來源/《港灣商業觀察》作者/王心怡

隨著科技技術的更新迭代，中國的汽車行業迅速發展，新能源汽車走進了大眾視野，成為了二級市場的一張熱門票。

受近年大環境、疫情致使消費增速下滑及材料價格上漲等諸多原因影響，汽車市場并沒有大眾想象中的景氣。4月21日，美國證券交易委員會（SEC）宣布，理想汽車（LI-US）等17家企業被列入了“預摘牌”名單。

伴隨汽車產業鏈而生的零部件行業，贏得新機遇的同時或將同樣迎來新挑戰，尤其是供應鏈管理。

4月15日，汽車零部件企業浙江華遠汽車科技股份有限公司（以下簡稱“華遠汽車”）向深交所創業板遞交了招股說明書。在上市前華遠汽車向大股東分紅了1.88億，幾乎占了去年整年的凈利潤，引發市場關注。作為特斯拉的一級供應商，常年僅營收5%左右的研發投入，華遠汽車能否憑借上市募資實現盈利能力提升？

資產收益與毛利率的矛盾

華遠汽車是一家專注于定制化汽車系統連接件研發、生產及銷售的高新技術企業，主要產品 為異型緊固件和座椅鎖，廣泛應用于汽車車身底盤及動力系統、汽車安全系統、汽車智能電子系統、汽車內外飾系統等。

經過多年的研發投入和持續積累，華遠汽車取得了還算不錯的成績。2020 年 11 月，華遠汽車正式成為特斯拉的一級供應商，同時，華遠汽車作為二級供應商，通過一級供應商安道拓、佛吉亞等進入了蔚來汽車、小鵬汽車、廣汽埃安、 比亞迪、理想汽車等國內主要新能源汽車廠商的供應商體系。

此外，全球排名前二十的汽車零部件配套供應商中，包括麥格納、佛吉亞、李爾、安道拓、延鋒等在內客戶，均為華遠汽車客戶。

在行業中獲得了較好地位的華遠汽車，近年開始展現出了較強的成長性。2019、2020及2021年，華遠汽車總收入分別達到2.74億、3.46億、4.54億，凈利潤分別為0.33億、0.55億、2.00億。同期，華遠汽車的加權平均凈資產收益率分別為13.75%、8.91%及29.20%。

數據來看，2021年華遠汽車各項營收數據對比2020年有著很大的提升，奇怪的是，2021年卻是華遠汽車毛利率近三年內最低的一年。一般情況下，毛利率代表了企業在直接生產過程中的獲利能力，該指標越高時企業獲利一般也會越多，相反亦是同樣道理。

報告期內，華遠汽車（已剔除與銷售相關運輸費用影響）的主營業務毛利率分別為35.69%、35.56%、32.47%。

香頌資本沈萌向《港灣商業觀察》表示：“從毛利率和凈利率的對比來看，華遠汽車并不是凈利逐年增加，而是前兩年存在因為管理成本、研發成本等原因造成了假性的凈利較低，在不考慮其他因素的情況，或許也可以看出凈利潤增速也在走低。”

另一方面，《港灣商業觀察》關注到，與毛利率同樣走低的還有華遠汽車近年的研發投入占比。

作為研發、生產及銷售的汽車系統連接件的企業，要想成為行業內的前端，研發成果帶來的絕對優勢不言而喻，因此可見研發對華遠汽車的重要性。先不說高研發是否一定會有高回報，但就目前的研發投入而言，華遠汽車想要獲得高回報，似乎還遠遠不足。

華遠汽車近年的研發費用逐年緩慢加大，占比卻并沒有跟上，開始出現下滑趨勢。報告期內，華遠汽車的研發費用分別為 1628.93 萬元、1800.71 萬元、2304.07 萬元，占總營收的5.95%、5.21%和 5.07%

沈萌表示：“5%左右的研發占比相對不高，說明該企業的屬性可能是以制造為主，收益率可能較低、高成長空間有限?！?/span>

產能下滑及資金風險

公開信息顯示,華遠汽車此次IPO保薦機構和主承銷商為海通證券，擬募資3億元，主要用于年產28500噸汽車特異型高強度緊固件項目。完成本次募投項目的建設后，華遠汽車將全部搬入位于溫州民營經濟科技產業基地的自有場地進行，項目建設期為36個月，投資回收期為5.53年。

華遠汽車表示：“通過實施年產 28500 噸汽車特異型高強度緊固件項目，公司能夠進一步提供優質、可靠的異型緊固件產品，擴大生產能力，增強公司市場競爭力、擴大市場占有率，優化公司產品結構，提升公司研發能力、增強企業人才力量，并迎合市場需求及未來行業發展趨勢，有助于公司進一步拓展產品應用領域，符合公司未來戰略發展需要，保證公司持續健康發展?！?/span>

矛盾的是，華遠汽車擴能擴產的同時，其主力產品緊固件的產能利用率出現了明顯下滑。

從主要產品的銷售收入來看，報告期內，華遠汽車緊固件分別帶來營收1.54億、2.03億及2.74億，占比總營收58.83%、61.27%及62.33%。緊固件的收入占比逐年走高，但其產能利用率卻于2021年出現了下滑。報告期內，華遠汽車緊固件的產能利用率分別為80.04%、99.88%、92.75%。

2020年，華遠汽車緊固件的產能利用率雖已明顯接近飽和，卻在2021年下滑了七個百分點。

《港灣商業觀察》就擴能擴產與產能利用率下滑現象，多次聯系華遠汽車，未能收到相關回應。假設在華遠汽車成功上市后，項目建設是會進一步釋放業績潛力還是加劇矛盾的產生，還有待時間考驗。

而在此次上市前，華遠汽車在去年就進行了兩次備受市場關注的分紅。

2021年6月24日，經華遠汽車2020年度股東大會審議通過，華遠汽車向控股股東溫州晨曦分配股利5000萬元。

2021年7月，華遠汽車召開股東大會，審議通過了就出售溫州華遠股權向公司控股股東溫州晨曦分配股利1.38億元，其他股東均同意放棄本次分紅權力。

兩次分紅合計金額已達到1.88億元。值得注意的是，當年的凈利潤為近三年最高達到了2.00億，但兩次分紅就分走了當年凈利潤的94%。

?“企業上市的最大功能就是融資，因此在上市前進行分紅、再通過上市融資，使得企業的資產負債結構更合理，資金利用效率也會更高?！?沈萌向《港灣商業觀察》表示：“單方面將主要利潤分配給大股東是否合理，值得商榷?！?/span>

目前來看，資金鏈風險除分紅帶來的影響外，壞賬也對華遠汽車存在一定影響。報告期各期末，華遠汽車應收賬款賬面價值分別為1.37億、1.92億和1.83億，占總資產的比例分別為18.77%、23.30%和22.10%，應收賬款壞賬準備金額分別為858.53萬元、1150.00萬元和1124.67萬元。

沈萌表示:“應收帳款過高是制造業常出現的現象，如果應收帳款的期限和回收率較高，則對資金鏈影響較低，否則不僅可能會造成過往業績調低、還可能造成經營流動性和資金周轉困難?！保ǜ蹫池斀洺銎罚?/span>