來(lái)源/讀懂?dāng)?shù)字科技

阿里巴巴從未這般被動(dòng)過(guò)。

無(wú)論是創(chuàng)業(yè)初期遭遇的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，還是與國(guó)際巨頭eBay、亞馬遜的大戰(zhàn)，又或是面對(duì)閃電崛起的拼多多，阿里巴巴都表現(xiàn)出了強(qiáng)大的生命力和戰(zhàn)斗力，沒(méi)有人懷疑23歲的它能“成為一家活102年的好公司?！?/span>

但遭遇反壟斷調(diào)查之后，仿佛一切都變了。

日前，阿里巴巴（09988.HK）公布2022財(cái)年第三季度業(yè)績(jī)，該季度內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2425.8億元人民幣，同比增長(zhǎng)10%；歸屬凈利潤(rùn)204.29億元人民幣，同比下降74%。非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)為446.24億元，同比下滑25%。

增收有限而利潤(rùn)下滑，這可能不只是一次財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上的利空，其折射出來(lái)的一種可能是：阿里巴巴沒(méi)有之前那么能打了！

一個(gè)客觀事實(shí)無(wú)法回避：2015年~2020年，阿里巴巴的傲人業(yè)績(jī)和戰(zhàn)斗力是基于“濫用市場(chǎng)支配地位”的基礎(chǔ)之上。

并無(wú)先例可以證明：在當(dāng)前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局下、當(dāng)前的自身體量下以及經(jīng)歷“反壟斷”風(fēng)波后，阿里巴巴的生命力和戰(zhàn)斗力如何。

亦即，阿里巴巴在2021自然年的財(cái)報(bào)整體下行，是陣痛，還是新常態(tài)？無(wú)法確定。

阿里巴巴是否開(kāi)始老了？

1、一代阿里的小心思

“只有阿里巴巴打敗了所有的國(guó)外對(duì)手。”馬化騰曾如是說(shuō)。

年輕的網(wǎng)民或許已經(jīng)忘記，騰訊曾經(jīng)以拍拍網(wǎng)入局電商，在一番激烈的商海廝殺后，最終選擇退出戰(zhàn)場(chǎng)，將“拍拍”交給自己的戰(zhàn)略盟友京東。

親自下場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的馬化騰自然知道：在那個(gè)外有eBay、亞馬遜等國(guó)際巨頭環(huán)伺、內(nèi)有京東、唯品會(huì)等本土電商崛起的年代，做到第一有多難。

騰訊沒(méi)有做到的事情，阿里巴巴做到了，成功躋身BAT。

2014年，風(fēng)光無(wú)兩的阿里巴巴赴美上市，成為史上最大IPO，一些小心思也開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)。

“經(jīng)查，當(dāng)事人自2015年以來(lái)，濫用其在中國(guó)境內(nèi)網(wǎng)絡(luò)零售平臺(tái)服務(wù)市場(chǎng)的支配地位，禁止平臺(tái)內(nèi)經(jīng)營(yíng)者在其他競(jìng)爭(zhēng)性平臺(tái)開(kāi)店或者參加促銷活動(dòng)，排除、限制了相關(guān)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，侵害了平臺(tái)內(nèi)經(jīng)營(yíng)者的合法權(quán)益，損害了消費(fèi)者利益，阻礙了平臺(tái)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展，且不具有正當(dāng)理由，構(gòu)成《反壟斷法》第十七條第一款第（四）項(xiàng)禁止“沒(méi)有正當(dāng)理由，限定交易相對(duì)人只能與其進(jìn)行交易”的濫用市場(chǎng)支配地位行為。”

2021年4月，市場(chǎng)監(jiān)管總局披露了阿里巴巴的行政處罰決定書(shū)公布，對(duì)阿里巴巴罰款超過(guò)182億元，同時(shí)大量阿里巴巴過(guò)往的違法細(xì)節(jié)披露，阿里巴巴回復(fù)：誠(chéng)懇接受，堅(jiān)決服從。

而其在2021年（自然年）的業(yè)績(jī)說(shuō)明，它的確是“誠(chéng)懇接受，堅(jiān)決服從”了。

阿里巴巴自2015年開(kāi)始“濫用市場(chǎng)支配地位”，換來(lái)了6年順風(fēng)順?biāo)母咚僭鲩L(zhǎng)，又在2021年不可避免地遭遇業(yè)績(jī)挑戰(zhàn)。

或許是早有預(yù)料，又或許單純是因?yàn)榘⒗锕俜剿觥皩⒂兄覀冊(cè)黾酉M(fèi)者的消費(fèi)份額，并進(jìn)入新的潛在市場(chǎng)”這個(gè)簡(jiǎn)單而正確的原因。

阿里巴巴CFO武衛(wèi)在2021財(cái)年財(cái)報(bào)中表示：我們計(jì)劃將2022財(cái)年所有增量利潤(rùn)及額外資本投入用于支持平臺(tái)商家，以及投資于新業(yè)務(wù)和關(guān)鍵戰(zhàn)略領(lǐng)域。

阿里巴巴在各細(xì)分板塊中，占收入比例最高的“客戶管理”在2021自然年的四個(gè)季度中同比增速在逐步從40%下滑至-1%。

一個(gè)不可忽視的變化是，拼多多2020年末平臺(tái)年活躍買家數(shù)有 7.884 億，超越了同期的阿里巴巴，市場(chǎng)格局在變化。

無(wú)論出于什么原因，阿里巴巴必須和友商們回到同一個(gè)賽道上，通過(guò)“結(jié)硬寨，打呆仗”的方式支持商家，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)自衛(wèi)反擊。

昔日小弟紛紛沖到城墻之下，但歷史錯(cuò)誤卻容不得阿里巴巴高調(diào)。

在2021年各種電商大促的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，阿里巴巴表現(xiàn)出了驚人的克制；拼多多則一如既往，象征性地參與一下，618、雙11、雙12等電商節(jié)好似成為了京東的獨(dú)角戲。

而在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，雖然京東的營(yíng)業(yè)成本與銷售費(fèi)用大幅增加，甚至在2021年三季度出現(xiàn)虧損，但京東的毛利率僅僅微微下滑，營(yíng)收與毛利率依然維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，拼多多更不用說(shuō)，前三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)都是三位數(shù)增長(zhǎng)。

武衛(wèi)在2021財(cái)年財(cái)報(bào)中定下了“2022財(cái)年，我們預(yù)計(jì)年度總收入將會(huì)超過(guò)9300億元人民幣”的目標(biāo)，而三個(gè)季度其營(yíng)收為6490億元，完成約70%，第三財(cái)季任重而道遠(yuǎn)。

有人說(shuō)“壟斷是最好的商業(yè)模式?！钡诠P者看來(lái)，“壟斷是最好的商業(yè)鴉片。”它能讓企業(yè)沉迷于簡(jiǎn)單得來(lái)的高額利潤(rùn)，慢慢變得不再適應(yīng)瞬息萬(wàn)變的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，最終透支自己的生命。

阿里巴巴2021自然年的表現(xiàn)乏善可陳，尤其是在最核心、受反壟斷影響最嚴(yán)重的中國(guó)商業(yè)分部上。

2、阿里巴巴還能打嗎？

2003年6月份，淘寶網(wǎng)剛剛成立一個(gè)月，eBay豪擲1.5億美元收購(gòu)了易趣，易趣也成為了eBay在中國(guó)業(yè)務(wù)上的排頭兵。

“我們并不只是為了賺錢而推出淘寶的，因?yàn)閑Bay在美國(guó)的很多收入都來(lái)自小公司，我們知道eBay早晚會(huì)沖著我們來(lái)的?！瘪R云的態(tài)度很堅(jiān)定，淘寶的對(duì)手就是eBay。

面對(duì)國(guó)際電商巨頭，淘寶網(wǎng)要打的是一場(chǎng)不對(duì)等戰(zhàn)爭(zhēng)，但誰(shuí)能想到僅僅兩年淘寶的市場(chǎng)份額就超過(guò)了易趣，在這個(gè)過(guò)程中無(wú)數(shù)小商家借助淘寶帶來(lái)的東風(fēng)起飛，不同程度地實(shí)現(xiàn)了財(cái)富自由。

此時(shí)的阿里巴巴在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)堪稱戰(zhàn)力無(wú)雙，而如今，卻是另一番光景。

2022財(cái)年前三季度，阿里巴巴的營(yíng)收增長(zhǎng)為22.48%，增速同比大降，進(jìn)一步拆解其財(cái)報(bào)，很多與營(yíng)收增長(zhǎng)不成比例的數(shù)據(jù)更加刺眼：

1、營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)超過(guò)35%，毛利率同比下降近6個(gè)百分點(diǎn)，這導(dǎo)致其毛利增長(zhǎng)下滑至6%左右，同比下降20個(gè)百分點(diǎn)；

2、銷售費(fèi)用增幅達(dá)40%，與其22.48%的營(yíng)收增速相比，顯得“分外妖嬈”。

而營(yíng)業(yè)成本與銷售費(fèi)用的大幅增加，換來(lái)的是營(yíng)收的小幅增長(zhǎng)和凈利潤(rùn)的大幅下降，但若以中國(guó)商業(yè)分部論，形勢(shì)則更加嚴(yán)峻。

中國(guó)商業(yè)分部是阿里巴巴的大本營(yíng)，主要包括零售業(yè)務(wù)如淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、天貓超市、天貓國(guó)際、盒馬、阿里健康和高鑫零售，以及包括1688.com在內(nèi)的批發(fā)業(yè)務(wù)。

2022財(cái)年前三季度，阿里巴巴中國(guó)商業(yè)分部收入增長(zhǎng)超20%，但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、經(jīng)調(diào)整EBITA均下降超200億元，經(jīng)調(diào)整EBTIA利潤(rùn)率下滑14個(gè)百分點(diǎn)，典型的增收不增利。

若單看2022財(cái)年第三季度，阿里巴巴的中國(guó)商業(yè)分部的經(jīng)調(diào)整 EBITA較同期減少20%，該減少主要由于其對(duì)中國(guó)零售商業(yè)業(yè)務(wù)內(nèi)的增長(zhǎng)業(yè)務(wù)（如淘特，淘菜菜）的投入增加、為用戶增長(zhǎng)（包括淘寶）而增加的費(fèi)用，以及支持商家的舉措。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是：為了創(chuàng)增長(zhǎng)和保存量而犧牲利潤(rùn)。

這是一個(gè)很容易被接受的理由，但結(jié)果是：收入同比7%的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)和2000萬(wàn)年度活躍用戶。

總的來(lái)說(shuō)：2021年，不再“濫用市場(chǎng)支配地位”的阿里巴巴瘋狂燒錢，但依然沒(méi)有讓阿里巴巴最核心的也是受反壟斷影響最大的中國(guó)商業(yè)分部出現(xiàn)高增長(zhǎng)。

這是階段性問(wèn)題，還是長(zhǎng)期問(wèn)題？阿里巴巴還如當(dāng)年P(guān)K eBay那么能打嗎？

誰(shuí)都無(wú)法給出答案。

引用一句阿里巴巴財(cái)報(bào)的原話“我們預(yù)計(jì)中國(guó)商業(yè)分部的經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率將會(huì)持續(xù)受到我們對(duì)增長(zhǎng)業(yè)務(wù)的投入步伐，以及我們直營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所影響?！?/span>

對(duì)增長(zhǎng)業(yè)務(wù)的投入，產(chǎn)出如何無(wú)法確定，但直營(yíng)業(yè)務(wù)若發(fā)展順利，能為阿里巴巴帶來(lái)的收益卻是清晰可見(jiàn)：營(yíng)收增加和毛利率降低。至于其他，請(qǐng)讀者切勿胡亂聯(lián)想。

（本文核心內(nèi)容源自公開(kāi)信息，不構(gòu)成投資建議。）

手記：阿里有沒(méi)有藏利潤(rùn)？

阿里巴巴2022財(cái)年的營(yíng)業(yè)成本大幅增加，這直接導(dǎo)致了其毛利和凈利下滑的主要原因之一。

僅就2022財(cái)年第三季度而言，若不考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響，阿里巴巴營(yíng)業(yè)成本增加252億元，主要由于（i）直營(yíng)業(yè)務(wù)（如高鑫零售，天貓超市和盒馬）占比提高，從而導(dǎo)致存貨成本占收入比例上升；以及（ii）淘菜菜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)導(dǎo)致物流成本占收入比例上升。

僅就第一項(xiàng)存貨，就有多種操作可以在財(cái)務(wù)數(shù)字層面增加或降低利潤(rùn)（藏利潤(rùn)），當(dāng)然這種操作是合法的。一個(gè)奇怪的現(xiàn)象是：2022財(cái)年第三季度，即2021自然年第四季度，阿里巴巴的“直營(yíng)及企業(yè)”板塊營(yíng)收同比增速較之前三個(gè)季度大降。

如果藏利潤(rùn)，阿里巴巴的收益是什么？

2021年（自然年）是阿里巴巴的蟄伏之年，市場(chǎng)對(duì)其保持低預(yù)期，拋去市場(chǎng)預(yù)期而言，阿里巴巴的財(cái)報(bào)即使好一些，也好得有限，股價(jià)的下行難以避免。但如果將一部分利潤(rùn)在2021年藏起來(lái)，在之后業(yè)績(jī)反彈的年份里集中釋放，營(yíng)收、毛利、凈利都會(huì)受到不同程度的促進(jìn)，這對(duì)阿里巴巴股價(jià)的正向影響必然更大。

有沒(méi)有調(diào)節(jié)，可能性很小，但不能排除。