來源/港灣商業觀察? 作者/廖紫雯

一方面，低溫巴氏奶限制其凈利潤上升；另一方面，投資收益持續虧損，光明乳業降價近30%出售其所持有的天津市今日健康乳業有限公司30%股權。

在面臨14年5次換帥的同時，老將黃黎明是否能抗住企業業績下滑的巨大壓力，這都需要時間考驗。

業績慘淡：營收、凈利潤大幅下滑

前三季度，光明乳業實現總營收213.85億元，同比下降3.05%；實現歸母凈利潤3.69億，同比下降16.98%；實現扣非凈利潤 2.82億元，同比下降15.72%。

其中第三季度，光明乳業實現總營收69.75億，同比下降10.50%；歸母凈利潤8803萬，同比下降52.18%；實現扣非凈利潤4020萬，同比下降71.08%。

不難看出，光明乳業第三季度營收及凈利潤都雙位數下滑加劇，前三季度凈利潤也大幅欠佳。

三季報并未披露營收、凈利潤下滑原因，光明牧業于中報表示，公司凈利潤比上年同期下降，主要原因是飼料成本上升，新建牧場租賃費用增加。

光大證券表示，考慮到疫情對終端動銷的影響，消費者需求恢復情況仍有待觀察。下調2022-2024年歸母凈利潤至6.63/7.54/8.64億元（較前次下調2.93%/3.83%/3.36%）。

同時，前三季度，光明乳業實現毛利率18.40%，同比下降20.44%。近五年（2017-2021年），光明乳業毛利率依次為33.31%、33.32%、31.28%、25.81%、18.35%，呈逐年下降的趨勢。

毛利率下滑的同時，前三季度，光明乳業液態奶實現營收120.98億，占比56.57%，同比下降5.79%；其他乳制品、牧業產品、其他收入之和實現營收依次為60.03億、20.47億、12.37億，占比依次為28.07%、9.57%、5.79%。

國海證券表示，液體乳收入降幅環比第二季度有所縮窄，三季度全國多點散發的疫情及居民消費力不振等依舊對公司主營液奶業務帶來挑戰，以海外新萊特為主的其他乳制品業務的下滑拖累公司收入。

低溫巴氏奶限制凈利潤，降價三成賣資產

光明乳業液態奶產品以低溫巴氏奶為主。2020-2021年，光明乳業低溫巴氏奶在中國低溫巴氏奶的市占額依次為13.7%、13.9%。

根據歐睿數據統計，2019年低溫鮮奶市場CR3分別為光明乳業（華東地區為主）、三元股份（深耕北京及周邊地區）和新乳業（西南區域具備優勢），市占率分別為12%/9%/6%。同時基于低溫奶市場的整體前景向上，全國性企業伊利與蒙牛也在加速布局低溫奶市場。

2018年國家出臺《關于進一步促進奶業振興的若干意見》，明確重點生產巴氏殺菌乳、發酵乳、奶酪等乳制品，從政策上推動了低溫奶行業的發展。由于低溫奶行業對于運輸半徑和冷鏈物流提出了較高要求，所以冷鏈的成熟度對于低溫奶行業的發展有著重要意義。

浦銀國際表示，巴氏殺菌工藝，決定了低溫巴氏奶必須在低溫環境下生產、運輸及銷售，且保質期遠遠短于常溫奶（通常在7-10天左右）。這大幅限制了低溫奶銷售與生產之間的距離。浦銀國際認為，光明未來若要持續向全國擴張，仍需進一步配備更發達的冷鏈物流及更全國化的奶源布局。

根據中物聯冷鏈委及前瞻產業研究院披露，2014-2020年我國冷鏈物流市場規模由1500億元快速增長至3832億元，且呈持續增長態勢，冷鏈物流市場規模的向好發展為我國低溫奶行業的發展提供了堅實基礎。整體而言，低溫乳制品市場以區域化競爭為主，區域乳企自身的品牌和渠道優勢短期來看難以被超越。

浦銀國際表示，如何在市場規模和盈利水平之間尋求平衡，是光明一直以來需要面對的主要挑戰。低溫液態奶對物流和倉儲有極高的冷鏈要求，因此，它的利潤率要低于常溫奶。這導致了光明的盈利水平相比對手處于較低的水平。過去10 年，光明的凈利潤率基本上維持在2-3%的范圍，低于伊利與蒙牛。

為擴大市場規模，光明乳業嘗試做出相應努力。中報披露，根據光明乳業奶源規劃總體要求，光明乳業全資子公司光明牧業將在安徽省滁州市定遠縣投資建設定遠牧場群項目，該項目設計規劃存欄4.75萬頭奶牛，總投資約24.93億元。

光明乳業表示，定遠牧場群項目建成后，將有效填補公司奶源缺口，提升奶源自給率和市場供應能力，可同時輻射光明乳業射陽、武漢、南京多地工廠日常生產所需，有效縮短原料奶產出加工的時間。

數據顯示，2020-2021年，光明乳業投資收益依次為616.35萬、-462.76萬；2022年前三季度，光明乳業投資收益為-865.84萬。

光明乳業近日發布第七屆董事會第五次會議決議公告宣布：董事會審議通過《關于光明牧業出讓今日健康30%股權的議案》。同意本公司全資子公司光明牧業有限公司以人民幣3031萬元為底價，在上海聯合產權交易所掛牌公開出讓其所持有的天津市今日健康乳業有限公司30%股權。

光明乳業于2015年8月時耗資4198.92萬元拿下該30%的股份，此次出售價比購入時降價近30%。

業內認為，此次低價出售股權與光明乳業投資收益持續虧損有關。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳向《港灣商業觀察》表示，光明乳業除了投資虧損，自身品牌的銷售也是不容樂觀，把問題歸結于疫情其實并不具備說服力，因為液態奶、乳制品的銷售收入都是往下走的，特別是在低溫奶市場遇到了頭部品牌入局的沖擊，所以整體挑戰非常大。

針對光明乳業投資收益為何一直處于虧損狀態及公司后續計劃如何解決該情況，《港灣商業觀察》聯系投資者關系部門后，并未得到相關回復。

較低凈利潤率之困，14年5次換帥

眾所周知，作為消費者耳熟能詳的乳業領域，歷來宣傳及營銷都顯得尤其重要。

近五年（2017-2021年），光明乳業廣告宣傳營銷費率依次為3.5%、3.2%、2.9%、3.0%、3.2%。同行業可比公司伊利廣告宣傳營銷費率依次為12.1%、13.8%、12.2%、11.4%、11.4%，蒙牛廣告宣傳營銷費率依次為8.8%、10.6%、11.2%、9.4%、8.6%。

浦銀國際表示，光明乳業較低的凈利潤率，很大程度上限制了對品牌和市場的投放力度。相比伊利蒙牛，光明的廣告宣傳營銷費率要遠低于對手，絕對值水平更是如此。若光明乳業將廣告宣傳營銷費率提升到伊利的水平，則難以維持盈利水平。

同時，浦銀國際提出，與伊利蒙牛廣撒網贊助各種爆款綜藝與體育賽事不同，在有限的預算下，光明選擇贊助項目需要更為謹慎和精準。這對管理層的戰略與眼光提出了很高的要求。

然而，光明乳業管理層頻繁變動，14年間，公司歷經5次換帥。光明第一任董事長王佳芬于2008年卸任后，繼任總裁郭本恒于2015年貪腐落馬，隨后的董事長張崇建、總經理朱航明于2018年相繼離職，濮韶華于2021年10月27日宣布離職，并提名黃黎明接任董事長一位。

同時，光明乳業近幾年積極參與跨界活動，如和大白兔奶糖聯名推出“大白兔奶糖風味”鮮牛奶、大白兔冰淇淋；開設“光明悠焙”烘焙面包店；推出一系列紅色文創產品等。

然而，光明乳業跨界活動始終停留在試水階段，并未進一步深入發展。

林岳表示，頻繁換帥對公司的戰略和落地有一定影響，快消品牌需要有中長期的戰略規劃及產品研發布局，而戰略的搖擺和頻繁變化，一定程度上會讓企業走了彎路。各種五花八門的跨界營銷就是一個例子，常常會因為某些拍腦袋的決策而陷入混亂，跨界本身是很好的營銷手段，也是擴展消費群體和品牌曝光的有效途徑，但是跨界營銷需要回歸到公司策略上去，與中長期的部署有機結合，比如品類的擴展、新業務的延伸，或者商業模式的迭代，這樣才能獲得持續的收益。（港灣財經出品）