來源/港灣商業(yè)觀察? ?作者/施子夫

“大家好，我是張家輝，我在貪玩藍月等你。”一句簡單的廣告語，配上影帝張家輝在游戲里身穿鎧甲的造型，以及明顯的港普口音，讓這句話躥紅網絡。時至今日，仍有不少網友在張家輝的個人微博下面調侃其“渣渣灰”的外號。

企查查APP顯示，貪玩藍月背后的運營公司系中旭數(shù)據有限公司（ZX Data Limited簡稱，中旭未來），國內運營主體還包括江西貪玩信息技術有限公司以及廣州中旭未來科技有限公司。11月25日，中旭未來遞表港交所，擬港股主板上市，中金公司和中信建投國際為聯(lián)席保薦人。

毛利率大跌，創(chuàng)新業(yè)務微弱

中旭未來成立于2015年，公司主要通過數(shù)字營銷、運營及品牌孵化能力為客戶提供互動娛樂產品。

根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，于2021年，中旭未來是中國第五大移動游戲產品營銷及運營平臺、第二大非自研移動游戲產品營銷及運營平臺。

從2019年至2021年以及2022年上半年（以下簡稱，報告期內），中旭未來實現(xiàn)收入分別為30.08億元、28.72億元、57.36億元和45.36億元；年內利潤分別為8314.7萬元、-13.01億元、6.16億元和3.38億元。

不難看出，在2020年，中旭未來的營收、凈利都有大幅下滑。對于當年業(yè)績虧損的原因，公司方面表示，主要是由于支付雇員的一次性以股份為基礎的薪酬人民幣18.16億元。

在經調整非香港財務報告準則下，中旭未來的期內利潤則分別為8310萬元、5.15億元、6.28億元和5420萬元。

經營期間，中旭未來主要為互動娛樂產品開發(fā)商（尤其是游戲產品開發(fā)商）提供服務，通過自營以及聯(lián)運模式，營銷及運營“貪玩游戲”品牌。

其中，自營模式為互動娛樂業(yè)務的主要銷售模式。報告期內，自營模式下運營的游戲產品實現(xiàn)收入分別為25.03億元、24.18億元、46.96億元和32.62億元，分別占當期總收入的83.2%、84.2%、81.9%和71.9%。

聯(lián)運模式下的收入相對較少，分別為5.05億元、4.53億元、9.77億元和11.86億元，分別占當期總收入的16.8%、15.8%、17.0%和26.1%。

由于今年上半年聯(lián)運模式的收入有所提高，且聯(lián)運模式下的毛利率又相對較低。在今年上半年，中旭未來的毛利率下滑至80%以下。三年半的時間，中旭未來的毛利率已下滑了12.5個百分點。報告期內，公司毛利率分別為87.3%、84.9%、82.6%和74.8%。

除互動娛樂業(yè)務外，中旭未來還有小部分創(chuàng)新業(yè)務計劃，主要包括銷售自有速食品牌“渣渣灰”以及潮玩品牌“Bro Kooli”。

據悉，渣渣灰成立于2020年，以南昌拌粉為核心，主要專注于米粉類速食產品；Bro Kooli發(fā)布于2021年，是中旭未來打造的潮玩IP。

但兩項業(yè)務均未能給中旭未來帶來明顯的業(yè)績增長。2021年、2022年上半年，創(chuàng)新業(yè)務實現(xiàn)收入分別為3032.8萬元、6677.1萬元的收入，占當期公司總收入的0.5%、1.5%。報告期各期，中旭未來98%以上收入都來自互動娛樂業(yè)務。

“渣渣灰”們百億營銷，獲客高成本能走多遠

2017年，中旭未來請來影帝“張家輝”代言旗下游戲“貪玩藍月”，因而有了那句被網友熟知的廣告語。

嘗到營銷甜頭的中旭未來也逐漸加大了自己在營銷方面的投入。自2015年起，公司分別邀請陳小春、朱茵、孫紅雷、古天樂等明星宣傳造勢。據招股書顯示，僅最近三年半的時間，中旭未來的營銷投入已累計百億。

報告期內，中旭未來的銷售及分銷開支分別為23.93億元、19.17億元、38.51億元和30.00億元，占當期收入的比重分別為79.6%、66.7%，67.1%及66.2%。

然而，大手筆的營銷費用也在擠壓公司的凈利潤表現(xiàn)。報告期內，公司的純利率分別為2.8%、-45.3%、10.7%和7.4%；非香港財務報告準則下純利率分別為2.8%、17.9%、10.9%、7.6%。

除此之外，由于公司大部分收入都來自向主要客戶營銷及運營游戲產品，中旭未來也因此面臨客戶較為集中的風險。

報告期內，前五大客戶分別貢獻了公司總收入的78.9%、92.0%、95.2%及80.5%，其中最大的客戶貢獻了總收入的40.9%、48.6%、43.9%及38.9%。

公司也在招股書中表示，“倘若未能向有關游戲開發(fā)商提供理想的互動娛樂產品營銷及營運服務，或游戲開發(fā)商減少或終止合作，都有可能對中旭未來的經營業(yè)績造成不利影響。”

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅對《港灣商業(yè)觀察》表示，對于中旭未來而言，因為不像騰訊具有天然的用戶資源，所以其獲取用戶和渠道的方式，主要通過買量進行。從目前的財務報表來看，過去三年的買量還是為企業(yè)帶來一定利潤的成長，所以高營銷也有其必然之處。

同時，張毅還補充道，“從過去幾年的數(shù)據來看，買量的確有一定效果，但未來能否持續(xù)還有待關注。一旦產品過了生命周期，在新產品未出來前，中旭未來也會存在一定的壓力。”

僅一款自有游戲，多宗知識產權及其他訴訟

自成立以來，中旭未來已營銷及運營259個互動娛樂產品，包括225個游戲產品以及34個網絡文學產品。截至2022年6月30日，中旭未來的平均月活躍用戶為935.22萬人，平均月付費用戶176.78萬人，月均ARPPU（平均每付費用戶收入）419.3元，累計注冊終端用戶2.74億人。

目前中旭未來旗下主要有5款互動娛樂產品，分別為《原始傳奇》、《古云傳奇》、《熱血合擊》、《國戰(zhàn)傳奇》和《怒火一刀》。其中除《古云傳奇》為自有游戲外，其余四款手游均為授權游戲。

由于互動娛樂業(yè)務的性質，中旭未來在游戲業(yè)務中面臨涉及第三方關于知識產權的法律程序及申索。截至最后實際可行日期，中旭未來在中國存在五宗尚未完結的知識產權相關訴訟。

自2017年7月至2019年10月，娛美德有限公司及株式會社傳奇IP（作為原告）于北京、上海、杭州及成都的法院就中旭未來運營的四款游戲分別提起四宗訴訟。其中，原告聲稱中旭未來營銷及運營的游戲侵犯原告的版權；部分游戲存在誤導性宣傳或不正當競爭。

截至最后實際可行日期，該等訴訟的二審法院尚未作出判決。

2021年4月，株式會社傳奇IP（作為原告）向福建省高級人民法院提起一宗訴訟，聲稱中旭未來的一家合營企業(yè)和另外兩個共同被告之間簽訂的合作協(xié)議和其他附屬文件侵犯了原告的著作權；以及中旭未來的合營企業(yè)、另一個共同被告和共同建立的網站涉嫌在誤導性資料及對原告的商業(yè)詆毀。

目前該等訴訟仍處于管轄異議這一早期階段，管轄權異議尚未有結論。

根據企查查顯示，中旭未來及關聯(lián)公司有多起司法案件，子公司還曾因違規(guī)行為被處以罰款。

2021年11月，鄱陽縣貪玩網絡科技有限公司因合同糾紛案由被起訴；今年9月19日，廣州八九游網絡科技有限公司因網絡侵權責任糾紛案由被起訴；10月26日，廣州貪玩信息技術有限公司被廣州市天河區(qū)市場監(jiān)督管理局處以2萬元罰款，違法類型為違反廣告綜合性法律法規(guī)規(guī)章的違法行為。

截至當前，江西貪玩信息技術有限公司共有99起司法案件，其中侵害商標權糾紛23起、其他執(zhí)行11起、合同糾紛8起、網絡服務合同糾紛7起。（港灣財經出品）