來源/跨境J姐

近期，中國企業赴瑞士上市、倫敦上市的新聞在整個資本圈掀起了一波新熱度。尤其在今年整體資本市場低迷的大環境下，去境外上市更是“難上加難”， 以往美股和港股是中資企業境外上市的主要選擇地，但是由于美股對中資企業 “預摘牌”的不斷施壓，港股受內外因素影響IPO發行驟緩、破發率升高，使得本計劃境外上市的企業增加了太多不確定的阻礙因素，從而暫緩IPO。

這時候，突然開始出現了境外上市的新市場，自然引發了一場極高的關注熱度。一邊是鋪天蓋地的中國企業組團瑞士上市、倫敦上市的熱鬧新聞，一邊是評論港股“丐版IPO”的低迷市場狀態，驟然發現身邊出現很多對于境外上市現狀的代表性觀點：誰還去港股上市，估值那么低，現在要去就得去瑞士、倫敦或者新加坡上市。

面對這一波熱點新聞所引發的關于境外上市地選擇的問題，我們希望從一個理性宏觀角度讓大家先去了解這幾個境外上市交易所的情況，從IPO發行規模、每年發行數量、市場規模排名、上市的中資企業情況等多個方面的信息。

選擇在哪里上市，決定了企業后續很長一段時期的發展大環境，眼光一定要放長遠。對于IPO這件事，VC/PE機構投資人和企業管理層的利益角度是有長短預期差異的，VC/PE關注的是退出收益，如果一個市場發行估值高、破發率低，退出便利且收益高，那當然是首選上市地；但對于企業來說，機構撤離之后的未來漫長周期是他們要面對的問題。IPO僅僅是一個節點而已，IPO之后企業持續的再融資、業務戰略發展和公司治理，這些都將取決于所在上市地的投資人和市場政策環境，他們的投資偏好和政策，是否對企業具備長周期的接納性。

今年無疑是對整個資本市場的一個考驗周期，但是無論是做價值投資，還是做企業，我們的共同點都是布局長周期，所以，在面對短期市場壓力的同時，更應該避免做不適合未來長期戰略發展的選擇。?

此次赴瑞士、倫敦上市企業的共同性：

在A股平均市值600億

此次“組團”瑞士、倫敦上市的政策背景

瑞士交易所在2020年1月，為了便利中國企業赴瑞士發行GDR修改了上市交易規則，并且為GDR設置專門交易板塊，向中國企業拋出了橄欖枝。這個時期，也正是港交所自2018年政策改革后迎來中概股回歸潮的高峰時期。

從中國政策端，今年2月，中國證監會正式發布《境內外證券市場互聯互通存托憑證業務監管規定》，將德國和瑞士納入境內外證券交易所互聯互通存托憑證業務適用范圍。2018年11月，上交所發布了《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯互通存托憑證上市交易暫行辦法》，開啟了“滬倫通”。7月28日，中國證監會副主席方星海與瑞士財政部國務秘書斯托菲爾共同宣布中瑞證券市場互聯互通存托憑證業務正式開通。

在政策推動的同時，加上美國SEC在過去兩年持續對中概股施壓的背景下，多元化選擇境外上市融資的渠道，也是這次忽然出現“組團”瑞士上市的原因之一。

“組團”上市企業：非首次發行、多為制造業、有海外業務

數據來源：公開信息，wind, 跨境J姐梳理；市值截止日：2022年8月9日

截至目前，今年已有四家企業成功在瑞士交易所發行GDR；此外，已公告的即將赴瑞士發行GDR的有其他8家A股上市公司。總結這幾家赴瑞士再融資的上市公司共同特性：

行業屬性：基本都是高端制造業為主，新能源、醫療等行業；符合歐洲本地投資機構對于行業投資的側重。

都是A股上市公司，赴境外發行GDR上市再融資；一定要分清，GDR發行和IPO新股首發是不一樣的概念；

全部涉及海外業務；目前這十幾家企業，都涉及海外業務，赴瑞士上市，是進一步拓寬海外業務市場及認知度，同時優化現有股權架構中境外投資人的份額。

“組團”這一批企業，每個企業平均A股市值達600億人民幣。為什么要看市值規模？因為瑞交所平均每家上市公司市值達72億美元，從這一點看，組團這一批規模還是匹配的。

GDR發行的速度，瑞士交易所給出了非常快捷的吸引政策，但是新股首發IPO和發行GDR的程序是有區別的，別被“組團赴瑞士上市”的標題黨帶激動了，需要從行業屬性、海外業務占比、發行條件以及企業境外市場戰略布局等多方面考量是否適合赴瑞士上市。

瑞士交易所背景情況：

每年IPO不到10家，共約250家上市公司

位于蘇黎世的瑞交所成立于1993年，是歐洲重要的金融中心，瑞士是全球最大的財富管理目的地，在全球跨境私人銀行業務中占24％的份額，具有龐大的國際財富投資資源。

這樣一個龐大的資本密集市場，整個交易所一共才250家左右的上市公司，按最近的市值統計，整個交易所上市公司總市值為1.81萬億美金，相當于平均每間上市公司市值為72億美金，其中市值排名前十包括UBS瑞銀、雀巢、羅氏和諾華等。從這個角度，我們再看此次“組團”的企業，A股平均市值都在600億人民幣，僅從規模層面還是很匹配的。

瑞交所每年新上市的交易數量是極少的，基本每年上市企業數量不超過10家，10年累計不超過55家：

?數據來源：瑞交所公開信息，跨境J姐梳理

從瑞交所歷史發行規模和數量來看，確實比較難以承載中國VC/PE急切尋求IPO退出的龐大項目庫。當下市場環境下，赴瑞上市也許會成為一個短期熱點，但如果拉長時間周期，結合歷史數據來看，是否真的會像標題黨文章渲染的那么瘋狂？

倫敦交易所：中資企業占比不到1%

倫敦證券交易所，目前上市公司數量達1987家，其中有1442家為英國本地企業，占比高達70%以上。中國企業在過去赴倫敦證券交易所上市的數量還是很少的，包括內地、臺灣及香港，目前在倫交所上市的中國企業數量為19家，占比不到1%。

從行業屬性來看，占比最高的是金融行業，其次是消費、工業、材料、能源等制造業行業居多。

?數據來源：倫交所開信息，跨境J姐梳理

今年7月，明陽智能登陸倫交所，發行GDR募集資金7億美金。在此之前，倫交所上市的中國企業還有中國太保、國投電力、大唐發電、華泰證券、中國國航、中石化等。

全球交易所市值規模排名

從全球交易所市值規模排名的統計來看，瑞士交易交所總市值1.8萬億美金，港交所接近5萬億美金的市值規模，A股深交所和上交所合計約12.5萬億美金市值規模。

市值規模數據統計，數據信息來源為statista.com，截至2022年6月。單位：萬億美金。

以下數據為A股、港股、倫敦和瑞士交易所目前上市公司數量，以及按照交易所目前市值規模測算出平均市值規模。瑞交所僅250間上市公司，平均市值卻是最高的，屬于絕對資金密集型股票市場；港交所2579間上市公司，但是其中有50%的上市公司市值是低于50億港幣以下的，我們在之前的文章中對于港交所結構性問題做過分析，港交所的交易流動性90%都主要集中在前200大市值上市公司，是絕對的擇優選擇性市場。所以，對于港交所“估值低、流動性差”的觀點，確實需要細看市場結構問題。J姐閑聊：港股流動性真的“差”嗎？

?全球交易所IPO排名統計（2020 、2021年）

?從過去兩年的全球IPO發行及募資數據，來看各個交易所的活躍度。

根據安永IPO統計報告，2020年全球IPO統計總數為1452家，其中A股、港股、納斯達克及日本交易所IPO發行數量排名全球前五大交易所。2021年，港交所IPO發行數據較前一年略有下滑，倫敦交易所發行數量進入前12名排行榜；但是從IPO募集資金的數據來看，倫交所在港交所排名之后。瑞士交易所從IPO數量、募集資金總額的數據，都無法排到前12名單里。

2020年，全球交易所IPO發行數量的排名

數據來源：安永報告，2021 EY Global IPO trends

2021年，全球交易所IPO發行數量的排名

2021年，全球交易所IPO募集資金排名

上市地的選擇，需要目光長遠

熱點新聞“標題黨”確實非常能帶動關注度和話題性，就好比年初港股的SPAC上市，忽然之間很多人都開始詢問SPAC，好項目、爛項目都覺得可以光明正大“借殼上市”了，熱度過去以后，了解了具體實操細則后，也就不再提了。J姐當時在SPAC熱點新聞刷屏之時，發表的"SPAC來了，還用“買殼”上市嗎？"的文章，起到了“潑冷水”效果，從實際操作的角度客觀的給大家講解SPAC和借殼的實際區別。

此次的赴瑞士、倫敦上市，相信在之后持續的時間段內都會不斷繼續被熱炒。我們希望這篇文章，能夠在此時給大家“降降溫”，理性客觀的了解境外上市地選擇的問題。

瑞交所和倫交所，在投資者結構、市場發行、募資規模的歷史數據上，以及對于中資企業行業性質的了解和接納度上，都需要長時間的觀察和了解；

選擇上市地，其實就是選擇投資人、選擇這個市場的接納度和融資便捷性，至少從目前的數據來看，在瑞交所和倫交所上市的中資企業數量是非常有限的，需要更長的時間去創造中資企業在境外其他交易所上市的大環境；

“港股丐版IPO”這個話題，需要理性看待，港交所從歷史數據來看，是中資企業境外上市的主要選擇地，中資企業的行業接納度非常高；美國SEC整體對中概股的打壓，未來會持續有美股退市回歸港股的交易發生，會更多帶動港股市場的整體資金流動性。

今年對資本市場是考驗之年，我們每個人都在堅持度過低迷的市場周期，希望大家能夠在這個時候，更加堅守對的方向，做長期正確的選擇。