來源/港灣商業觀察? 作者/王心怡

上市后利潤急速下滑

2020年8月，“常溫乳酸菌第一股” 湖北均瑤大健康飲品股份有限公司（以下簡稱“均瑤健康”，605388.SH）于上交所主板上市，是均瑤集團旗下繼吉祥航空(603885.SH)、愛建集團(600643.SH)、大東方(600327.SH)后的第四家上市公司。

據招股書顯示，報告期內，即2017-2019年，均瑤健康資產規模呈現持續增長趨勢。各期末資產總額分別為 8.42億元、10.99億元以及13.44億元，復合增長率達26.32%。凈利潤分別為2.24億元、2.53億元和2.95億元。

而此業績在近三年并沒有成功保持上漲趨勢，均瑤健康上市后所遞交的三份年報，凈利潤表現的都并不穩定。2019-2021年，均瑤健康分別實現營業收入12.46億元、8.52億元及9.14億元。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤分別為2.51億、1.75億及9283萬。

均瑤健康在2021年年報中表示：“歸屬于上市公司股東的凈利潤下降，主要系公司新產品、新事業部、研發投入增加，同時加大了對渠道的投入，導致費用增加；2020年國家階段性社保減免政策導致公司人力成本費用低于本期；部分原材料價格上漲導致產品成本有所增加，本期折扣率高于上期等原因。”

《港灣商業觀察》聯系了均瑤健康詢問公司是否擔心2022全年業績依舊受多方面影響導致無法回升？并無得到相關回復。不過據2022年7月13日，均瑤健康披露的半年度業績預告來看，均瑤健康2022年想實現利潤上漲并非易事。

公告披露：預計2022年半年度實現營業收入5.14億元-5.68億元，較上年同期相比,將同比增長7.75%-19.09%。預計歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2791.27萬元-3085.09萬元，較上年同期相比，將減少5805.42萬元-6099.24萬元，同比下降65.30%-68.60%。

資本市場方面，2022年1月4日-2022年8月9日，均瑤健康下跌了10.17%，未來均瑤健康如何提振資本市場信心還有待關注。

主力產品發力困難

1998年均瑤健康前身均瑤集團乳品有限公司成立，繼承了集團乳制品及含乳飲料業務，專門從事乳制品及含乳飲料的研發、生產與銷售。

自2011年起，均瑤健康戰略進入常溫乳酸菌飲品市場，并迅速推出多款系列產品，是國內最早生產與銷售常溫乳酸菌飲品的品牌企業之一，常溫乳酸菌飲品更是均瑤健康近年來的主力產品。

2019-2021年度，乳酸菌飲品分別給均瑤健康帶來了11.88億元、7.70億元及7.54億元收入，占比總營收的95.37%、90.43%、82.58%。

早在遞表時，均瑤健康就已披露了產品系列相對單一的風險，并表示公司已在持續進行新產品的研發和推廣。2021年，均瑤健康新增益生菌飲品及益生菌食品銷售，但主營業務收入仍主要來自乳酸菌飲品，新增產品并無帶來較大優勢。其中，益生菌飲品收入占比為 2.33%，益生菌食品收入占比為 3.88%，其他飲品收入占比為 11.21%。

中國食品產業分析師朱丹蓬向《港灣商業觀察》表示：“益生菌是乳酸菌的一個升級品類，在當前市場上，常溫的乳酸菌已被消費者所拋棄，所以對于企業而言，當前就面臨著品牌老化，品類老化，產品老化，市場老化，團隊老化，客戶老化，模式老化等風險因素，在此情況下，企業就必須要去升級，但升級卻是一件具有難度的事情，當企業的核心市場、主流人群，在345線時，升級可能帶來的效果是非常不明顯的。綜上，當均瑤健康把味動力作為大單品時，整體經營風險一定是巨大的。”

值得注意的是，2021年，均瑤健康乳酸菌飲品毛利率為42.74%，同比下滑11.75%，占比超八成的主銷產品出現毛利率下滑，對企業整體利潤方面的影響是不容小覷的。

另一方面，因乳酸菌飲品的銷量占比于此，均瑤健康理應對此產品進行一定量的備貨。據2021年財報顯示，均瑤健康乳酸菌飲品的生產量同比增加3.36%，銷售量卻同比下滑2.72%。

這就直接關聯導致庫存量明顯上升，2020年均瑤健康乳酸菌飲品庫存量為672.12噸，2021年同比上漲298.68%，庫存量已達2679.62噸。

存貨增加一定程度上會導致食品安全風險加大，《港灣商業觀察》發函詢問均瑤健康如何處理臨期食品未能得到回復。

朱丹蓬表示：“庫存高漲，會直接導致整個回轉變慢，這對現金流影響是很大的。從整體去看，上市前到上市后，均瑤健康并沒有優勢去支撐自身整體的可持續發展，缺少太多可持續發展的核心競爭力，也就間接導致整個企業綜合實力不強，未來關鍵因素在于能否建立起企業的護城河。”

重大資產重組失敗

2022年4月21日，均瑤健康發布關于籌劃重大資產重組暨簽署收購意向協議的提示性公告，擬自行或指定其關聯方以現金支付方式，通過受讓王學毅持有的部分上海鴻鎰遠供應鏈管理有限公司（以下簡稱“上海鴻鎰”）股權取得上海鴻鎰51%的股權，形成對上海鴻鎰的控制權。

上海鴻鎰成立于2022年，主營業務為提供快消品分銷/營銷等供應鏈服務。公開資料顯示，上海鴻鎰具備業內領先的市內常、低溫配送體系，擁有超過2萬平米的倉儲面積、3000份以上日均訂單處理能力，以及300噸、200車次以上日均配送能力，形成了覆蓋全上海市乃至華東地區各主要城市的供應鏈網絡，目前各類渠道終端數量達到了8000家左右。

而華東正是均瑤健康的優勢地區，2021年度，華東地區銷售收入4.56億元，占比51.34%。

均瑤健康表示：“本次交易符合公司產品迅速回歸一線城市的戰略需求，有助于加快公司業務轉型，有效提升規模效應，順應行業發展趨勢，為提升市場定位、塑造品牌形象發揮重要的協同效應，有利于進一步提升上市公司的綜合競爭能力和后續發展能力，增強上市公司的抗風險能力和持續經營能力。”

看上去如此利好的條件，卻并沒有被資本市場看好。在均瑤健康發布重大資產重組提示公告后，均瑤健康股價迅速下滑。4月21日至4月27日，五個交易日均瑤健康下跌了28.09%，期間最高成交價為21.20元每股，最低成交價為13.10元每股。

最新消息顯示，7月21日均瑤健康再發公告稱，均瑤健康將終止收購上海鴻鎰遠51%股權的交易。“鑒于交易各方對交易條款進行多輪協商和談判后，交易各方最終未能就交易對價和合作范圍等核心條款達成一致，從而未能達成進入下一步實質階段的前提條件，經審慎研究，公司決定終止籌劃本次重大資產重組。”

放棄重組后，提及未來規劃，均瑤健康表示：“后續公司將結合實際情況繼續推進核心城市重點渠道的建設布局。同時，公司承諾自披露本公告之日起1個月內，不再籌劃重大資產重組事項。”

朱丹蓬認為：“當前已可清晰看見均瑤健康的困難與困境，雖說企業想通過核心城市，增強高毛利的產品銷售，但是事與愿違。從此前做過調查來看，現在的年輕人對于君瑤品牌的調性，是不認同的，那對企業整體形象各方面而言，想去改變當前現象，還需重新鉆研戰略。”（港灣財經出品）