作者/ 王亞靜? ? 來(lái)源/子彈財(cái)觀

自“雙碳”政策提出后，光伏賽道風(fēng)頭強(qiáng)勁。在資本市場(chǎng)的助推下，光伏行業(yè)更是演繹著一輪又一輪的“造富神話(huà)”，吸引一眾企業(yè)投身其中。

2023開(kāi)年以來(lái)，光伏企業(yè)沖刺資本市場(chǎng)速度不減。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，今年已有長(zhǎng)利新材、百佳年代、艾能聚、盛普股份等近20家光伏企業(yè)開(kāi)展IPO計(jì)劃，覆蓋光伏各細(xì)分領(lǐng)域。

近日，IPO大軍再添一員。6月1日，高景太陽(yáng)能股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：高景太陽(yáng)能）遞交招股書(shū)，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，中金公司為獨(dú)家保薦人。

這是一家專(zhuān)業(yè)化光伏硅片企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏單晶硅棒、單晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括182mm、210mm等大尺寸單晶硅棒和單晶硅片。產(chǎn)品經(jīng)過(guò)加工后最終應(yīng)用于大型地面集中式電站、工商業(yè)和戶(hù)用光伏系統(tǒng)等光伏下游領(lǐng)域。

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，高景太陽(yáng)能成立僅僅4年時(shí)間，在“國(guó)企+資本+行業(yè)老兵”的聯(lián)合助推下被快速“催熟”，凈利潤(rùn)猛漲。然而光伏行業(yè)正打響激烈的“價(jià)格戰(zhàn)”，即便有資本的加持，高景太陽(yáng)能的前路也并非一片坦途。

研發(fā)費(fèi)用率走低，實(shí)控人

徐志群疑似0元入股

為了高景太陽(yáng)能的上市，股東們著實(shí)下了一番“狠功夫”。

2019年7月，珠海國(guó)企珠海華發(fā)集團(tuán)旗下的華發(fā)科技設(shè)立高景太陽(yáng)能的前身廣東高景太陽(yáng)能科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：高景有限）。在此之后，華發(fā)科技對(duì)高景有限進(jìn)行了多輪增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)渲邪ㄒ胫楹ＨA發(fā)集團(tuán)的“老朋友”IDG資本。

截至新股發(fā)行前，高景太陽(yáng)能董事長(zhǎng)徐志群及其子徐自寒合計(jì)控制公司26.6601%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。其中，徐志群是行業(yè)老兵，曾擔(dān)任晶科能源副總裁。

而成為這個(gè)實(shí)控人，徐志群似乎沒(méi)有投入真金白銀。招股書(shū)顯示，2020年12月7日，華發(fā)科技以0元的價(jià)格向珠海天雁轉(zhuǎn)讓高景有限92.86%股權(quán)，以0元的價(jià)格向珠海珠聯(lián)轉(zhuǎn)讓高景有限7.14%股權(quán)。招股書(shū)提及，彼時(shí)高景太陽(yáng)能實(shí)繳資本為0。

其中，徐志群、徐自寒父子持有珠海天雁100%股權(quán)，徐自寒還持有珠海珠聯(lián)的部分股權(quán)。

圖 / 高景太陽(yáng)能招股書(shū)

一番操作之后，高景太陽(yáng)能以“國(guó)企+資本+行業(yè)老兵”模式快速發(fā)展。從融資端來(lái)看，2022年4月，高景太陽(yáng)能宣布完成16億元A輪融資。半年后，又獲得了25.15億元的B輪融資。

從營(yíng)業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，2020年-2022年，其營(yíng)業(yè)收入分別為8.91萬(wàn)元、24.91億元、175.70億元；凈利潤(rùn)分別為-113.63萬(wàn)元、1.08億元、18.21億元，發(fā)展速度著實(shí)令人驚訝。

圖 /?高景太陽(yáng)能招股書(shū)

不過(guò)，讓人疑惑的是，即便有如此強(qiáng)大的融資以及業(yè)績(jī)支撐，高景太陽(yáng)能也并沒(méi)有向研發(fā)傾斜太多資源。

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，高景太陽(yáng)能在隆基綠能、TCL中環(huán)、晶科能源等8家同行可比企業(yè)中，研發(fā)費(fèi)用率整體偏低，在2022年時(shí)更是成為研發(fā)費(fèi)用率最低的一家。

招股書(shū)顯示，2021-2022年，其研發(fā)費(fèi)用率分別為1.26%、0.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值2.72%、2.39%。

圖 /?高景太陽(yáng)能招股書(shū)

此外，高景太陽(yáng)能本次IPO擬募集資金50億元，其中71.4%的資金用于宜賓25GW單晶硅棒及5GW單晶硅片生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，僅有3.6%的資金用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

圖 /?高景太陽(yáng)能招股書(shū)

或許，自1990年起就在單晶硅廠(chǎng)任工程師的徐志群也清楚研發(fā)對(duì)于光伏行業(yè)的重要性，但高景太陽(yáng)能在招股書(shū)中表態(tài)——研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)平均水平，“符合自身業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)際”。

關(guān)聯(lián)方交易密切，

拿走政府補(bǔ)助20億

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，隱身在徐志群父子身后的珠海華發(fā)集團(tuán)、IDG資本對(duì)高景太陽(yáng)能的發(fā)展至關(guān)重要。

自成立以來(lái)，高景太陽(yáng)能與珠海華發(fā)集團(tuán)、IDG資本的關(guān)聯(lián)方交易十分密切。

以愛(ài)旭股份為例，擔(dān)任高景太陽(yáng)能董事的俞信華曾擔(dān)任IDG資本副總裁、愛(ài)旭股份董事，而IDG資本、珠海華發(fā)集團(tuán)同樣是愛(ài)旭股份的股東。

招股書(shū)顯示，2021年、2022年，公司向愛(ài)旭股份出售商品和提供服務(wù)的金額分別為12.18億元、37.74億元，貢獻(xiàn)了總營(yíng)業(yè)收入的48.90%、21.48%。

圖 /?高景太陽(yáng)能招股書(shū)

據(jù)「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」不完全統(tǒng)計(jì)，截至招股書(shū)發(fā)布之日，高景太陽(yáng)能與愛(ài)旭股份共簽訂了7個(gè)合同。其中，6個(gè)已履行完畢，正在履行的是一個(gè)價(jià)值5.61億元（含稅）的單晶硅片合約。

圖 /?高景太陽(yáng)能招股書(shū)

除此之外，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，高景太陽(yáng)能與青海麗豪簽訂了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)5年的采購(gòu)合同，合計(jì)采購(gòu)19.94萬(wàn)噸多晶硅料。而IDG資本、愛(ài)旭股份同樣是青海麗豪的股東。

圖 /?高景太陽(yáng)能招股書(shū)

不僅關(guān)聯(lián)方交易密切令人生疑，高景太陽(yáng)能還頻頻獲得大額度的政府補(bǔ)助，總金額約20億元。

招股書(shū)顯示，在與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助中，珠海50GW太陽(yáng)能單晶硅片建設(shè)項(xiàng)目獲得政府補(bǔ)助14.87億元、青海50GW太陽(yáng)能硅棒項(xiàng)目建設(shè)項(xiàng)目獲得政府補(bǔ)助4.45億元。

圖 /?高景太陽(yáng)能招股書(shū)

在電費(fèi)補(bǔ)貼、物流補(bǔ)貼、保障房項(xiàng)目補(bǔ)貼等與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助中，共獲得了6843.67萬(wàn)元政府補(bǔ)助。

圖 /?高景太陽(yáng)能招股書(shū)

而這些政府補(bǔ)助將陸陸續(xù)續(xù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)的收益。2021年、2022年，高景太陽(yáng)能分別將3577.02萬(wàn)元、1.65億元計(jì)入了收益，占比當(dāng)期凈利潤(rùn)的33%、9%。

這些資金對(duì)于高景太陽(yáng)能的發(fā)展至關(guān)重要。「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，2021年，公司因短期資金周轉(zhuǎn)需要，徐自寒及鄭雁分別向高景太陽(yáng)能拆入資金87.80萬(wàn)元、2001萬(wàn)元。

圖 /?高景太陽(yáng)能招股書(shū)

由此可以看出，高景太陽(yáng)能快速爬坡的背后仍存在許多“盲區(qū)”。例如，如此多的關(guān)聯(lián)交易之下，高景太陽(yáng)能的股東之間是否存在著利益輸送，值得進(jìn)一步關(guān)注。

毛利率走低，

行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”打響

在一眾光伏新勢(shì)力爭(zhēng)相上市的背后，光伏板塊并不平靜，天合光能、隆基綠能等龍頭企業(yè)股價(jià)大跌的情形輪番上演。

既然如此，企業(yè)為何仍爭(zhēng)先恐后地奔赴資本市場(chǎng)？

國(guó)合洲際能源咨詢(xún)?cè)涸洪L(zhǎng)王進(jìn)向「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」分析，主要是緣于兩方面原因：一方面是，上市會(huì)有更多資金用于擴(kuò)大投資、招募人才，也可以增強(qiáng)品牌度；另一方面，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩的初期階段，很快就會(huì)愈演愈烈，但是企業(yè)不敢停止擴(kuò)大產(chǎn)能的腳步，而應(yīng)對(duì)擴(kuò)產(chǎn)、存貨這些問(wèn)題需要大量的資金。

可以說(shuō)，“產(chǎn)能過(guò)剩”已經(jīng)是當(dāng)下光伏行業(yè)最為棘手的問(wèn)題之一。據(jù)InfoLink Consulting統(tǒng)計(jì)，到五月中旬，硅片環(huán)節(jié)滯銷(xiāo)的庫(kù)存已經(jīng)超過(guò)9GW，庫(kù)存時(shí)間超過(guò)5天。

高景太陽(yáng)能也沒(méi)有逃過(guò)這一劫。招股書(shū)顯示，2021年、2022年，其存貨賬面價(jià)值分別為8.66億元、13.18億元。

圖 /?高景太陽(yáng)能招股書(shū)

庫(kù)存積壓之下，行業(yè)內(nèi)卷越發(fā)激烈。

王進(jìn)表示，近些年來(lái)，光伏領(lǐng)域擠滿(mǎn)了跨界、新勢(shì)力等各類(lèi)企業(yè)，使得硅料、硅片、電池和組件都在快速擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)到今年年底，這些產(chǎn)能就會(huì)快速釋放，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)明顯供過(guò)于求的現(xiàn)象。

“明年開(kāi)始的2到3年時(shí)間里，行業(yè)內(nèi)卷會(huì)非常嚴(yán)重，預(yù)計(jì)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代很快就會(huì)到來(lái)。”王進(jìn)說(shuō)道。

實(shí)際上，“價(jià)格戰(zhàn)”已經(jīng)箭在弦上。5月29日，隆基綠能官網(wǎng)公示了最新一輪硅片報(bào)價(jià)，將單晶硅片P型M10、P型M6硅片價(jià)格由分別下調(diào)30.79%、29.96%至4.36元/片、3.81元/片。

6月1日，TCL中環(huán)下調(diào)單晶硅片價(jià)格，降幅在16%-24%之間，價(jià)格最高的218.2尺寸、150μm厚度的P型硅片價(jià)格降為5.78元/片。

而在與巨頭的對(duì)峙中，高景太陽(yáng)能并沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。以2022年貢獻(xiàn)了超80%營(yíng)收的P型硅片為例，招股書(shū)顯示，2022年P(guān)型單晶硅片單價(jià)同比增長(zhǎng)9.5%至6.12元/片。

圖 /?高景太陽(yáng)能招股書(shū)

不僅如此，高景太陽(yáng)能毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，并沒(méi)有足夠的降價(jià)空間。

招股書(shū)顯示，2021年、2022年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為9.79%、14.65%。而同期，《巨靈財(cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)硅料硅片行業(yè)毛利率分別為38.34%、43.61%。

如王進(jìn)所言，即便市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩的信號(hào)已經(jīng)明顯出現(xiàn)，也沒(méi)有企業(yè)敢停下擴(kuò)產(chǎn)的腳步，畢竟誰(shuí)也不想被淘汰，但現(xiàn)實(shí)就是那些成本高、管理弱、負(fù)債高、技術(shù)落后、品牌價(jià)值低的企業(yè)注定會(huì)被淘汰。“市場(chǎng)最后會(huì)呈現(xiàn)馬太效應(yīng)，即強(qiáng)者越強(qiáng)，弱者越弱，直至淘汰。