作者/周佳麗??報(bào)道/投資界PEdaily

黑石似乎撕開了一道口子。

《金融時(shí)報(bào)》援引知情人士報(bào)道稱，黑石已經(jīng)重啟旗下名為Blackstone Private Equity Strategies Fund （簡稱BXPE）的私募股權(quán)PE基金募集工作，該基金主要面向富人LP，計(jì)劃于明年1月正式推出。

值得關(guān)注的是，不同于常見的每年1.5%-2%的管理費(fèi)區(qū)間，黑石該新基金將收取1.25%的管理費(fèi)，且為LP提供六個(gè)月管理費(fèi)的費(fèi)用減免期。

換言之，為了吸引LP，黑石醞釀降低管理費(fèi)。這在海外也并非孤例，過去兩年全球流動(dòng)性告急下，一級(jí)市場募資受困，我們所熟知的老虎環(huán)球基金、紅杉美國等知名VC/PE基金都給出了低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)2%的管理費(fèi)數(shù)字。

而大洋彼岸的另一邊，我們身邊也開始出現(xiàn)相似的一幕。

黑石重啟新PE基金

管理費(fèi)收1.25%

早在2022年3月，黑石就已經(jīng)在醞釀募集這支基金。

彼時(shí)的消息披露顯示，黑石歷來服務(wù)于養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金和主權(quán)財(cái)富基金等機(jī)構(gòu)客戶，但從2022年起準(zhǔn)備開設(shè)一支針對(duì)富人參與其私募股權(quán)業(yè)務(wù)的旗艦戰(zhàn)略基金B(yǎng)XPE。這年一季度，黑石通知了富有投資者及其財(cái)務(wù)顧問，計(jì)劃在2023年初推出該基金。

據(jù)了解，BXPE的成立是為了投資企業(yè)收購和股權(quán)導(dǎo)向策略，包括后期風(fēng)險(xiǎn)投資以及購買其它私募股權(quán)公司或其基金的股份。更多的公開信息顯示，BXPE遵循“永續(xù)生命周期”策略（Perpetual-life Strategy），投資者可以定期贖回，上限為5%。

但后來一場突如其來的贖回風(fēng)暴，此計(jì)劃被迫停滯。這一事件加上籠罩在華爾街上方的流動(dòng)性陰影，直接影響了并減緩了富裕投資者的出資意愿。無奈之下，黑石只好暫時(shí)擱置了原本計(jì)劃在2023年初亮相的BXPE。

如今時(shí)隔9個(gè)月，贖回風(fēng)波散去，黑石決定重啟零售收購基金——BXPE將于今年第四季度開始接受認(rèn)購。而為了刺激LP的需求，黑石煞費(fèi)苦心?！督鹑跁r(shí)報(bào)》看到的一份來自黑石的募資文件顯示，其中出現(xiàn)了管理費(fèi)降至1.25%，且首六個(gè)月減免管理費(fèi)。

要知道，黑石有兩個(gè)主要收入來源：管理費(fèi)和績效費(fèi)。管理費(fèi)不難理解；績效費(fèi)，也就是carry，是投資產(chǎn)生的利潤的一部分，取決于投資組合的成功。其中管理費(fèi)是黑石收入的大頭——今年Q2，黑石盈利資產(chǎn)管理規(guī)模同比增長7%至7310億美元，以此帶動(dòng)了管理費(fèi)9%的增長，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的17億美元。

綜合過往基金，黑石一般按照投資者的總資本承諾收取1.5%—2%的管理費(fèi)；如果回報(bào)率高于6%，則收取20%的績效費(fèi)。

如此來看，黑石這一次按1.25%來收取管理費(fèi)，雖然也在常見區(qū)間，但還是較以往有了一定比例的降低，另一邊績效費(fèi)也從20%降到了12.5%，足以可見私募股權(quán)市場募資之艱難。

老虎紅杉美國也降了

這背后折射了美國PE行業(yè)的困境。

今年以來，全球私募股權(quán)江湖在募、投、退上呈現(xiàn)了不同程度的跌落，行業(yè)對(duì)流動(dòng)性的渴求達(dá)到了高點(diǎn)。貝恩公司發(fā)布的2023年全球私募股權(quán)市場年中報(bào)告顯示，2023年上半年，LP仍處于周期性緊縮中，全球私募基金在過去六個(gè)月中的募資額跌至5170億美元，較去年同期下降35%。

這意味著，當(dāng)前想要順利籌集新基金是一項(xiàng)十分艱巨的任務(wù)。蕭條的背景下，降管理費(fèi)的并非只有黑石，一些PE機(jī)構(gòu)都曾實(shí)施少收管理費(fèi)或推行管理費(fèi)優(yōu)惠等措施。

今年6月，老虎環(huán)球基金Tiger Global完成了新基金（Tiger Global Private Investment Partners XVI，PIP 16）的首關(guān)，共從300多個(gè)LP處募集資金近27億美元。其實(shí)這支基金在2022年10月就已經(jīng)啟動(dòng)募集，當(dāng)時(shí)最初的目標(biāo)規(guī)模是80億美元。

然而，全球創(chuàng)投環(huán)境急劇收縮，這支基金募得并不順利。為此，老虎環(huán)球基金將籌集目標(biāo)降到了60億美元。根據(jù)其提交給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的文件披露，到今年1月所謂的首次募資結(jié)束時(shí)間，通常基金的募集資金會(huì)超過目標(biāo)金額的一半，但此時(shí)，募集情況依舊并不理想。

一貫雷厲風(fēng)行的老虎環(huán)球只好再次妥協(xié)。今年2月，老虎環(huán)球再次下調(diào)新基金的募資目標(biāo)，降到了50億美元。

形勢嚴(yán)峻，甚至一些曾表示有興趣的LP也選擇擱置出資計(jì)劃。為了吸引LP，老虎環(huán)球基金罕見主動(dòng)放低要求——在管理費(fèi)上強(qiáng)調(diào)，首關(guān)投資者可以獲得1.75%管理費(fèi)的優(yōu)惠。

只是LP依舊選擇捂緊口袋，努力了大半年，老虎也只募到了27億美元，比60億美元的目標(biāo)少了55%，令人意外。

紅杉美國（Sequoia）也在其中。根據(jù)路透社報(bào)道，紅杉美國（Sequoia）合伙人林君叡Alfred Lin 在年初表示，Sequoia自愿降低了設(shè)立的兩支風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理費(fèi)，以應(yīng)對(duì)放緩的投資環(huán)境。

早在去年12月，Sequoia就向紅杉加密基金和紅杉生態(tài)基金的LP傳達(dá)了管理費(fèi)用結(jié)構(gòu)變化——按照實(shí)繳規(guī)模而不是認(rèn)繳規(guī)模來收取管理費(fèi)。歷來，紅杉美國（Sequoia）管理費(fèi)是按照基金的認(rèn)繳規(guī)模作為計(jì)費(fèi)基數(shù)的。

原因在于，Sequoia遭遇了科技公司估值暴跌，以及投資組合中加密貨幣獨(dú)角獸FTX的崩塌使其蒙受了數(shù)億美元的虧損。為了安撫LP，Sequoia在管理費(fèi)上罕見做了讓步。

歸根到底

GP要為LP賺到錢

這一幕不止發(fā)生在海外VC/PE巨頭身上。

悄然間，國內(nèi)GP們開始面臨著相似的處境——當(dāng)退出變得遙遠(yuǎn)，回報(bào)不確定性增加，由此進(jìn)一步加劇募資之困，于是管理費(fèi)成為GP/LP可以在臺(tái)面下進(jìn)行的一種協(xié)商。

曾有多位創(chuàng)投大佬私下疾呼，管理費(fèi)是創(chuàng)投行業(yè)的生存根基，絕對(duì)動(dòng)不得。但擺在眼前的現(xiàn)實(shí)是，近兩年來，一些LP開始選擇按實(shí)繳、實(shí)投規(guī)模付管理費(fèi)，使得VC/PE靠管理費(fèi)養(yǎng)團(tuán)隊(duì)的模式受到了很大的挑戰(zhàn)。

任職華南某早期投資機(jī)構(gòu)IR任莉（化名）在社交媒體上分享今年募資時(shí)的一次遭遇：某地引導(dǎo)基金不到5個(gè)億的資金，正在對(duì)GP進(jìn)行招標(biāo)和遴選，她所在機(jī)構(gòu)和競爭GP的管理費(fèi)報(bào)價(jià)都一樣，但對(duì)家提出的方案是投資項(xiàng)目五年退出后一次性收取。這樣的管理費(fèi)方案讓任莉直呼驚嘆，前所未見。

不過訪談一圈下來，多家人民幣基金的募資負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，“目前仍是極個(gè)別的極端現(xiàn)象，至少還沒發(fā)生在主流機(jī)構(gòu)身上，但確實(shí)說明了現(xiàn)在募資之難與卷?！睔w根到底，GP還是要為LP賺到錢。畢竟GP與LP談判的籌碼和底氣還是業(yè)績。

回想今年初，深圳一位機(jī)構(gòu)LP傾訴，“這些年投一級(jí)市場有點(diǎn)受傷，DPI遙遙無期，但GP卻旱澇保收”。于是他和團(tuán)隊(duì)考慮約談GP——如果GP年化率達(dá)不到6%，就從管理費(fèi)里扣。用意是希望LP和GP利益能夠進(jìn)一步捆綁。

凡此種種，正在深刻地影響著創(chuàng)投生態(tài)。

此前，元禾辰坤主管合伙人徐清從人民幣LP角度出發(fā)，談到了更深遠(yuǎn)的問題。她觀察到，整個(gè)中國私募股權(quán)投資行業(yè)的規(guī)則面臨震蕩和調(diào)整。在這個(gè)時(shí)期里，GP、LP甚至更上層的機(jī)構(gòu)投資人，需要坐下來共同對(duì)行業(yè)的規(guī)則進(jìn)行梳理。

“我們并不一定需要沿用美國創(chuàng)投所有的條款，而是可以討論出我們需要的現(xiàn)有的規(guī)則，即如何建立一個(gè)LP/GP認(rèn)可的方式，大家去遵守和沿用?！痹谒磥?，這是現(xiàn)在的一個(gè)迫切的需求，改變相對(duì)亂象的狀態(tài)，讓一切都更標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化。

回避終究不是長遠(yuǎn)之計(jì)。