作者/劉博??報道/投資界PEdaily

這或許是年末人民幣基金最大的一筆募資。

投資界消息，12月12日，恒旭資本正式宣布三期旗艦基金——蘇州申祺利納綠色股權投資合伙企業（有限合伙）（“恒旭三期基金”）順利完成首關。本期基金為人民幣直投基金，基金目標規模40億元，首關規模30億元，締造年末最大規模的人民幣募資之一。

值得一提的是，該基金將重點投資于綠色出行方向。背后的邏輯在于——隨著新能源車滲透率提升，世界汽車產業發生了深刻變革，尤其在“碳達峰、碳中和”的戰略目標指引下，綠色已成為全球汽車產業競爭力的重要組成部分，不少方面被重新定義，嶄新的商業模式正在逐漸露出。可以預見，未來在綠色及出行生態領域將涌現大量投資機會。此時設立這支基金，可謂恰逢其時，極其契合國家雙碳戰略及行業發展趨勢。

脫胎于上海汽車集團股權投資公司（“上汽投資”）的恒旭資本核心團隊，一直被視為上汽私募股權投資業務的開拓者。其中，恒旭資本董事長陸永濤在上海汽車集團股份有限公司（“上汽集團”）歷練了二十余年，于2011年負責籌建了上汽投資。2019年，為了更好地拓展業務，發揮“1+1>2”的效果，在上汽集團的支持下，上汽投資核心團隊市場化改制成立恒旭資本。2021年，上汽集團產業金融投資業務邁入新的發展階段，上汽集團通過其全資子公司產業金融投資以及金融服務管理平臺上海汽車集團金控管理有限公司（“上汽金控”）繼續全力為恒旭資本提供必要的資金以及產業資源支持。

自成立之日起，恒旭資本就給外界留下了深刻印象：市場化程度最高的產業資本之一。至今短短3年，恒旭資本已投項目超過90個，斬獲了8個IPO，還有一批獨角獸企業，偌大的投資版圖中不乏清陶能源、芯旺微、捷氫科技等一眾明星企業。

親歷中國創投市場起起伏伏，陸永濤深刻地感受到，盡管市場跌宕起伏，風口熱點不斷轉換，但一支穩定且有戰斗力的團隊才是恒旭持續發展的基石。在他看來，團隊自身的產業背景及十年來數個市場周期的歷練，讓團隊更能洞悉行業的發展趨勢，形成對投資更為深刻的認知和更有效的資源整合能力，進而能先人一步進行投資布局。“不變的是團隊文化和拼搏精神，我們仍將以謙虛謹慎的態度對待每一件事情，力爭做到最好。”陸永濤說到。

寒冬逆勢募集30億

LP構成多元化，產業背景凸顯

這一次，恒旭資本新基金的LP陣容頗為豪華。

具體來看，上汽集團通過其全資子公司上汽金控，作為基金的基石投資人繼續加持。上汽集團之外，出資人還包括國家綠色發展基金，蘇州市相城區及高鐵新城、南京市江寧區的政府引導基金，券商背景的國泰君安證裕、東吳創新資本，大型國企旗下的南京交通產業基金，上市公司德聯集團等。“后續還會有保險公司及產業龍頭加入。”陸永濤透露。

可以發現，對比恒旭資本以往基金的LP構成，恒旭三期基金當中金融機構LP的比例在大幅上升，出資人的類型也更加豐富和多元化，產業背景優勢更加凸顯，LP構成平衡且資源豐富。

之所稱作是旗艦基金，背后體現的是恒旭資本的深厚資源積累以及團隊的傾注全力。陸永濤表示該新基金有兩大特點：一是繼續得到了來自上汽集團的鼎力支持。上汽集團除了作為基石投資人的資金支持，更重要的是作為產業方的資源加持，其全資子公司上汽金控作為上汽集團產業金融投資和金融業務管理平臺，充分發揮其集團層面資源協同聯動優勢，全力幫助恒旭資本，為基金投資的企業及合作伙伴協同賦能。二是團隊綁定深，市場化程度高。和以往基金相比，三期旗艦基金和團隊進行了更深度的激勵約束綁定，團隊和基金的利益一致性進一步加強。

眾所周知，今年人民幣募資市場依舊艱難。清科研究中心《2022年上半年中國股權投資市場研究報告》顯示，2022年上半年中國股權投資市場新募集基金數量共2701支，同比下降7.2%；披露募集金額為7724.55億元人民幣，同比下降10.3%。首關30億元，這樣的規模在今年顯得彌足珍貴。

陸永濤也直言挑戰確實存在。他認為，募資源頭之所以“活水不足”，一方面是因為在后疫情時代，政府資金較為緊張；另一方面，銀行資金則仍受資管新規限制；此外，部分超高凈值客戶在歷史投資基金“踩坑”后，變得更為保守。

在此背景下，恒旭資本所積累的生態圈優勢顯得至關重要。實際上，恒旭資本與投資人之間并不局限于LP&GP的關系，而是會為投資人提供諸如項目跟投、項目落地、項目咨詢、保薦推薦等多方面的增值服務，以期得到投資人的全面認可。同時，此前與恒旭資本已有多年合作的老LP們，也因為取得了較好的投資收益和合作成果而選擇復投，給予了三期旗艦基金較大支持。

當然，募資過程并非一帆風順。陸永濤依然印象深刻，在今年4到5月份那段時間，由于受上海新冠疫情的影響，新基金的募資進展一度較為緩慢。為了加快進度，恒旭資本合伙人和募資團隊主動去外地隔離14天；甚至有的同事在酒店住了兩個多月才回到上海家中。

與此同時，恒旭資本的投資團隊也沒有停下腳步，同樣陸續趕赴外地隔離，爭取優質項目額度，保障項目進度不被拉下，企業家也非常感動。在全體員工的共同努力下，恒旭資本在疫情期間保持了正常的運轉。

恒旭資本如何煉成

恒旭資本的故事，離不開背后的汽車巨無霸——上汽集團。

陸永濤是一位上汽老兵，在體系工作多年后，他于2006年9月調任上汽集團總部任資本運營部總監一職，具體負責上汽集團的投資者關系、信息披露及再融資等資本運作工作。2011年，陸永濤的職業生涯迎來關鍵的轉折點。彼時，上汽集團完成整體上市后，由陸永濤牽頭成立了新平臺——上汽投資，作為集團的窗口和觸角，通過股權投資深化上汽集團在產業鏈的戰略布局，同時助力集團戰略轉型升級。

成立之初，上汽投資利用自有資金對外投資，但因社保劃轉等因素的影響，2012年起業務模式就相應發生轉變。具體變化為需要募集部分民營資金組成基金來進行市場化投資，上汽投資由此邁出了市場化募資的第一步。

最初陸永濤與團隊主要圍繞傳統的汽車零部件進行投資，例如渦輪增壓發動機、鋼鐵缸蓋等，并且以穩健的Pre-IPO投資為主。盡管這一階段的投資回報倍數可能不是很高，但是確定性很強，收益穩定，也為上汽投資未來的發展打下了扎實的基礎。

從2014年開始，陸永濤意識到汽車傳統零部件面臨瓶頸，也預見到汽車電動化是未來的必然趨勢。因此，上汽投資團隊開始在智能駕駛、新能源等產業進行全周期布局，在關注汽車先進零部件的同時，嘗試挖掘汽車電子及新能源領域項目。“那時候，我們已前瞻性地布局了數家氫能企業。”陸永濤介紹。眼下氫能賽道開始火爆，而恒旭資本所投的幾個項目已陸續提交上市申報。

2017年，上汽的經營新理念從“制造中心”轉向“以用戶為中心”，汽車也逐步變成一個綠色出行和生活服務終端，成為鏈接駕駛與生活、娛樂和科技的最佳載體。于是，陸永濤與團隊開始重點關注汽車產業鏈的創新升級和出行生態圈的構建，以及由此衍生出的大量關于綠色出行、出行生態和健康生態方面的投資機會。

正是在此期間，上汽投資布局了日后的動力電池一哥——寧德時代。陸永濤回憶，團隊從2014年開始就一直重點關注新能源賽道，在2017年深度對接寧德時代后，迅速完成了20億人民幣的投資決策，日后獲得了十倍以上的收益。同時，這筆投資也促成了上汽和寧德時代的戰略合作，雙方成立了合資公司共同加碼新能源賽道，堪稱合作共贏的典范。

由于上汽團隊和寧德時代建立良好關系，在其上市之后，雙方在行業和項目上的互動也非常頻繁。得益于良好的合作和互信基礎，恒旭成立后不久，就攜手寧德時代設立了一支25億規模的Co-GP基金，恒旭資本作為基金管理人，圍繞寧德時代產業鏈上下游進行投資布局，彼此的團隊也一直在項目的獲取、判斷和投后賦能上保持非常緊密的交流。

2019年，上汽投資在投資圈中已頗具影響力，成功的項目也是碩果累累，為集團金融板塊的發展作出了較大貢獻。此時，相較于上汽投資2011年成立之初，國內的資本市場發展也愈加完善，但同時競爭也愈發激烈。

陸永濤回憶，當時為了業務更好地發展，同時留住優秀的人才，上汽集團給了團隊市場化改制的機會，最終將原本上汽投資核心團隊改制成立了恒旭資本，以期將產業背景和市場化的機制聯合，發揮“1+1>2”的效果。

實際上，外界一直以來對恒旭資本都有一個誤解——認為這是上汽旗下的母基金機構。對此，陸永濤解釋，因為在市場化改制前，恒旭資本團隊管理的部分基金主要是采取“P+S+D”的打法，但其投資組合大部分是直投項目，本支基金同樣也是直投基金。

而作為上汽私募業務的開拓者，恒旭資本難免會被拿來與兄弟機構尚頎資本作比較。其實兩者之間有很多的共同之處：比如都是上汽集團旗下市場化投資平臺，兩支團隊也都致力于通過市場化方式，協同上汽金控一起合力共創，呼應上汽集團轉型升級，為集團創新產業鏈的發展作出貢獻。

“因為是兄弟平臺，所以我們與尚頎資本之間協同為主，互動也很頻繁。兩個團隊間的差異更多源自團隊自身的資源、背景和對市場及行業的認知。相對而言，恒旭圍繞汽車出行生態圈投資，覆蓋面更廣。”陸永濤表示。

對于恒旭資本的定位，陸永濤提及了一個目標：成為市場化程度最高的產業資本之一。在市場化機制和決策體系的保駕護航下，依托上汽集團整體產業優勢以及上汽金控高效協同賦能整合投資人和已投項目的生態圈資源，發揮協同效應，獲取財務回報。這一幕正在漸漸成為現實。

3年90個項目，收獲8個IPO

如今的恒旭資本，已成為投資圈中一股不可忽視的力量。

3年時間，恒旭資本出手超過90個項目。這其中既有恒旭資本通過產業背景和資源能力獲取領投方地位的明星項目，也有憑借前瞻性的行業認知，通過差異化的打法投資并賦能創造價值的成長項目。

梳理過往90多個項目，英創匯智給陸永濤留下深刻的印象。眾所周知，汽車線控底盤一直是中國汽車產業的卡脖子一環，相關技術長期依賴國外供應商，而線控底盤也是智能駕駛感知、決策、執行閉環中不可或缺的最重要組成部分。因此，恒旭資本一直在發掘這個領域的投資機會，英創匯智也在2021年進入到恒旭資本團隊的視野之內。

當時，整個線控底盤市場基本被博世等外資企業壟斷，國內大多數主機廠也不敢在底盤核心零部件上采用國產的方案，英創匯智只能在博世來不及覆蓋的一些長尾客戶上尋求突破。陸永濤當時曾預計，國產化替代會有一個曲折的過程，英創匯智要進入主流主機廠供應體系，至少還需要5年時間。但出于對英創匯智正向研發技術的看好，恒旭資本還是在2021年10月果斷出手。

時間證明，機會是留給有準備的人。隨著芯片短缺危機的到來，保供成為主機廠的核心關注點，線控底盤國產替代進程大大加速。而只有擁有完整正向研發能力的公司，才能在最短的時間內開發出替代方案，英創匯智便是答案之一。

如今英創匯智已成為國內出貨量最大的自主線控底盤企業，今年ESC單月出貨量可達20萬套以上，并已批量供貨東風、奇瑞、江淮、五菱等主流主機廠。與此同時，英創匯智這一年多來的估值水平同樣得到了大幅提升。

近期，恒旭資本也迎來了IPO收獲季，短短三年時間已經斬獲8個IPO，其余被投項目中包括捷氫科技、儒競電子、紫江新材、本松新材等也都取得了IPO進展。

現在氫能已上升為國家戰略，隨著國家政策支持力度加大，未來五年行業規模預計將提升數倍。在此背景下，上汽集團混改項目捷氫科技的融資吸引了超過100家投資機構的關注，投資額度爭搶異常激烈。恒旭資本核心團隊2014年起即在燃料電池領域進行布局，緊密跟蹤燃料電池行業發展變化，為捷氫科技的孵化設立提供建議，恒旭資本也得以深度參與了本輪融資。今年6月底，捷氫科技正式提交了科創板上市申請，并已獲上交所受理。

通行寶也是恒旭資本一筆汽車出行生態圈投資的經典案例。時間回到2019年，恒旭資本觀察到ETC能有效提升高速公路的通行效率、降低人力資源成本，并且相比視頻識別和電子支付技術，ETC擁有識別率高、能實現不停車收費的優勢。

當時部分投資人并不看好此類企業能夠上市，但陸永濤與團隊卻堅定看好，最終在同年10月參與了通行寶A輪融資。此后恒旭資本幫助企業對接主機廠前裝資源、停車場運營公司、保險公司，利用ETC客戶優勢以及場景優勢，打通汽車出行生態，構建高速公路場景的保險產品服務體系，提升用戶出行體驗。今年9月，通行寶成功登陸創業板，一路陪伴的恒旭資本也獲得了不錯的收益。

值得一提的是，在恒旭資本的投資版圖中，大消費與大健康賽道也有所涉及。外界有時也會疑惑這些領域與出行又有什么關系？對此，陸永濤表示，隨著汽車從出行工具轉變為一個移動出行終端，其生態圈也在不斷擴大，“跨界合作”愈加成為行業共識。他分享了一個案例，恒旭資本曾在上汽的車主商城里做了一個用戶分析，發現用積分兌換寵物用品的車主特別多。反過來看，如果車主能在上汽的商城里找到自己喜歡的東西，體驗感自然會大大提高。

“我們希望通過投資，尋找能提升上汽產品體驗感的標的，讓客戶切實地感受到品牌對他們的服務，以此提高上汽用戶的品牌忠誠度，增強用戶粘性。所以我們會把觸角延伸至出行生態、健康生態等領域。”陸永濤吐露了背后的邏輯。

一家產業資本的反思：

CVC不能總拿訂單換投資

眼下，CVC靠著訂單搶項目的一幕正在頻頻上演。

在陸永濤看來，投資和實業的關系如今更加緊密，具有產業資源的投資人對行業的理解往往更為深刻，能夠多層次、多維度地幫助企業發展，所以更容易獲得企業的青睞。

但他同時強調，恒旭資本從未想過要拿訂單換取投資機會。“企業認可你能為它創造價值，合作是自然而然的結果，單純拿訂單進行交換既不市場化，也難以長期維系。”

陸永濤在很多場合都曾強調過一個觀點：有資源不一定能做好投資，專業的機構要市場化，要具備整合資源的能力。他認為，目前中國大約有兩萬多家GP，大家都已形成一個共識，即未來GP一定會兩極分化。

從行業發展趨勢來看，募、投、管、退都是GP的核心競爭力，最終也許只有兩類GP能夠在市場上很好地生存下去——要么是專注于細分賽道，小而美的GP，通過押中一些非常優質的早期項目，獲取高倍數的回報；要么是資源雄厚的頭部GP，可以為企業整合資源、提供賦能。

但恒旭資本不單單借助上汽的產業背景。這一支投資團隊思考最多的是如何更好地整合資源，將生態圈資源的協同優勢發揮到最大。每次投完一家企業后，恒旭資本都會主動為企業做投后賦能，讓被投企業更早一些進入恒旭資本建立的生態場景，加深對產業的熟悉和理解，從而提高產品研發能力，加快他們產品的研發周期。

例如在投資國內知識專利產權龍頭公司新諍信后，恒旭資本一方面借助公司對恒旭擬投企業開展專利盡調，提升專利判斷能力。另一方面，恒旭資本幫助新諍信對接恒旭已投企業，保護其專利權益，形成良好的被投企業生態圈。同時，恒旭資本也會將關注到的新興賽道與新諍信交流，公司也因此能夠領先競爭對手進行業務布局，搶占先機。

還有恒旭資本孵化投資的企業潤芯微。當時恒旭投后服務團隊幫助企業理解汽車行業標準，在車規級產品的采購、物流、質量、生產等各方面進行培訓，潤芯微團隊也順利完成了從手機軟件研發向汽車軟件研發的轉型，最終獲得兩款車型的前裝量產定點，實現了飛躍性突破。另外，恒旭資本也對接了LP政府資源，幫助潤芯微獲得非常優質地段的辦公樓場地，目前公司團隊已經整體搬入。“總體而言，我們會‘按需投資’，以CVC的視角來找項目，以VC的邏輯去投項目。”陸永濤補充說。

為了更好的構建已投企業生態平臺，恒旭資本創設了“恒友匯”活動，定期將被投企業組織在一起互通有無，并會邀請上汽體系內或行業專家進行分享。“我們11月剛完成鋰電池主題的恒友匯，集團領導親自蒞臨指導，恒旭投資的諸多鋰電池企業也都參與進行了充分交流，有些甚至直接促成合作，獲得了與會人員的高度認可”，陸永濤表示。

每一次行業更迭都是一場淘汰賽

大量投資機會正在涌現

回顧2022年，新能源賽道火爆給VC圈留下了深刻印象。其實陸永濤與團隊自2021年初就已經隱隱感受到變化——當時，新能源板塊的估值無論在一級還是二級市場都開始上漲。

“這在我們的意料之中。”陸永濤解釋，碳中和是國家的重大戰略決策，而新能源是實現碳中和的最主要途徑，因此成為最具確定性和投資價值賽道之一。尤其在疫情等諸多不確定性的宏觀環境下，確定性賽道勢必是投資機構中短期追逐的方向，這也導致了優秀新能源企業被市場追捧估值暴漲的現象。

不過陸永濤提醒，企業估值暴漲并不代表真實價值暴漲，機構在投資的過程中不應盲目跟風，而是要從產業投資人的角度理性看待估值，更加關注企業順境下盈利能力上限和逆境下的抗風險能力。

對于接下來的規劃布局，他認為未來能源結構調整將會帶來大量雙碳領域的投資機會，恒旭資本的投資將主要圍繞保障能源安全和應對氣候變化兩個方面展開，重點關注擁有高增長空間的行業以及細分領域的新技術。從短期來看，團隊會更加關注能源安全相關的領域，比如鋰電、鈉電、氫能、光伏、風電、儲能、電網改革、資源循環利用等；長期投資也會關注核能、固碳技術及碳交易等方向。

另外，隨著汽車新四化的深入，汽車賽道上將迎來新變局，隨著電動汽車滲透率到達拐點，智能化是車企競爭的下半場，未來將迎來爆發性增長，軟件將會深度參與到汽車定義、開發、驗證、銷售、服務等過程中，進而迸發出更多圍繞車主的投資機會。“汽車產業鏈投資將演變為汽車生態圈投資。”陸永濤總結。

回望中國創投歷史，每一次行業更迭都是一場淘汰賽。如今站在歷史的節點上，有人向左，有人向右。可以預見的是，隨著喧囂褪去，中國創投江湖勢必又有一批嶄新力量崛起。