來源/摩根頻道

各行各業都有欲加“茅冠”的企業，比如“奶茅”伊利、“醬油茅”海天味業、“油茅”金龍魚。但在眾多“茅股”中似乎不乏名不副實之輩，比如沒能扛住原材料成本上漲壓力的“油茅”金龍魚。

為了應對原材料成本上漲所帶來的壓力，金龍魚近日又雙叒叕地宣布要漲價了，這或是金龍魚在年內的第三次漲價。

通過不間斷的漲價去應對危機，作為“油”茅的金龍魚為何如此脆弱？除了漲價，其真正的價值究竟還剩幾何？

一、“驗金石”下“頹勢”初現，金龍魚的高估值或難以支撐？

金龍魚上市后一直被給予厚望，市值也一度飆升至7800億，雖然后續有所回落，但市盈率也常年維持在60倍以上。然而從2021年開始，金龍魚表現就有點不孚眾望。其股價在2021年最大跌幅達到了41%，截止到2022年6月17日，其市值僅剩2612.66億元。

自2021年第二季度開始，金龍魚的歸母凈利潤就開始了下滑，且之后的兩個季度下滑趨勢更加明顯，第四季度的歸母凈利潤和上一年同期相比已經接近腰斬，僅有4.51億元。

季度表現不好，年報自然也較為慘淡。據2021年財報顯示，金龍魚雖然營收同比增長了16.06%至2262.25億元，但凈利潤卻同比下滑31.15%，僅剩41.32億元。到了2022年第一季度，金龍魚的歸母凈利潤更是僅剩下1.1億，同比下降高達92.71%。

面對凈利的持續下降，金龍魚給出了兩大原因：一是原材料、物流等成本持續上漲擠壓了毛利率空間，二是經濟疲軟、市場競爭加劇影響了公司的利潤。

這兩大原因資本市場或許可以理解，但未必能接受，因為金龍魚的表現與其“油茅”的稱號似乎有點不符。

金龍魚的市盈率之所以一直維持在高位，是因為投資者們相信作為頭部企業的金龍魚具有較強的抗風險能力，其盈利能力不會隨著不利因素的影響而大起大落，所以金龍魚才有了“油茅”的稱號。

但事實證明，金龍魚穿越時間周期的能力不足或者并不符合投資者的預期，其股價或有高估的嫌疑。

高估值下消息面的風吹草動都能成為殺跌理由，經此“一役”，金龍魚是否還能稱得上“油茅”，或許還有待觀察。

事實上，這場覆蓋各行各業的成本上漲危機對于企業和投資者來說都是利弊共存的。

對于各行頭部企業來說利或許大于弊：一旦頭部企業扛過了這一危機，就可以分食中小企業出清后的空白市場，提高企業的市場占有率，甚至可以從表現不好的大企業中“吸收”投資者。故此，在這場危機中表現越好的企業，越受資本青睞。

對于投資者來說或許利弊各占一半：各行業成本集體上漲的危機也成了資本的“驗金石”，既可以憑此找到優質股加以投資，也可以分清誰是“樣子貨”及時止損。

因此，多次漲價對金龍魚最大的壞處并不是有概率會損失對價格較為敏感的部分消費者，而是估值邏輯可能發生的變化會降低投資者對其的熱衷度。

二、“畫餅”難充饑？

拋開估值邏輯不談，金龍魚決定通過多次漲價應對危機其實也有難言之隱。米面糧油作為民生用品，在價格管控下利潤空間本就有一定的局限性。故此，金龍魚一直存在著毛利率可調控空間范圍不大的風險。

然而股民似乎并不會為了這一理由買賬，金龍魚要想回歸高市值，需要給予資本一些新的想象力。對此，金龍魚做出了兩大應對，不過這兩項措施的可行性都存在一定的疑慮。

1.立“軍令狀”證明主業的前景仍在，卻沒有觸到投資者的G點。

在宣布終端漲價之余，金龍魚還推出了限制性股票激勵計劃來安撫投資者。該計劃表示，公司公司未來兩年（2022-2023年）的合計產品銷量不低于9020萬噸，未來三年的合計產銷量不低于1.37億噸，未來四年的合計產銷量不低于1.86億噸。

這一計劃的目標定得雖然很高，不過要想讓投資者買單或許并不容易，原因就在于以“產銷量”為評判標準或許難以證明其未來盈利水平的好壞。

據尼爾森數據顯示，2017年-2019年金龍魚食用油行業的市場占有率分別為39.5%、39.8、38.4%，近兩年雖然沒有明確的數據，但變化并不大。金龍魚在大米、面粉等其他品類上也穩居行業第一。因此可見，金龍魚早已度過以量取勝的階段，在新階段提高毛利率才是股東們喜聞樂見的事情。

只談產銷量不談利潤，或許難以使得投資者堅信其未來的凈利潤能夠大幅度提高。

2.打造“副業”提高投資價值，卻存在“畫餅”的嫌疑。

金龍魚主業毛利率上漲空間相對不大，為了提高企業的想象力，金龍魚開辟了預制菜這一副業。

在近期召開的2021年業績說明會上，金龍魚董事長兼總裁穆彥魁表示金龍魚在預制菜的多處央廚項目已開建或投產，預計未來央廚項目將超過20個。

除了央廚投建數量較多外，在投資力度上金龍魚也大展身手。截止到2021年底，金龍魚固定資產達321.96億元，同比增長18.46%，增長的來源主要是米面糧油以及央廚項目的投資。

金龍魚發力預制菜的邏輯很清晰：在上游，面對原料供應商金龍魚有較大的話語權；在下游，其渠道掌控能力較強，金龍魚的主業與預制菜會產生一定的協同效應，共同促進企業營收的大幅度增長。

預制菜的前景自不必多說，根據艾媒資訊的數據顯示，2021年中國預制菜市場規模為3459億元，預計到2026年成為萬億賽道。但金龍魚要想在預制菜賽道掘金，其難度或許不亞于大幅度提高主業的毛利率。

首先，預制菜所涉及到的上游供應鏈繁且雜，不僅需要大量的資金投入，還需要長時間地去疏通產業鏈。除此之外，在預制菜市場競爭激烈，在品牌打造上也需要大量時間。故此，短期內預制菜對金龍魚業績的影響并不明顯。

其次，預制菜看似前景廣闊，但其是否具有較強的盈利能力仍是個未知數。以“預制菜第一股”的味知香為參考，2021年凈利潤增速僅為個位數，整體毛利率也下降了4.31%。隨著巨頭們持續加碼預制菜，行業競爭日益激烈，其毛利率或許還有可能下降。

由此可見，如何打開預制菜市場，擺脫“畫餅”的嫌疑，金龍魚要做的或許還有很多。

參考文章：

藍鯨財經：《成本重壓下增收難增利，金龍魚布局預制菜謀新增量》

范亮：《當金龍魚褪去光環》

快消：《汽油步入十元時代，食用油老大金龍魚偷偷三連漲》