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并購頻繁，行業進入快速重組期

背后資本“精打細算”

“實驗動物”這個處于生命科學研究和生物醫藥領域的上游，極度細分、門檻高、小而精的行業，在過去十年的時間里，這個小眾賽道一直沒有受到資本市場太多的關注。直到2021年，這個行業的頭部企業南模生物（688265.SH）、藥康生物（688046.SH）登陸A股科創板，背后參投的私募機構才顯現出來。隨后，市場上關于“小白鼠”、“猴子”的并購交易開始頻繁涌現。

我們梳理了3月以來已發生的實驗動物行業并購案例，其中，兩家上市公司進行了三筆收購交易，收購標的估值平均PE達20倍左右。然后，在行業并購熱潮的態勢上，大家都高價買，卻有一家上市公司反而是將其實驗動物資產剝離出去，并且，出售的估值遠低于市場目前可比交易的估值：

? ?備注：以上PE倍數是以并購標的公告披露之所得2021財年數據為計算

出售“小白鼠”資產的上市公司同方康泰，其市值不到3億港幣，然而此次出售的標的資產斯貝福，交易估值達2.8億人民幣，市值如此低的上市公司內，竟然“藏著”這樣一件寶貝，顯然上市公司估值沒有體現出來它的價值啊。

如果以近期市場并購的可比案例估值作為參考，上市公司此次出售資產的估值約9倍PE（以2021年公開財務數據作為參考值），明顯低于市場交易的平均估值。那么，這么好的估值到底“便宜”了誰？買方不是其他人，是上市公司的控股股東。

控股股東在現在這個時間點剝離資產，大概率是有下一步的資本計劃。春江水暖鴨先知，從行業內部的細微動態，能夠真實反映出“實驗動物”行業當下的重組熱潮趨勢。

“實驗動物”行業，價值在哪？

首先，我們要了解實驗動物這個領域，和醫藥行業的上下游關系。“實驗動物”最早是從實驗室走出來的行業，現在已發展為面向科研服務和新藥研發兩大方向，對應科研客戶和工業客戶，覆蓋生命科學領域和生物醫藥領域。

從醫藥研發CRO上來看，實驗動物也是貫穿了整個臨床前的階段。隨著生物醫藥行業、創新藥研發行業的高速發展，帶動了整個上游行業需求的爆發。對應的下游客戶群體包括了：科研院所、高校、創新藥企及CRO企業。回到當下的市場環境，生物制藥、醫藥研發賽道的巨大市場規模，這個細分賽道突然頻繁出現并購交易、估值增長，也就不難理解了。

資料來源:藥康生物招股書

其次，我們要了解這個行業的技術壁壘。滿足新藥研發的需求，絕對不是簡單的飼養、培育、動物實驗的簡單技術；實驗動物領域的核心是基因修飾動物模型的建立，是指以模式生物為載體，利用基因編輯修改模式生物的基因，從而構造出的能夠模擬人類特定生理、病理、細胞特征的生物模型。基因修飾動物模型實際上是扮演了人類替難者的角色。

從新藥研發來看，模型數量是衡量技術水平的重要指標, 有豐富模型的企業在獲取大客戶訂單層面更具優勢，但同時，動物疾病模型的積累也需要一個長期的過程，基因修飾動物模型的制備、擴繁的效率和良率是一個長周期積累的過程。

所以，這是一個技術壁壘高、準入門檻高、需要長時間沉淀積累的細分行業。下游市場靶點發現及生物靶向創新藥研發的不斷增長，將持續提升“實驗動物”行業的巨大需求。

為什么過去不受資本關注？

基因模型動物，是從實驗室走出來的行業，多數為校企、科研單位等改制后的延續，和私募機構接觸的非常有限。上文我們提到，是整個生物制藥領域的發展，帶動了實驗動物行業的迭代和需求增長，所以在創新藥研發的市場早期階段，未來市場需求的想象空間并無法吸引到資本市場的關注度。

目前，“實驗動物”行業的頭部企業，分別在A股和港股上市；還未登陸資本市場頭部企業：百奧賽圖、賽業生物。從已上市的三家背景來看，都是從大學研究中心、藥理學會、中科院的背景改制衍生而來。

其次，從行業過去發展的規模來看, 根據 Frost & Sullivan測算，中國動物模型市場（不含動物模型相關服務）從 2015 年的2 億美元增長至 2019 年的 4 億美元，復合年增長率 16.9%。這個市場規模，對于逐利的資本市場來說，實在太小，想象空間有限。

如今， 實驗動物行業已經從過去的起步期，進入到現在的快速發展期；預計到 2024 年，中國動物模型市場總額將增長至 15 億美元，復合年增長率約為 28.1%。這樣高速增長的細分領域，如今成為了新藥研發臨床試驗階段最大的需求，不得不引起資本的注意力。

“大吃小”，行業重組期到來

小而精的細分行業，頭部企業基本都已登陸資本市場，未上市的中小規模“實驗動物”企業將會成為市場“爭搶”的并購標的。并購的需求方除了已上市的頭部企業外，還包括CRO企業，完善布局上游業務鏈條。

回到同方康泰的案例，控股股東此時“低價”剝離小白鼠資產，實在是寓意深長，耐人尋味啊。

如果您對實驗動物行業的標的感興趣，也可聯系跨境J姐后臺進一步溝通。