來源/新經(jīng)濟E線

新經(jīng)濟e線獲悉，首批8?只政策性金融債ETF?在獲批不到一個月內(nèi)，已有3?只陸續(xù)啟動發(fā)行，分別為8?月1?日發(fā)售的華安中債1-5?年國開行債券ETF（159649）和博時中債0-3?年國開行債券ETF（159650），8?月3?日發(fā)售的富國中債7-10?年政策性金融債ETF（511523）。3只產(chǎn)品募集上限均為80億元。

其中，8?月3?日，華安中債1-5?年國開債ETF發(fā)布提前結束募集的公告稱，截至2022?年8?月2?日，基金累計現(xiàn)金認購有效認購申請份額總額已超過本次募集規(guī)模上限80?億元，并提前結束募集，火爆程度超預期。

8月5日，華安基金發(fā)布的華安中債1-5年國開債ETF現(xiàn)金認購申請確認比例結果公告表明，基金登記機構對2022年8月2日有效認購申請采用“末日比例確認”的原則予以部分確認。本基金2022年8月2日有效認購申請確認比例為98.43846491%。8月9日，華安中債1-5?年國開債ETF率先宣告基金合同于8月8日正式生效，募集份額略超80億份。基金募集有效認購總戶數(shù)2185戶，戶均認購份額約366.21萬份。

來源：基金公告

業(yè)內(nèi)認為，作為首批跨市場債券ETF，政金債ETF有望突破掛鉤標的在交易所市場的局限，有利于促進銀行間和交易所市場互聯(lián)互通，改善債券ETF品種單一、市場發(fā)展緩慢、缺乏規(guī)模效應等現(xiàn)狀。

截至2022年6月30日，包含債券ETF在內(nèi)，市場共有293只債券指數(shù)基金，合計3432億份，占總基金市場份額比重僅1.44%，規(guī)模占比仍然較低。其中，債券ETF累計資產(chǎn)凈值僅錄得318.67億元，占全部ETF規(guī)模之比僅2.1%。

市場規(guī)模或超千億

新經(jīng)濟e線注意到，截至8月12日，在首批獲批的8?只政金債ETFETF中，除了上述3只產(chǎn)品外，還未開啟認購的政金債ETF有5只，加上今年4月來尚處于申報環(huán)節(jié)的9只政金債ETF，以上共計17只產(chǎn)品。若全部順利進入市場，按平均每只募集份額60億來計算的話，政金債ETF市場規(guī)模或超1000億。

從政金債ETF的風險收益特征來看，相比其他債券ETF，政金債ETF主要跟蹤信用風險極低的政策性金融債，同時覆蓋了不同期限產(chǎn)品，豐富了低風險基金產(chǎn)品序列。在首批獲批的8只政金債ETF中，3只跟蹤國開債，4只跟蹤政策性金融債，1只跟蹤農(nóng)發(fā)債，均為信用風險較低的品種，覆蓋了0-3、3-5、7-10等不同期限的品種，相比其他地方債、可轉(zhuǎn)債ETF等來說風險更小。

不過，對比大部分同業(yè)存單指數(shù)基金跟蹤的中證同業(yè)存單AAA指數(shù)和Wind短債基金指數(shù)的收益率和波動率情況，盡管政金債指數(shù)的收益表現(xiàn)較優(yōu)，但波動也相對較大。以跟蹤較多的7-10年政策性金融債指數(shù)和0-3年國開行債指數(shù)為例，0-3年國開行債指數(shù)收益表現(xiàn)與同業(yè)存單指數(shù)基金和短債基金指數(shù)較為相似，期限更長的7-10年政策性金融債指數(shù)近一年的表現(xiàn)更為突出。

從波動率上看，兩個政策性金融債指數(shù)的波動率雖然在近兩年有所減小，但也仍較同業(yè)存單指數(shù)和短債指數(shù)更高，尤其是收益率更突出的7-10年政策性金融債指數(shù)，其波動率甚至高于0-3年國開行債指數(shù)。總體來說，政金債在收益率表現(xiàn)上具有一定的優(yōu)勢，但同時也需要承受更高的風險。

中信證券研報認為，由于被動跟蹤的指數(shù)相同，政金債ETF風險收益特征或趨向于場外政金債指數(shù)基金，年化收益率在3.6%左右，但由于ETF的交易較為頻繁，波動率和最大回撤可能略高于場外政金債指數(shù)基金。

截至2022年8月3日，場外政金債指數(shù)基金成立以來算術平均年化收益率為3.6%，低于中長債基金和其他ETF，高于短債基金和同業(yè)存單指數(shù)基金。由于政金債ETF交易相對更加頻繁，最大回撤和年化波動率可能略高于場外政金債指數(shù)基金均值-1.65%和1.14%，但預計不會高出太多，目前已開啟認購的政金債ETF在募集說明書中也提到，在正常市場情況下，本基金的日均跟蹤偏離度的絕對值爭取不超過0.25%，年跟蹤誤差爭取不超過3%。

此外，通過對比場外政金債指數(shù)基金、其他債券ETF、貨幣基金、同業(yè)存單指數(shù)基金和短債基金的費率之后發(fā)現(xiàn)，政金債ETF在費率方面具有較大優(yōu)勢。

政金債ETF費率與其他產(chǎn)品對比情況（%）

具體而言，政金債ETF不收取申贖費用，加總費率僅為0.35%-0.5%，與貨幣基金和同業(yè)存單指數(shù)基金接近，而場外政金債指數(shù)基金需要收取管理費、托管費、認購費用、申贖費用、銷售交易費用等，總費率較高。

彌補債券ETF短板

另據(jù)新經(jīng)濟e線了解，現(xiàn)存?zhèn)疎TF投資標的僅包括交易所上市債券，品種較為單一，主要跟蹤國債、城投債、地方債、信用債和可轉(zhuǎn)債，市場容量較為有限，因此對債券ETF發(fā)展形成了一定的阻礙。無疑，跨市場債券ETF的推出將彌補上述短板。

從券種來看，依照Wind?債券分類，央行票據(jù)、中期票據(jù)、短期融資券、項目收益票據(jù)、定向工具、國際機構債和同業(yè)存單僅在銀行間市場進行交易，交易所債券品種較為有限，不利于債券ETF?的產(chǎn)品豐富性與產(chǎn)品容量。

此前，由于銀行間與交易所債券市場的分割，僅能投資交易所市場債券的債券ETF產(chǎn)品無法較好地跟蹤反映整體債券市場的表現(xiàn)，缺乏市場代表性。跨市場債券ETF則能夠通過打通交易所市場與銀行間市場，顯著擴大債券ETF產(chǎn)品的容量，并且能夠提供跟蹤全市場債券的指數(shù)投資工具。

今年年初《銀行間債券市場與交易所債券市場互聯(lián)互通業(yè)務暫行辦法》發(fā)布，規(guī)則條文實現(xiàn)了對業(yè)務范圍和業(yè)務環(huán)節(jié)的全面覆蓋，形成統(tǒng)一市場和統(tǒng)一價格，境內(nèi)互聯(lián)互通機制建設取得重大進展。

Wind統(tǒng)計顯示，截至2022年8月4日，銀行間債券市場共存續(xù)政策性銀行債280只，債券余額總計為21.06萬億元，滬深交易所共存續(xù)政策性銀行債僅29只，債券余額總計為1421.10億元。

整體而言，國內(nèi)債券ETF的發(fā)展相對債券指數(shù)基金而言起步更晚、發(fā)展更緩。2013?年，國泰上證5?年期國債ETF發(fā)行，為國內(nèi)首支債券ETF，后債券ETF發(fā)展仍然沒有新的突破。直到2018?年我國債券ETF數(shù)量才出現(xiàn)顯著增長，當年度共發(fā)行了4?只債券ETF，年底債券ETF基金份額達到63.39億份，凈資產(chǎn)總額達到165.39億元。

自2018年至今，債券ETF仍處于規(guī)模較小的發(fā)展初期，投資者行為偏交易性，凈資產(chǎn)規(guī)模受債市波動影響較大，始終處于反復波動的不穩(wěn)定狀態(tài)。截至2022年6月30日，市場上共13只債券ETF，基金總份額為8.26億份，凈資產(chǎn)總額為318.68億元，占總ETF比例僅2.19%。同期，股票型ETF規(guī)模合計高達9405.84億元，占比超過六成，達64.55%。

其中，規(guī)模最大的兩個債券ETF為跟蹤信用債指數(shù)的海富通中證短融ETF和平安中債-中高等級公司債利差因子ETF，2022Q2凈資產(chǎn)分別達到148.25和52.66億元，其次為跟蹤地方政府債的鵬華中證5年期地方政府債ETF和鵬華中證0-4年期地方政府債ETF，對應基金資產(chǎn)凈值分別為39.29億元和16.90億元，而跟蹤國債和可轉(zhuǎn)債的ETF規(guī)模均較小。

二級市場交易上，雖然目前國泰、海富通、平安、博時、招商等基金公司的債券ETF產(chǎn)品均有做市商參與，但做市商制度仍然不成熟，市場流動性較為欠缺。

不同于單市場ETF的是，在投資標的上政金債ETF可跟蹤銀行間市場政金債、國開債等，交易所市場、銀行間市場可一同參與申贖與交易，疊加使用靈活度更高的現(xiàn)金贖回模式，可以促進銀行間、交易所市場互聯(lián)互通。同時，銀行間債券市場龐大的體量也將為政金債ETF發(fā)展提堅實的基礎。