上周兩市延續反彈，梳理反彈邏輯之前，應弄清楚前期下跌的主要影響因素。市場年初之所以出現深幅調整，主因是市場面臨一些宏觀層面的不確定性，而這些因素短期又難以消解。這些不確定性表現在：經濟數據持續疲軟，政策以及政策的有效性受到質疑，人民幣匯率貶值預期等。海外市場也存在較高不確定性。包括美聯儲加息節奏如何，次數，歐元的穩定性等。原油為代表的商品價格出現反彈，但短期的漲跌波動并非因為供需結構變化，中長期仍看不清。

在這種情況下，市場留下來的參與者普遍降低了預期收益。尋找高安全邊際標的。出現此種現象，是因為對長期前景看不清，謹慎心態難以扭轉。在這種市場環境下，市場把眼光投向了短期更確定的品種，今年以來市場上正收益的行業，基本上集中在養殖，有色，黃金，維生素等行業。這些行業都有一個共同點，在貨幣持續保持較寬松環境下，進行了提價或有提價的預期，因此短期基本面相對確定。而隨著風險偏好降到冰點，科技類股為代表的高市盈率個股遭到拋棄。 

此輪反彈恰恰是因為短期宏觀方面不確定因素的逐步緩解：原油企穩，人民幣匯率穩定在6.5附近，美聯儲上半年加息預期降低，國內經濟數據沒有更壞，注冊制戰興板推后。人民幣長期困擾股市表現，但從目前的情況來看，央行繼提高離岸人民幣市場做空成本、凍結 RQDII 額度、加強個人和境內機構資金流出審查之后，又已經起草外匯交易托賓稅以減少純粹投機性交易。肉要爛在鍋里的意圖非常明顯。 今年行情宏觀策略將非常重要，理由很簡單，成長股估值依然高位，創業板、中小板都是如此，但成長性卻不如以往，所以估值推動股價非常困難。大同證券認為風險偏好是決定市場近期方向主因。影響股價漲跌的幾個主要因素有企業盈利增速變化，宏觀經濟政策和風險偏好，今年尤其應看重風險偏好變化。這三條通俗講，就是上市公司賺不賺錢，政策是否積極有效，以及投資者對股市的看法是不是樂觀。盈利增速、政策力度和情緒影響股市估值，估值和盈利影響著股價，在政策和企業盈利沒有顯著變化的情況下，風險偏好將直接階段性的主導市場。 為了說明這個問題，可將視野放寬一些，其實全球股市現在情況都類似，估值和內生性增長都很尷尬，動力明顯不足，納斯達克一些去年前年炒作的熱門股也都跌落神壇，決定美股風險偏好的最大因素是貨幣政策變化，可以觀察到一個有趣的現象，美股跌幅并不大，近來震蕩加大現在看來跟加息預期不斷變化關系更大，跟石油美元關系沒那么密切，每次大跌都發生在加息預期高漲，每次見底回升都是加息預期減弱時發生。而國內相比之下變量更多，如股票的供給，便是我們一個獨有的變量，這點仍舊掌握在監管層手中。 

 針對市場這輪反彈來說，目前有幾個主要特點：第一、目前倉位普遍偏低，觀望情緒很重，也因為倉位低近期產生的反彈有些暴力，畢竟從行為心理來說，踏空要比套牢難受很多；第二，博弈氣氛非常濃厚。多頭選擇了一個空方強弩之末的時點，又選擇了一個曾經最熱門跌幅又最大同時里面的機構差不多賣光的板塊——互聯網金融作為突破口。第三、不談長期邏輯，只看短期驅動。換手率高和有事件驅動的個股走勢強勁，能夠擺脫指數的震蕩。 如果眼光長一點，經歷過大牛大熊之后，市場中周期股和成長股估值已經嚴重分化，這是轉型邏輯的使然也是現實的反映。

未來是否能夠軟著陸，哪些行業能夠率先勝出，哪些公司可以突破估值的束縛，對投資者來說，當下這個時點，下注都是困難的。這些難點，在當下混沌態勢中并不明朗，確定性的機會并不多，對多數人來說，等待仍不失為一個好策略。

*文章為作者獨立觀點，不代表野馬財經立場。