來源/滿投財經(jīng)

近日，KK集團再次向港交所遞交招股書，擬在港交所主板上市，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利和瑞信。此前，KK集團分別于2021年11月和2023年1月兩次遞交申請，但都已失效。

KK集團成立于2015年，是一家潮流零售商，擁有四個自我孵化的零售品牌，分別為精致生活潮流零售品牌「KKV」、美妝潮流零售品牌「THE COLORIST調(diào)色師」、全球潮玩文化潮流零售品牌「X11」、進口商品集合店「KK館」。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以GMV計，公司是2022年中國三大生活方式消費品潮流零售商之一，且在中國前十大市場參與者中增長最快。公司還是資本寵兒，至今已經(jīng)完成了7輪融資，估值達到30億美元，被稱為“潮流零售獨角獸”。這只新股的成色如何？以下簡析KK集團招股書情況。

收入增速和開店速度雙雙放緩

公司的收入主要來自貨品銷售，包括自有門店銷售及向加盟店銷售；及基于銷售的管理及咨詢服務收入，如門店管理費、物流費用及向加盟商收取的POS費用。

從年度收入來看，公司的收入規(guī)模增長非常迅速，幾乎是每年翻番的增長，三年時間，規(guī)模就從1.4億飆升至35億，即便是在疫情影響的2020年和2021年，增長速度仍然非常快。2019年至2021年，公司的同比增速分別為199%、255%和115%。但在2022年陷入停滯，公司的收入變化與銷售網(wǎng)絡的擴張息息相關。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

正如上面提到，公司有四個零售品牌，分別是「KKV」、「THE COLORIST調(diào)色師」、「X11」和「KK館」。公司的門店分為自有門店和加盟店，這幾年開店速度非常快，2018年至2022年的門店數(shù)量分別為80家、211家、556家、721家、707家，可以看到，公司2021年之前門店數(shù)量的增長非常快，所以收入也同步增長。但到2022年，總體門店數(shù)量減少，公司的收入也陷入增長停滯。

在公司高速擴張的過程中的前期，加盟店曾經(jīng)發(fā)揮了重大作用。招股書顯示，截至2019年年末，KK集團的門店數(shù)量為211家，其中加盟店比例就高達78%，但2020年，在公司策略的轉(zhuǎn)變下，加盟店的數(shù)量急劇減少，不少加盟商黯然離場。加盟店要么被KK集團接盤轉(zhuǎn)為了自營店，要么就關閉。截至2023年Q1，公司的加盟店數(shù)量銳減至95家，僅占門店總數(shù)的14%。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

虧損門店較多，公司盈利艱難

從加盟商的退場來看，潮流零售商這筆生意或許并不好做。疫情三年給予線下經(jīng)濟沉痛的打擊，2019年-2022年期間，隨著KK集團的門店數(shù)量的不斷增加，公司關閉門店的數(shù)量也在上升。盡管公司2021年后開店速度放慢，但關閉的門店數(shù)量卻繼續(xù)增長，2022年公司關閉門店數(shù)量122家，高于當年新增的108家。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

2020年至2023年，公司虧損門店數(shù)量占當期總數(shù)的28%，21%，35%。2023年隨著疫情防控措施的優(yōu)化，公司虧損門店數(shù)量減少，一季度虧損門店占比為15%

門店不賺錢，公司盈利自然無從談起。2018年至2022年，隨著擴張的加速和虧損門店的增加，KK集團的虧損持續(xù)擴大，分別錄得營業(yè)利潤-51.66百萬元、-96.91百萬元、-1.37億元、-1.81億元和-3.3億元。

走出疫情后，KK集團的經(jīng)營業(yè)開始有所好轉(zhuǎn)。2023年Q1公司開店速度放緩，且虧損門店減少，公司開始實現(xiàn)盈利，錄得經(jīng)營利潤1.21億元，公司能否穩(wěn)定現(xiàn)有門店的經(jīng)營，繼續(xù)提高單店盈利水平，或?qū)⑹俏磥沓掷m(xù)盈利的關鍵。

但隨著公司估值的提高，公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值也隨著估值的提升而上漲，優(yōu)先股的公允價值變動計入公司損益，2021年公司歸屬普通股東凈利潤虧損高達56.26億元，2018年至2021年之間，虧損總額超80億。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

具體來看，KK集團的毛利率其實是逐年提升的，一方面是規(guī)模的擴張讓公司擁有更高的議價能力，另一方面是加盟店減少，毛利率更高的自有門店增加。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

高額的費用支出是導致KK集團營業(yè)虧損的主營。2020年至2022年，公司錄得銷售及分銷費用4.0億元、11.0億元和13.1億元；錄得行政及其他營業(yè)費用2.8億元、5.2億元和5.0億元。主要包括折舊及攤銷、員工薪酬、廣告支出、物流成本、店租、關店虧損等。2020年至2022年，公司期間費用支出占營收比重為41%、46%、51%。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

短期債務壓頂，現(xiàn)金流窘迫

公司前期的快速擴張，需要大量資金，在尚未實現(xiàn)自我造血的情況下，只能通過不斷地融資貸款來籌集開店資金。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，公司至今已經(jīng)經(jīng)歷了7輪的融資，最新估值達30億美元。最新一輪融資金額為3億美元，領投機構為京東（09618.HK)。公司融資活動獲得的資金，主要用來償還借款和貸款，以及支付租賃租金。

（資料來源：企查查）

公司的流動性依舊并不樂觀，截至2023年一季度末，公司流動負債高達13.36億元，但同期公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有5.67億元，無法覆蓋即將到期的負債。所以，公司迫切需要上市以募集資金。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

關于上市募集資金用途，公司在招股書中表示，部分將用于門店擴張，公司預計將于2023年開設的絕大部分新門店將為中國的自有門店，將于2024年及2025年各年開設約250家新門店。部分用于門店裝修升級，以及物流供應鏈的數(shù)字化投資。其余用于補充公司營運資金。