最近，《葉問3》背后的金鹿財行陷入了兌付風波，缺口高達3億，再一次把“票房證券化”推到了風口浪尖。

 

華爾街有句名言“如果要增加未來的現金流，就把它做成證券。如果想經營風險，就把它做成證券”。

 

電影市場具備“價值投資”和“投機”兩個屬性。這樣做的好處一個是有利于加快資本流通，影視投資資金可以提早兌現甚至可以溢價獲利，但“票房證券化”這一從北美引入的概念在中國卻被迅速扭曲。中國式“票房證券化”，發行方提前支付制片方本金和預期收益，發行方通過票房證券化，以未來票房收益為擔保，將電影制作全過程所需資金做成標準化的理財或信托產品，向市場散戶發起融資。隨著近年各類項目票房連續追高，電影市場“賭性”盛行，風險和監管缺位問題開始逐步暴露。

 

《葉問3》其實從去年年底開始，影片投資方基本收回了電影的投資成本。去年10月，《葉問3》項目就曾出現在蘇寧眾籌平臺上，1000元起投籌，按8%的預期年化獲得固定收益，如果票房超過5億即有浮動收益，突破10億年化預期收益直接升級至11%。

 

另外，當天財富也發行了一款相關產品——“詠春盈泰”，資金投向大銀幕電影發行公司，主要用于受讓影片《葉問3》的發行方專有收益權，期限9個月，產品規模2億元人民幣，5萬元起投，預期年化收益10%+浮動收益，獲得浮動收益的保底票房為8億元。

 

在整個融資過程中，資金方來源于18家P2P平臺，包括金鹿財行、當天財富、當天金融，擔保方有中海投金融控股集團有限公司。

 

按計劃，將發行權賣給P2P平臺，制片方提前收回成本，P2P平臺則向網上投資者融資，用融來的錢去影院做假票房來帶動真票房，同時再去找大的宣發公司做發行。但是相關融資平臺有還本付息有壓力，以年化9%~12%的理財產品利息、保守估計4%的經營成本，每月要維護金鹿財行和當天財富兩大融資端運轉的成本可能上億，這樣高成本的融資最終就是靠票房利潤分賬嗎？

按照行業慣例，電影投資的回報需扣除3.3%的特別營業稅和5%的電影事業專項基金，單從賬面上看，自購票房也要扣掉上述的稅費，這樣一來，自購票房不僅不賺錢，還要倒貼錢。

 

但如果影片的投資主體是個上市公司，那情況又不一樣了，《葉問3》的目標是在票房證券化的途徑上，通過二級市場股價拉升獲得利益，來彌補其作假票房的成本以及P2P融資成本。上映之前，十方控股以1.1億人民幣的高價賣出了大部分的票房收益權，電影還沒上映就賺錢，這么猛的消息，主投資方的股價自然是應聲上漲。

資料顯示，2015年9月，第一大股東為快鹿投資集團的十方控股股價僅為0.4港元，2015年12月24日，《葉問3》在香港正式上映，當天十方控股股價收于3.08港元每股；2016年3月4日，《葉問3》在內地正式上映，股價收至3.6港元每股。另一家參與認購票房收益權的神開股份，同樣股價飆漲，總市值增長了差不多7個億，要知道這家公司主業可是賣石油鉆探設備的……

 

而后來各方資料也顯示，其中涉及到的P2P平臺，上市公司，擔保公司之間的關系，都指向了“快鹿系”，其通過布局的上市公司投資自己投拍的電影，等待最后的“高票房”引爆資本盛宴。

 

《葉問3》只是我國的“票房證券化”的一個縮影。隨著資本的介入，電影投資成了電影保底，即保底發行。按照行業慣例，除了剛才提到的3.3%的特別營業稅和5%的電影事業專項基金后，剩余收益57%份額歸屬院線，中影數字提留1%-3%的發行代理費用，票房中3%-7%歸屬發行方，電影制作階段的投資方票房凈收入實際上只有總票房的35%左右。在這樣的分賬體系下，為了獲取更多票房利益，發行方和制片方的保底發行應運而生，通過票房保底，制片方轉移風險的同時也將票房分賬利益向發行方傾斜。

 

在《港囧》的票房保底運作中，徐崢將其所擁有的47.5%票房分成權，以1.5億元價格賣給了歡喜傳媒，提前收回了成本。當《港囧》票房達到9億元時，歡喜傳媒就可以收回1.5億元的成本。最終《港囧》票房近16億元。徐崢作為歡喜傳媒占股19%的股東，在這個保底運作中既享受高票房帶來的分成，又從歡喜傳媒二級市場的股價飆升中獲益。

《心花路放》和《港囧》的成功讓電影圈外資本雀躍，越來越多市場資金進入，保底額度一再加碼。到今年3月的《美人魚》，保底或高達16億元-18億元，主要投資人也變成了電影圈外的信托資本。

 

電影，是一個高風險的行業，IP版權方、前期的制作方、發行方、機構投資人對風險是基本清楚的，但只要有無知的散戶接盤保底，產業上下游都心照不宣地配合著。

電影界公認的基礎事實是，中國每年發行700多部片子，大概只有20%能賺到錢。《大圣歸來》89位投資人獲益超2200萬元，但是這部片子當年根本沒人愿意投資，市場票房預期也不過一億。能投資到這樣的片子，和2塊錢中到500萬的難度是差不多的。

 

如果能掙錢的項目還罷，如果那些大多數不掙錢的項目也參與進來，一旦資金鏈斷裂，最后承擔損失的必然是接盤的散戶。因此，加強電影市場金融化監管勢在必行，否則違法成本過低，反而變相鼓勵資本方躍躍欲試。電影票房造假，是行業的潛規則，未料，《葉問3》造假的太厲害，被媒體推出了水面，驚動廣電總局發布通知，要求進行嚴肅排查。 “快鹿系”布局的上市公司本已飆升的股價，還是等不到廣電總局的排查結論就已應聲跌落，其中十方控股(01831.HK)股價在3個交易日后“腰斬”。其投資的A股神開股份(002278.SZ)也一路下跌，最新的價格也高于其投資均價。這樣的股價表現如果持續下去，很可能“壞事”。資金流短鏈，兌付風波是早晚的事。

 

這次，接手的，又是可憐的普通投資者。

本文作者：偉keny。

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