歷時近一年，匯源果汁重整方案終落定。

來源/環球老虎財經APP

6月27日，北京市第一中級人民法院公告顯示，北京匯源食品飲料有限公司重整計劃獲準，上海文盛資產管理股份有限公司將作為重整投資人投入16億元，成為匯源的控股股東。

“重整計劃被人民法院批準，是非常關鍵的一個節點。”專業人士指出，這意味著重整計劃具有了法律效力，同時前期的重整程序被中止，公司進入了重整計劃的執行程序。

這家管理規模超千億的不良資產管理公司表示，將幫助去年在港交所退市的匯源，3-5年內A股上市，并已開始接觸相關上市主體。

然而，對于背負80億負債的匯源，這起再上市重組仍有較大不確定性。

國內首家“民營AMC”

文盛資產是誰？

公開資料顯示，文盛資產成立于2006年，注冊資本11億，實控人周智杰通過浙江文華控制文盛資產30.9%的股份，被視作國內首家民營AMC。

據悉，現年50歲的周智杰曾在拍賣行工作，2004年抓住不良資產投資的第一波機會，先后成立了浙江文華和上海文盛。

?▲?圖片來源：企查查

據介紹，1999年是國內不良資產創始之年，此后四大AMC“壟斷”了全國不良資產收購業務，但由于處理能力有限，從金融機構收來的資產包會分拆賣出，下家可以拿著配資來收包。文盛資產便是抓住了這波紅利，自成立至2016年底，其從信達、東方收購了8個資產包，逐漸在不良資產領域站穩腳跟。

最開始，文盛資產的定位是不良資產“服務商”，僅涉及盡職調查和估價、收購方式交易架構咨詢等服務。在規模逐漸做大后，親自下場成為“管理人”。

據官網信息，文盛資產目前主要從事資產包、困境地產、企業重組三塊業務。商業模式則包括自主投資、提供相關咨詢與服務、以及信用違約衍生業務，包括不良債權處置帶來的房地產項目盤整、證券違約項目重組等。

其朋友圈頗為強大，在去年10月的第三輪融資中，黑石、廣發證券、廣東民營投資股份都參與了少數股權投資。而歷史股東還包括東方資產、力鼎資本等。

項目方面，文盛資產已與黑石、華平、嘉沃、高盛、鼎暉、中金、粵民投、東方資產、廣發證券、中國平安、中國信達、龍星基金、東方前海、杭州工商信托、國投泰康信托等國內外機構合作落地了大量相關項目，足跡遍布上海、北京、江蘇、廣東、海口等地。

截至2021年底，文盛資產累計管理規模（債權本息）已達1232億元，累計回收超100億元。相較而言，另外一家民營AMC吉艾科技管理規模為400億。

去年七月，其又與私募巨頭華平投資與共同成立了投資平臺文盛特殊機會資管，計劃投資總額6億美元，預期資產管理規模在5年內達到50億美元。

近年來，文盛資產以“代理人”身份，頻現A股收購與借殼類操作身后。

2018年底，文盛資產聯合南通富豪宋小忠，成立新公司東柏文化，嘗試收購廣西上市公司東方網絡（002175.SZ）控股權，并幫助后者代表的南通六建“借殼”登錄A股，后實控人股權質押凍結影響轉讓，又因涉嫌賣殼被立案調查，最終折戟。

2020年，文盛資產相繼接手了江蘇“鵬欣系”的多家公司，并聯合設立一家合伙企業——上海鵬文，該公司法定代表人為鵬欣集團總裁、姜照柏的兄弟姜雷；同年，其以9.2億元收購5G概念股春興精工兩項核心資產，參與了“互聯網珠寶第一股”剛泰控股重整。

2021年，文盛資產接手了爆雷房企三盛宏業，以及泛海控股手中的部分資產。今年五月，又成為拉夏貝爾的大股東，助其退市并進一步處理債權。

值得一提的是，文盛資產也曾謀求獨立上市。

2015年，上海文盛投資管理有限公司完成股改，成為現在的上海文盛資產管理股份有限公司，2017年就申請新三板掛牌，卻最終未能成行。

原因或是不良資產的“周期性”問題。例如在2015年、2016年，其營收分別為9836萬元和9225萬元，其中不良資產處置業務營收分別9013萬元和2031萬元，臨近兩年相差四五倍，業績大起大落難尋規律。

另一方面，縱觀滬深兩市、香港H股、紐交所、納斯達克，不良資產行業的上市公司僅有中國信達、中國華融、吉艾科技、海德股份等屈指可數的幾家，其作為民營AMC的身份在國內上市或難獲批。

“白衣騎士”還是“禿鷲”？

作為重整管理方，文盛資產無意“入主”匯源。

據公告，本次重整后，北京匯源仍將持有核心商標品牌和生產資產，“匯源果汁”商標品牌將被完整保留。

關于公司控制權，有相關人士透露，目前北京匯源的管理層沒有發生變動，未來文盛資產會否進一步介入公司經營，現在還是未知數。“它（文盛資產）派誰來或者派不派人來，現在都沒有定。”

文盛資產的主要目標只是“化債”，并挖掘資產的剩余價值，思路是“以證券化換空間”。

據其介紹，匯源果汁的總負債規模約為80億元，破產清算狀態下普通債權清償率在樂觀情況下為6.1%，以現有資產變現償債將使債權人權益大幅受損。而通過證券化、分級清償等方式，有望提升至全額清償。

其表示，將為匯源設計最佳的證券化方案，力爭匯源在三到五年內實現A股上市，有望為轉股債權人與投資者帶來可觀回報。

而去年剛在港交所退市的匯源，未來將以何種方式登錄A股，或許已現端倪。

5月17日，國中水務司與文盛投資簽署《項目合作協議》，雙方希望合作擬共同投資重組后的XX公司股份(因項目目前處于保密狀態)，市場猜測匯源或就是該“神秘標的”。在“借殼重組”的預期下，國中水務6月29日、30日接連漲停，現報2.81元。

對此，國中水務投資人關系部門相關人士向媒體表示，通過重組注入匯源果汁存在重大不確定性，現在不便透露，以后續公告為準。

80億負債

重整的最大變數在于——匯源不一定“能還債”。

方案顯示，文盛資產投入的90%以上資金將用于匯源的生產經營升級和強化，小部分資金用于支付匯源破產費用和償還小額債權。也就是說，文盛資產并不會幫匯源直接“還錢”。

目前，匯源尚存很多留債延期清償，寄希望于未來經營改善，獲得利潤，才能補償給債權人，直到認定的債權額得到全額清償。

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?▲?圖片來源：文盛資產官網

而在漫長的重整執行過程中，匯源是否能還債還存在變數。例如因為各種原因，債務人不執行重整計劃草案，特別是償債方案的；或者因為各種原因或不確定性因素，導致重整計劃不能執行的。一旦上述兩種情況發生，利害關系人、債權人、職工、管理人等等都可以向人民法院申請轉破產清算程序。

文盛資產提出的償債方案是：根據債權類型，債權人將通過不同方式獲得受償：職工債權和稅款債權以現金方式一次性全額清償；有財產擔保債權以留債方式全額清償；100萬元以下的小額普通債權以現金方式一次性清償，超過100萬元的普通債權以債轉股方式全額清償。

業內人士指出，這樣的安排在重整計劃中沒有問題。但公司是否能嚴格按照重整計劃調整、經營是否能在注資后改善，是否能產生盈利，后續不一定能上市，債轉股也有可能會“落空”。匯源能否還債，能否完成重整，每個環節還存在較多不確定性。

或因該方案對“大債主”并不友好，該重整方案也未得到銀行債權人的認可。北京匯源在公眾號推送的文章中提及，對于上述重整方案，大部分債權人堅定地向公司投出了贊成票。“即便，我們一直信賴的中國農業銀行，投出了反對票，但我們表示理解。”相關知情人士表示，農業銀行在份額方面占比較大。

文盛資產的16億注資，及產業戰略資源，能否撬動匯源的80億負債，幫助這個國民品牌重回資本市場，還有待進一步觀察。