)管理規(guī)模同比增長7%至7310億美元，以此帶動了管理費9%的增長，達到創(chuàng)紀錄的17億美元。

綜合過往基金，黑石一般按照投資者的總資本承諾收取1.5%—2%的管理費；如果回報率高于6%，則收取20%的績效費。

如此來看，黑石這一次按1.25%來收取管理費，雖然也在常見區(qū)間，但還是較以往有了一定比例的降低，另一邊績效費也從20%降到了12.5%，足以可見私募股權市場募資之艱難。

老虎紅杉美國也降了

這背后折射了美國PE行業(yè)的困境。

今年以來，全球私募股權江湖在募、投、退上呈現(xiàn)了不同程度的跌落，行業(yè)對流動性的渴求達到了高點。貝恩公司發(fā)布的2023年全球私募股權市場年中報告顯示，2023年上半年，LP仍處于周期性緊縮中，全球私募基金在過去六個月中的募資額跌至5170億美元，較去年同期下降35%。

這意味著，當前想要順利籌集新基金是一項十分艱巨的任務。蕭條的背景下，降管理費的并非只有黑石，一些PE機構都曾實施少收管理費或推行管理費優(yōu)惠等措施。

今年6月，老虎環(huán)球基金Tiger Global完成了新基金（Tiger Global Private Investment Partners XVI，PIP 16）的首關，共從300多個LP處募集資金近27億美元。其實這支基金在2022年10月就已經(jīng)啟動募集，當時最初的目標規(guī)模是80億美元。

然而，全球創(chuàng)投環(huán)境急劇收縮，這支基金募得并不順利。為此，老虎環(huán)球基金將籌集目標降到了60億美元。根據(jù)其提交給監(jiān)管機構的文件披露，到今年1月所謂的首次募資結(jié)束時間，通常基金的募集資金會超過目標金額的一半，但此時，募集情況依舊并不理想。

一貫雷厲風行的老虎環(huán)球只好再次妥協(xié)。今年2月，老虎環(huán)球再次下調(diào)新基金的募資目標，降到了50億美元。

形勢嚴峻，甚至一些曾表示有興趣的LP也選擇擱置出資計劃。為了吸引LP，老虎環(huán)球基金罕見主動放低要求——在管理費上強調(diào)，首關投資者可以獲得1.75%管理費的優(yōu)惠。

只是LP依舊選擇捂緊口袋，努力了大半年，老虎也只募到了27億美元，比60億美元的目標少了55%，令人意外。

紅杉美國（Sequoia）也在其中。根據(jù)路透社報道，紅杉美國（Sequoia）合伙人林君叡Alfred Lin 在年初表示，Sequoia自愿降低了設立的兩支風險投資基金的管理費，以應對放緩的投資環(huán)境。

早在去年12月，Sequoia就向紅杉加密基金和紅杉生態(tài)基金的LP傳達了管理費用結(jié)構變化——按照實繳規(guī)模而不是認繳規(guī)模來收取管理費。歷來，紅杉美國（Sequoia）管理費是按照基金的認繳規(guī)模作為計費基數(shù)的。

原因在于，Sequoia遭遇了科技公司估值暴跌，以及投資組合中加密貨幣獨角獸FTX的崩塌使其蒙受了數(shù)億美元的虧損。為了安撫LP，Sequoia在管理費上罕見做了讓步。

歸根到底，GP要為LP賺到錢

這一幕不止發(fā)生在海外VC/PE巨頭身上。

悄然間，國內(nèi)GP們開始面臨著相似的處境——當退出變得遙遠，回報不確定性增加，由此進一步加劇募資之困，于是管理費成為GP/LP可以在臺面下進行的一種協(xié)商。

曾有多位創(chuàng)投大佬私下疾呼，管理費是創(chuàng)投行業(yè)的生存根基，絕對動不得。但擺在眼前的現(xiàn)實是，近兩年來，一些LP開始選擇按實繳、實投規(guī)模付管理費，使得VC/PE靠管理費養(yǎng)團隊的模式受到了很大的挑戰(zhàn)。

任職華南某早期投資機構IR任莉（化名）在社交媒體上分享今年募資時的一次遭遇：某地引導基金不到5個億的資金，正在對GP進行招標和遴選，她所在機構和競爭GP的管理費報價都一樣，但對家提出的方案是投資項目五年退出后一次性收取。這樣的管理費方案讓任莉直呼驚嘆，前所未見。

不過訪談一圈下來，多家人民幣基金的募資負責人強調(diào)，“目前仍是極個別的極端現(xiàn)象，至少還沒發(fā)生在主流機構身上，但確實說明了現(xiàn)在募資之難與卷。”歸根到底，GP還是要為LP賺到錢。畢竟GP與LP談判的籌碼和底氣還是業(yè)績。

回想今年初，深圳一位機構LP傾訴，“這些年投一級市場有點受傷，DPI遙遙無期，但GP卻旱澇保收”。于是他和團隊考慮約談GP——如果GP年化率達不到6%，就從管理費里扣。用意是希望LP和GP利益能夠進一步捆綁。

凡此種種，正在深刻地影響著創(chuàng)投生態(tài)。

此前，元禾辰坤主管合伙人徐清從人民幣LP角度出發(fā)，談到了更深遠的問題。她觀察到，整個中國私募股權投資行業(yè)的規(guī)則面臨震蕩和調(diào)整。在這個時期里，GP、LP甚至更上層的機構投資人，需要坐下來共同對行業(yè)的規(guī)則進行梳理。

“我們并不一定需要沿用美國創(chuàng)投所有的條款，而是可以討論出我們需要的現(xiàn)有的規(guī)則，即如何建立一個LP/GP認可的方式，大家去遵守和沿用。”在她看來，這是現(xiàn)在的一個迫切的需求，改變相對亂象的狀態(tài)，讓一切都更標準化和規(guī)范化。

回避終究不是長遠之計。