來源/壹號財經? 作者/金水

一號說：當騰訊遇到平安格勒戰役

臨近3月底，騰訊控股（00700.HK）發布了截至2021年12月31日的四季度及年度業績報告。

騰訊2021年四季度營收1442億元，同比僅增長8%。凈利潤957.05億元，同比增長61%；去除投資等業務收益的凈利潤(Non-IFRS)為248.80億元，同比下滑25%。

這是繼三季度凈利下跌2%后，騰訊連續第二個季度出現單季凈利負增長。

從季度的營收來看，騰訊營收增速再一次放緩，截止2021年四季度，近五個季度以來，騰訊季度的營收增速一直處于下滑的態勢。

圖/近五個月來，騰訊季度營收增速一直下滑

從全年的維度看，2021年，騰訊總營收為5601.2億元，同比增長16.19%，此前騰訊的年度營收增速均高于20%，這是首次增速低于20%。

另外，2021年全年凈利潤(Non-IFRS)為1237.88億元，同比微增1%，是近十年來公司凈利增幅最低的一年。

分板塊來看，2021年四季度騰訊增值服務業務營收719.1億元，同比增長7%；在線廣告業務營收215.2億元，同比下滑13%；金融科技和企業服務營收480億元，同比增長25%。

2021年，增值服務年度2915.7億元，同比增長10%；在線廣告收入達886.7億元，同比增長8%；金融科技與企業服務業務收入1721.9億元，同比增長34%。

在此次財報中，騰訊的投資業務一枝獨秀，2021年盈利占到了其總盈利的65%，首次出現投資收益超過主營業務利潤。

另外，騰訊雖然增長緩慢，但金融科技與企業服務業務增長較快，騰訊方面在財報電話會中也表示，正在開始向這方面進行戰略轉型。此前騰訊最為重視的游戲業務，在此次財報中的表現不佳，其中本土游戲營收的營收為1288億，僅增長6%。

在不同的發展階段，騰訊曾被稱為網絡公司、游戲公司，甚至投資公司，未來騰訊通過戰略轉型，會成為一家企業服務公司？

游戲業務拉胯

游戲業務曾經是騰訊的現金牛，騰訊一度被認為是一家游戲公司。

從營收數據來看，騰訊一直是國內最大的游戲公司。

但是，騰訊的游戲業務經歷2020年的高速發展之后，2021年開始增速變緩。

包括游戲與社交的增值服務業務，曾是騰訊占比最高的業務。

如今，在社交業務穩步增長的情況下，游戲業務拉胯，一度拖累了增值業務增速，導致該項業務從2020年四季度的28%增速下滑至2021年四季度的7%。

以騰訊游戲業務中占比最大的手游業務為例，2021年四季度營收400億元，同比僅增長9%，而2020年同期的增速為51%，顯著下滑。2021年以來，騰訊的手游業務的增速呈現著直線下滑的態勢 。

圖/2021年以來，騰訊手游業務增速沉下滑態勢

騰訊游戲收入下降，與2021年游戲市場大環境不好有關。

2021年8月30日，國家新聞出版署下發《關于進一步嚴格管理 切實防止未成年人沉迷網絡游戲的通知》，這使得騰訊游戲營收中來自未成年人收入占比，從2021年三季度4.8%，下降到到四季度的1.5%。

騰訊游戲業務收入減少，但相關的成本卻在增加。

據騰訊財報電話會，騰訊為了落實未成年人防沉迷的措施，將部分資金和資源配置到防沉迷的策略開發中去了，這加重了游戲業務的成本。2021年四季度增值服務（主要由游戲收入構成）的成本較去年同期增加13%。

另外，國內游戲版號停擺，也是游戲大環境不好的表現之一。據國家新聞出版署消息查詢，未成年人防沉迷通知下發后，截止目前，國內的網絡游戲審批信息再未更新。

在國內行業環境不明朗的情況下，我國游戲產業的天花板也逐漸顯現。

據游戲工委和中國游戲產業研究院于2021年底發布的《2021中國游戲產業報告》，2021年，我國游戲市場銷售收入較2020年僅增長6.4%，增幅同比收縮近15%。而且，游戲用戶較2020年增長僅0.22%。

目前，騰訊通過游戲出海，尋求新的增長點。

2021年第四季度，騰訊雖然本土所有的游戲業務營收僅同比增長1%，但海外游戲市場依然保持了34%的增長。不過，游戲出海，面臨的困難遠大于國內。

在四季度財報會上，騰訊海外投資總監科林坦言游戲出海不利。

投資已成大招

在主業增長遭遇瓶頸的情況下，騰訊的投資收益一枝獨秀，2021年，這部分的盈利為1495億元，占到總盈利的65%。

這也是騰訊歷年財報中，投資收益第一次超過主營業務利潤。

實際上，在此之前，騰訊的投資收益占比總盈利的比重一直在不斷增加。

圖/騰訊投資收益占同期總收益的比重不斷上升

據騰訊2021年年報，投資收益增加的一部分原因，是騰訊在2021年12月份退出京東股權后的投資收益增加。

彼時，騰訊公告稱，以“實物分紅”方式將所持有4.57億京東股票派發給股東，這一操作讓騰訊賬上多了780億元的投資收益。

不過，即便剔除京東的影響，騰訊在2021年的投資收益依然高達715億元，占年度盈利總額的48%。

縱觀騰訊此前財報，截至2021年底，1200多被投企業構成的投資組合的賬面價值已經占到騰訊總資產的47%，其市場價值占到了騰訊市值的41%。

IT 桔子根據梳理統計發現，截止到2021年12月24日，騰訊在 2021 年的投資事件共有 268 起，比 2020 年的 175 起多了近一百起；而對比 10 年前的 22 起，足足翻了10倍。

騰訊在 2021 年的前 3 個月，平均一天要投 1 個項目，全年每 1.3 天就會投 1 個項目。

圖/2011-2021騰訊投資事件時間分布

作為對比，以截止2021年10月底的IT桔子統計數據為例，騰訊投資（238起投資事件）=百度+阿里+360+京東+小米+字節+B 站之和。

從2014年開始至今，騰訊投資就排在國內互聯網CVC（企業風險投資）的榜首，并逐漸與第二名拉開顯著差距，騰訊已連續9年穩坐國內CVC首位。騰訊總裁劉熾平此前公開表示：

“投資是騰訊的核心戰略與核心業務之一。”

北京工商大學商學院財務系副教授于上堯在直播中表示，騰訊雖然被看做網絡公司，不可否認的是，騰訊還是我國最重要的投資主體之一，但是，這一點，很多騰訊投資者沒有意識到。因此，如果評估未來的增長空間以及利潤，其投資業績的重要性，已經是繞不開的話題。

但是，風險投資不同于騰訊的其他業務，收益大，風險也更大。騰訊作為一家業務公司，押注風險投資，必須做好接受不利結果的打算。

畫風必須轉變

從騰訊此次發布的財報中，可發現種種跡象表明騰訊正在開始戰略轉型。

譬如，此次騰訊凈利下降的原因中，一個重要的點是騰訊的各項成本出現了高增長的勢頭。據騰訊的年報，2021年騰訊一般及行政開支為898億元，同比增長33%；銷售及市場推廣開支406億元，同比增長20%。

于上堯就認為，這些成本開支增大的原因在于騰訊探索新業務，比如說騰訊近年來在云計算和企業服務上的發力，而且騰訊會議和騰訊文檔等新業務也處于高速增長。

在財報會議上，騰訊方面也表示，為了擴大云業務規模，降低產品報價、提高制作定制化產品與服務的比重，以及大量花費市場宣傳費用，從而提高了成本。2021年全年及四季度，騰訊云業務與企業服務都出現虧損狀態。

目前，雖然處于“東數西算”的有利戰略背景，但是，云業務和企業服務行業競爭十分激烈。據光大證券估計，騰訊云2020年營收為259.7億元，而同期阿里云的收入已經達到601.2億元，遠高于騰訊云。

騰訊眾多業務中，另一個亮點是金融科技業務。2021年四季度，騰訊的金融科技業務的收入，也首次反超游戲收入，在本季度總營收中占比提升至33%，逐漸成為了騰訊業務的重要支柱。但是，金科科技業務面臨監管的壓力。

3月上旬，人大代表呼吁降低微信支付手續費的話題閱讀了達到了2.9億，登上微博熱搜榜。

3月19日，華爾街見聞報道，監管方面正考慮要求騰訊將微信支付納入新成立的金融控股公司，并可能要為微信支付申請單獨的支付牌照。

知情人士表示，監管對騰訊的要求與曾經對螞蟻集團的要求類似。

在財報會上，騰訊方面也表示，目前正與監管合作，調查成立金融控股公司的資格和需求，并坦言對騰訊的營收和估值都會產生影響。

總之，騰訊財報發布后的3月24日，其股價跌5.91%，3月25日再跌2.62%，收報356.4港元。而且，野村、中金在內的多家機構在騰訊財報發布后，紛紛調低公司目標價格。

不過，也有機構肯定騰訊開始的戰略轉型。富瑞認為，騰訊未來重點將是可持續和更健康的發展步伐，預計行業增長將呈放緩，同時公司將繼續精簡非核心業務。