來源/不二研究

夏日炎炎，預制菜賽道的下半場也硝煙彌漫，可謂“冰火兩重天”。

預制菜賽道兩大“玩家”：“預制菜第一股”味知香(605089.SH）、“餐飲供應鏈第一股”千味央廚(001215.SZ)均于近日公布了2023年一季報，其業績有所分化。

截至7月28日收盤，味知香報收43.51元/股，對應市值60.04億元；千味央廚報收69.64元/股，對應市值60.34億元。

「不二研究」據兩者的一季報發現：今年一季度，味知香、千味央廚的營收分別為2.02億元和4.29億元；營收增速分別為8.61%、23.18%。

同期，味知香、千味央廚的凈利分別為3562.92萬元和3028.59萬元；凈利增速分別為-0.17%、5.49%。

從布局上看，味知香以C端為主，B端為輔；千味央廚專注B端。隨著加盟店紅利逐漸消退，味知香的凈利增速也在逐漸下滑。今年一季度，味知香新開加盟店數量為83家，關店數量為41家。

從業績增速看，千味央廚一季度實現營收增速與凈利增速均加速上漲；但味知香營收增速上漲、凈利增速下降。

今年1月的一篇舊文中（《年夜飯預制菜"卷"起來！味知香、千味央廚房誰是"硬菜"？》），我們聚焦于味知香、千味央廚在今年首個交易日的業績表現；作為預制菜賽道的兩大玩家，其定位略有不同，業績也出現分化。

據艾媒咨詢的《2023—2025年中國預制菜行業運行及投資決策分析報告》顯示，2022年中國預制菜市場規模達到4196億元，同比增長21.3%，預計到2026年將會突破10720億元。

行業空間廣、頭部品牌缺乏的預制菜市場吸引了眾多資本入場。2021年，珍味小梅園、三餐有料、尋味獅、望家歡等預制菜上下游各企業前后獲得融資。

同年，“預制菜第一股”味知香、“餐飲供應鏈第一股”千味央廚先后登陸A股市場。

當預制菜賽道競爭不斷加劇，作為預制菜賽道的兩大玩家，味知香、千味央廚在此前分別公布了2022年報，其在資本市場表現各異。

「不二研究」發現，從業績看，味知香、千味央廚的凈利增速均在2022年放緩，且營收增速出現分化；從布局看，味知香以C端為主、B端為輔，而千味央廚專注B端；從產品看，味知香主攻肉禽水產，千味央廚則專攻速凍米面制品。

兩家在布局和產品都截然不同的公司，在競爭日漸激烈的預制菜賽道，誰能在最后脫穎而出？

業績：營收分化VS凈利加速

在2022年的后疫情時代，味知香、千味央廚的營收增長加速。

據兩者的年報顯示，味知香2022年的營收為7.98億元，同比增長4.31%；同期，千味央廚的營收為14.89億元，同比增長16.88%。

而在疫情肆虐的2021年，味知香實現營收7.65億元，同比增長22.84%，千味央廚則在同期實現營收12.74億元，同比增長34.89%。

2022年，味知香營收同比增長速度較2021年全年下降了18.53個百分點，千味央廚則較2021年全年下降了18.01個百分點。

兩者的營收增速在2022年都出現分化，但凈利潤增速卻出現加速。

據財報顯示，2021年，味知香取得凈利潤1.33億元，同比增長6.06%，千味央廚則取得凈利潤0.88億元，同比增長15.51%。

而2022年，味知香取得凈利潤1.43億元，同比增長僅為7.52%，較2021全年凈利潤增速增長1.46個百分點；千味央廚同期取得凈利潤1.02億元，同比增長15.91%，較2021全年的凈利潤增速增長0.40個百分點。

凈利潤分化與味知香、千味央廚的毛利率變化密不可分。據財報顯示，2019-2022年，味知香的毛利率分別為24.97%、29.46%、25.11%、24.08%；同期，千味央廚的毛利率為24.50%、21.71%、22.36%、23.41%。

顯然，從2019-2021年，味知香的毛利率在2020年出現顯著上升，主要原因在于2020年味知香原材料采購價格回落，公司產品售價調整滯后所致，2022年又恢復正常水準，因此毛利率與2022年出現回落，直接導致凈利增速與營收增速的分化。

千味央廚的毛利率在2020年出現下調的主要原因是2020年公司執行新收入準則，將銷售費用的運輸費用計入主營業務成本，還原后2020年的毛利率為21.71%。

因此其毛利率實則三年間變化很小，因此凈利增速與營收增速可同步加速。

在「不二研究」看來，千味央廚、味知香在行業受益的情況下，2022年凈利潤均加速上漲，營收出現一定分化，但仍不該上行之勢。兩者誰將在預制菜市場脫穎而出？要看的還是雙方的渠道布局和產品。

布局：C端為主VS專注B端

據中商產業研究院測算，目前預制菜行業B端和C端需求的占比為7:3，未來5年復合增長率CAGR有望達13%，預制菜在C端消費市場的滲透率逐步提升，按照20%的增長率預測，2023年中國預制菜市場規模約為5165億元。

味知香和千味央廚在布局上選擇了不同的方向，味知香以C端為主，B端為輔；千味央廚則專注B端。

味知香在預制菜行業深耕15年，打造了“味知香”和”饌玉”兩大核心品牌。

其中，“味知香”以零售渠道(經銷商和加盟店)以及直銷模式主攻C端市場，加盟店是味知香擴張C端市場的主要模式，“饌玉”則通過批發渠道輻射B端市場，主要服務酒店、餐廳、食堂等客戶。

目前，預制菜通過線下門店觸達消費者需求已逐漸減少。據味知香財報顯示，2021年味知香新增加盟店數量為304家，但關店102家；2022年味知香新開加盟店數量為559家，關店183家。截至2022年末，已開設加盟門店為1695家。

隨著加盟店數量的不斷擴大，加盟店對味知香的營收貢獻也逐漸增加。

據味知香財報顯示，味知香2022年加盟渠道、經銷店、批發渠道以及直銷渠道實現的營收占比分別為53.26%、15.79%、27.19%、1.40%，C端和B端的收入占比分別為69.05%、27.19%。

而千味央廚則專注B端市場。以直銷渠道綁定大B客戶，經銷渠道下沉中小餐飲客戶。

在直銷渠道方面，千味央廚主要銷售定制產品給連鎖餐飲及連鎖商超等大B客戶，百勝中國、華萊士、九毛九、真功夫、海底撈等均為其客戶。經銷渠道則多為通用產品，主要依托經銷商對餐飲商戶、團餐食堂、酒店、鄉廚等終端客戶進行銷售。

2022年經銷渠道和直銷渠道占其營收的比例分別為65.13%、34.87%。

「不二研究」發現，2022年，千味央廚經銷渠道占比大幅上升。2019-2022年，千味央廚經銷渠道營收占比分別為58.98%、64.26%、59.78%、65.13%。2022年經銷渠道占營收比較2021年上升5.35%。

其中核心原因除了2021年大B用戶受疫情影響較嚴重導致需求下降外，千味央廚經銷商個數的快速上升亦功不可沒。據其招股書及財報顯示，2019-2022年，千味央廚經銷商數量由748個迅速攀升至1152個。

「不二研究」認為，預制菜C端市場在降溫，而B端需求在不斷釋放。

C端的需求來自于年輕消費者消費結構的變化，年輕家庭的做飯技能相對更低，在做飯方面投入的精力相對更少，且有往小型化發展的趨勢。

這樣的趨勢使得快捷方便又比外賣相對健康的預制菜更受歡迎，但隨著線下消費復蘇，線下堂食升溫消費者需求也在降低，C端的需求在不斷降溫。

B端的需求則更多的來自于餐飲端對降本增效的需求。

餐飲行業的競爭一直都是尤為激烈，各項成本的不斷攀升以及連鎖餐飲對口味的一致性需求不斷促進半成品菜品的發展，且外賣、團餐、鄉廚市場的發展使中小餐飲店亦需要預制半成品菜取得降本增效的效果。因此，B端需求也在不斷增長。

味知香和千味央廚恰好分別踩上了C端和B端的快車，味知香以加盟店模式，廣泛分布于華東各大農貿市場，在C端競爭力優秀；千味央廚經銷模式快速發展，疊加大B客戶穩定客源，B端競爭力亦充足。

但此賽道已引得多方資本和巨頭布局，未來如何，尚未可知。渠道的鋪設必不可少，但產品品類也是競爭力中不能割舍的存在。

產品：肉禽水產VS速凍米面

除了截然不同的渠道布局外，味知香和千味央廚的產品布局方向也走向了不同的方向。

味知香的產品以肉禽水產制成的肉食類預制菜為主。

據其招股書介紹，味知香將其產品分為肉禽類和水產類產品，其中肉禽類產品包括牛肉類、家禽類、豬肉類產品，水產類則包括蝦類和魚類。牛肉類產品為味知香主要產品品類。

據其財報顯示，2022年味知香肉禽類、水產類、其它類取得營收分別占其營收比例為66.91%、27.41%、5.66%。

而千味央廚的產品則以速凍米面制品為主。

據其招股書介紹，千味央廚將其產品分為油炸品、烘焙類、蒸煮類、菜肴類及其他四大項，2022年這四大品類所取得營收占其營收比例為47.23%、18.54%、19.87%、14.35%，油炸類產品為其主要業務。

除了產品分類外，產品SKU應該更為重要。

味知香接受機構調研時表示，并未詳細說明其產品SKU情況，說明了其截至2023年1月擁有300+不同產品。且目前在研的新產品有三大系列，分別為高端火鍋食材系列，地方特色食品系列，煙熏風味食品系列。

而千味央廚則公布了其詳細SKU分布，截止2020年底共擁有368個產品品類，包括95個油炸類產品、56個烘焙類產品、166個蒸煮類產品、51個菜肴類及其他產品。

「不二研究」認為，味知香和千味央廚產品分別布局肉禽水產和速凍米面。從SKU來看，千味央廚比味知香更為豐富，但味知香也在不斷擴充自身產品品類。在吃貨遍地的中國市場，預制菜企業想要生存下去并脫穎而出，對產品不斷的更新是必不可少的。

預制菜下半場

據天眼查數據，截至2023年7月29日我國預制菜縣管企業達6.3萬家，新注冊預制菜企業2019年和2020年均超1.3萬家，2022年新增約1690家，2023年新增約430家。2020年預制菜相關企業增長勢頭最猛，2021年和2022年增速下滑。

作為2021年踏上二級市場的公司，味知香和千味央廚分別布局C端和B端，產品則布局肉禽水產和速凍米面，在預制菜行業中SKU優秀。

目前，半成品菜上下游老牌企業紛紛布局，未上市的明星企業們也虎視眈眈，在萬億預制菜連鎖企業的市場規模中，味知香與千味央廚，誰能笑到最后？

本文部分參考資料：

1.《誰是預制菜產業鏈龍頭：2B、2C還是賣鏟人？》，第一財經

2.《預制菜風口來臨，群雄逐鹿藍海賽道》，國海證券

3.《上市募資糧草先行，新渠道新市場市場漸擴張》，國元證券

4.《餐飲工業東風起，B端藍海乘風上》，國元證券