來源/花朵財經?

日前，有著“牙茅”之稱的通策醫療，這家企業背后的掌舵者呂建明卻并沒有什么好名聲。相反，呂建明還一直是個極其備受爭議的人物。

從語出驚人公開辱罵投資者，再到如今公然違反防疫政策，呂建明的行為品德似乎難言端正。盡管其學歷高至碩士，但其品行與學術顯然截然不同。

回到資本市場，上市13年，通策醫療只進行過兩次分紅，堪比鐵公雞，但其對收購呂建明關聯資產卻表現出大方的架勢，更讓人摸不著頭腦。

如今通策醫療的持續高成長，也正在發生極大的動搖。無論是口腔競爭持續加劇，或是難以走出浙江省內，均在警示著通策醫療不容樂觀的未來。

頗具爭議的掌舵者

著名投資者高瓴資本張磊常年掛在嘴邊：“投資就是投人，要找靠譜的、真正有格局觀、有胸懷又有執行力的創業者。”

然而近年來被譽為“牙茅”的通策醫療，其背后的實控人兼董事長呂建明卻很難與“靠譜”二字掛上邊。

新春伊始，呂建明通過微博聲稱，自己在開工第一天相約徑山寺祈福，但因為疫情，最近徑山寺不對外開放，朋友聯系了寺僧，才得以進大殿燒了三支香。

隨即此事迅速引發了社會的廣泛關注，甚至是眾怒。因為受疫情影響，根據相關的疫情防控辦法，徑山寺一直在嚴格按照政策，堅決執行“雙暫停”措施。

簡而言之，通策醫療的董事長呂建明，不經意間曬出的徑山寺燒香祈福活動，相當于將自己違反當地防疫政策的行為暴露了。有網友就此發出怒斥：“目無法紀和道德”。

然而當談起呂建明的荒唐史時，其實還夾雜著眾多的不雅舉動。早在去年10月中旬，通策醫療股價連續跌停，成為投資者集中吐槽的火力點，呂建明就曾發布了一系列言辭激烈的話述。

其通過雪球賬號表示，“一個天天捏著排泄器官要吃壯陽藥的人，不是我們歡迎的股東，他們買我們的股票是我們的恥辱。”

最終引得人民網發出財評：“上市公司董事長用一些臟字罵網友，顯然有失身份、對股東或投資者缺少起碼的尊重。股東與經營者之間屬于代理關系，經營者要尊重股東所享有的質詢權、知情權等各項權利。”

毫無疑問，如果上市公司與投資者關系緊張，投資者逐漸遠離，個股流動性也可能趨于枯竭，如此其價值又如何挖掘？

關聯交易資本游戲

在呂建明的掌舵之下，通策醫療分紅小氣，但對呂建明關聯企業收購卻表現出大氣的風范，更頗具疑云。

據統計，自2007年借殼上市以來，通策醫療僅進行過兩次分紅。其中，2016年分紅4168.32萬，2017年分紅961.92萬，兩次累計分紅金額為5130.24萬元。

面對一家每年所賺利潤均過億的上市公司，上市15年來累計分紅卻僅有約5000萬元，如果說通策醫療是中國資本市場上著名的鐵公雞，或者也并不為過。

然而奇怪的是，通策醫療對收購公司實控人呂建明旗下的資產卻好像很大方。

2015年末，通策醫療曾發布公告稱，擬以60.73元/股非公開發行約8317.39萬股，合計作價50.51億元收購海駿科技95.67%股權及嬴湖創造、嬴湖共享各90%財產份額。

據了解，標的公司海駿科技股東全部權益的預估值約50.61億元，預估增值率高達427.19%，對應海駿科技95.67%股權的預估值約48.42億元。

而據資料顯示，海駿科技是依托互聯網技術和工業4.0制造提供口腔和生殖健康服務的醫療信息服務機構，公司業務主要包括隱秀項目、健康生殖服務、三葉兒童口腔醫院及醫療云。

然而值得注意的是，呂建明實際為海駿科技的實際控制人，其通過愛鉑控股持有海駿科技64.59%的股權，為海駿科技的控股股東。

而且海駿科技的業績還很差勁。2013年至2015年1-10月，公司實現營業收入分別僅20.1萬元、20.08萬元、52.91萬元，凈利潤分別虧損856萬元、429.88萬元、1036.96萬元。

誠然，這中間像極了上市公司用將近50億元的代價，從實控人手中收走了一個空殼公司。

不過值得慶幸的是，在國內監管愈發嚴格的大環境下，2016年5月，通策醫療決定終止此次重大資產重組。

但本次之后，通策醫療又于2020年完成了收購海駿科技公司持有的10家長期股權投資，交易對價為1.5億元，此次面向實控人的交易溢價率高達522.97%。

不過本次10家標的公司2020上半年有6家出現虧損，其中4家公司連續三個財報期虧損，還有2家不在正常經營狀態中。

行內競爭較大，省外擴展較難

歷年來，除實控人呂建明鐘情賣資產給通策醫療外，通策醫療本身所面臨的壓力也并不小。

截至目前，即便經過了數十年的發展，通策醫療業務仍主要集中在浙江省內。2021年上半年，公司在浙江省內實現營業收入為11.91億元，占公司總收入比高達90.44%；而同期公司在浙江省外實現營業收入為1.22億元，占公司總收入比僅9.25%。

回過頭來看，通策醫療的省外擴張之路也將注定艱難。比如，品牌勢能一般無法觸達到省外。以北京市場為例，通策醫療競爭對手將變成北大口腔醫院、首都醫科大學附屬口腔醫院等知名醫院，前者的醫資、知名度都是新開醫院所不具備的，且公立醫院收費通常也較為便宜。

2007年，通策醫療還曾收購過北京京朝口腔醫院，但由于其品牌欠佳，長期處在虧損邊緣2013年至2016年1-9月，其分別虧損30萬元、29萬元、219萬元和212萬元，通策醫療最終不得不把京朝口腔醫院放到上市公司體外孵化。

再者，口腔醫療對醫生的依賴非常嚴重，主要依賴醫生的手藝，對設備并沒有過高的依賴。比如，水平較高的口腔科醫生，只需要買幾把牙椅，租個店面，依靠自己過去熟悉的客戶，便可以獨立門戶，同時能夠獲得比留在醫院更高的收入。

相比眼科醫療，眼科醫生對設備的依賴程度較高，他們不太可能買設備就開個診所做近視手術，畢竟一臺設備可能要上千萬，即使有了設備患者也不一定敢來。這就造成了口腔醫療市場分散程度遠高于眼科醫療，行業內競爭較大。

一個不可忽視的現象是，口腔醫療服務機構數量仍在瘋狂增長。數據顯示，國內目前有6萬余家口腔醫療相關企業。其中，近7成相關企業成立于5年之內，僅2021年前三季度便新注冊16945家，新增機構大部分屬于個體戶性質。

即便整個賽道容量高達上千億，但由6萬多家機構瓜分，其中單個機構的價值可想而知。此外，目前民營口腔服務機構中尚無真正龍頭品牌出現，即使是擁有千家門店規模的連鎖機構，也難占到5%的市場份額。

去年10月14日，通策醫療發布三季報，前三季度公司實現營業收入21.36億元，同比增長44.16%；歸母凈利潤6.2億元，同比增長55.09%。具體來看，第三季度公司實現營業收入8.19億元，同比僅增長14.62%；歸母凈利潤2.69億元，同比僅增長7.4%。

面對業績增速的大幅度放緩，如今資本市場已經選擇用腳投票。截至2022年2月10日，通策醫療總市值約490億元，相較去年年中的高光時刻，公司總市值蒸發超800億元。