來源/不二研究

疫情“黑天鵝”翅膀煽動，暴擊了一些行業，也催化了部分行業。

憑借核酸檢測“出圈”，杭州博日科技股份有限公司（下稱“博日科技”）于近日通過港交所聆訊，有望沖擊2022年港股IPO第一股。

作為國產PCR的一匹黑馬，博日科技的業績實現跨越式增長，擠進中國PCR設備市場TOP3?！覆欢芯俊乖谄湔泄蓵l現：受疫情催化影響，2020年營收同比增長757%，凈利潤同比增長623%；今年上半年，其凈利高達3.5億元，超過2020年全年的凈利總額。

疫情催化作用下，PCR賽道成為爆發的新風口，但頭部競爭激烈。借助核酸檢測的東風，博日科技迅速崛起；這股東風同樣催化了競爭對手，其亟需繼續突圍。

IPO僅是一個新開始。疫情催化效應之外，博日科技如何向資本市場展示業績及經營能力的可持續性，將是一個更嚴苛的新考驗。

核酸檢測出圈，去年數百倍增長

博日科技成立于2002年，最早涉足的產品是PCR基因擴增儀；此后，其產品線擴展到PCR（聚合酶鏈式反應）分子檢測領域領域，并形成從樣本采樣、保存到核酸提取、檢測的一整套PCR解決方案。

新冠疫情爆發后，核酸檢測逐漸被公眾熟知，目前的核酸檢測主要通過PCR檢測實現，其通過對特定的RNA/DNA片段進行擴增，實現對病原體的檢測；現在的主流檢測技術為第二代技術：qPCR（實時熒光）。

博日科技也因此迎來增量機遇，其在招股書坦承：2020年爆發的COVID-19疫情導致中國及海外對PCR產品的需求大幅增加。

招股書顯示，博日科技由日本商人山村章、中國商人王默堅聯合創辦，山村章是日本制造企業Ferrotec的創始人；當前，博日科技董事長賀賢漢同時也擔任Ferrotec的董事、總裁及集團執行總裁。

在IPO前，賀賢漢持股的58.58%，為控股股東；山村章持股18.95%，為第二大股東。

據灼識咨詢報告顯示，2020年，博日科技國內銷量以14.5%的市場份額位居中國PCR設備市場的第三位；其海外銷量在中國出口PCR設備的公司中排名第一。

疫情催化之下、PCR市場爆發，博日科技的業績也因此呈現爆發式增長態勢。

據招股書顯示，2018-2021上半年，營收分別為0.71億元、1.44億元、12.34億元及7.88億元；其中，2019年、2020年及2021上半年的營收增長率為105.71%、756.94%、120.73%。

同期，凈利潤分別為277.2萬元、3014.2萬元、2.17億元、3.55億元；其中，2019年、2020年的凈利同比增長率為987.37%、623.33%。今年上半年，較去年同期凈虧損2.05億元扭虧為盈。

有個注腳是，博日科技在2019年及2020年，分別派發股息1500萬、6070萬，在當期凈利占比49.7%、27.9%。

從毛利率維度，與醫藥行業高毛利率特點一致，博日科技的毛利率保持較高水平且穩步提升。2018-2021上半年，其毛利率分別為43.1%、52.9%、63.8%及64%。

博日科技在招股書解釋稱，毛利率增長主要由于生產效率的提高及若干原材料的采購價格的下降，及利潤率相對較高的試劑產品的收益增加，占總收益的比例增加所致。

疫情肆虐之時，也是業績實現跨越式增長。作為一家受疫情催化的醫藥公司，其業績可持續性待考，研發費用率或是判斷其未來發展的一個重要維度。

2018-2021上半年，博日科技的研發費用為978.2萬元、1079.3萬元、8427.8萬元、3043.1萬元；當期營收占比分別為13.8%、8.2%、6.8%、3.9%，研發費率呈下降趨勢。

儀器&試劑各半壁，7成收入來自經銷

目前，博日科技的產品線主要圍繞PCR檢測的各個環節布局，包括儀器、試劑、耗材及移動實驗室等。

從營收構成而言，來自儀器、試劑兩者的收入，撐起整體營收；來自耗材的收入較少，營收占比僅在個位數。

招股書顯示，2018-2021上半年，儀器收入為0.64億、1.13億、6.75億、4.02億，當期營收占比90.6%、78.1%、54.7%、51.0%。

同期，試劑收入分別為0.06億、0.31億、5.20億、3.67億，當期營收占比分別為9.2%、21.6%、42.1%、46.8%。

此外，耗材收入在2018-2021上半年分別為：18萬、38.7萬、3918.1萬及1747.4萬，當期營收占比為0.2%、0.3%、3.2%及2.2%。

「不二研究」發現，來自試劑的收入逐年增加，與儀器收入的差距逐漸縮??；從2020年起，儀器與試劑各占半壁營收。

具體而言，儀器產品包括核酸提取儀、基因擴增儀、qPCR檢測儀；試劑包括樣本保存液、核酸提取試劑、PCR檢測試劑；耗材則包括檢測中用到的多孔板、吸頭等。

從銷量維度，2018-2021上半年，PCR儀器銷量約2.2萬件、2.7萬件、9.6萬件及3.2萬件。其在2020年銷量約為2019年的4.2倍；盡管今年上半年的儀器銷量同比下降，但已超過2018全年及2019全年銷量。

同期，試劑銷量分別約349.3萬份、890.6萬份、8078.1萬份、7710.8萬份。其在2020年銷量約為2019年的9倍；今年上半年的試劑銷量繼續攀升，與去年全年銷量相距不遠。

以適配二代檢測技術的qPCR儀為例，由于核酸檢測試劑盒的需求驟增，博日科技的自產試劑盒，也帶動品牌qPCR儀的爆發式增長。

據招股書：2019年，其qPCR儀銷量為875臺，2020年增長至4850臺，翻了5倍；在中國的市場占有率增至14.5%，超過羅氏等外企巨頭。

硬幣的另一面，盡管博日科技的產品線幾乎全部爆發式增長，卻暗藏存貨水平過高的風險。2018-2021上半年，其存貨分別為1030萬元、1973.1萬元、9390.0萬元、9343.7萬元，整體處于較高的存貨水平。

另一方面，盡管博日科技在招股書展示，其直接銷售的終端客戶包括畜牧業、 OEM客戶、醫院及獨立實驗室等，但「不二研究」發現，其約7成收入來自經銷商。

2018-2021上半年，博日科技來自經銷的銷售收入為4550.8萬元、9804.5萬元、78951.6萬元、41970.7萬元，在當期營業收入占比分別為64.2%、67.9%、64%、77.3%。

PCR賽道風口，頭部競爭激烈

規模龐大、增長迅速，這是全球PCR產品市場的主要發展態勢。

據招股書披露，全球PCR產品市場由2015年的55億美元增至2020年的187 億美元，復合年增長率為27.7%，預計2030年達到388億美元。

中國PCR產品市場的增長更為迅速，從2015年的5億美元增長至2020年的32億美元，年復合增長率為45.9%，并預計在2021-2030年仍將保持較高增長率，復合年增長率為10.9%。

PCR雖是潛力巨大的風口賽道，但風口往往意味著“風疾浪高”，博日科技面臨的競爭壓力不容小覷。

據灼識咨詢報告，細分到PCR設備領域，排名TOP4的頭部競爭者占據74.5%市場份額，頭部公司間差距較小、競爭激烈，稍有不慎即面臨市場份額被侵蝕。

細分到 PCR試劑的競爭則更為激烈，截止2020年，有超過100名行業參與者；若按收益計，排名TOP5的頭部競爭者占據約54%市場份額。

若從qPCR應用場景劃分，主要分為臨床、非臨床兩大類。前者包括新冠病毒檢測、流感病毒檢測、HPV檢測等；后者包括如海關檢測、非洲豬瘟檢測等。

兩大類應用場景，均有眾多國外醫藥巨頭以及國內競爭對手布局。于博日科技而言，能否在新冠試劑盒之外，獲批更多的其它檢測試劑盒、且用于商業化，關系其在行業的未來競爭地位。

「不二研究」據其招股書發現，截止報告期內，除了新冠病毒試劑盒，博日科技僅甲/乙型流感、非洲豬瘟兩款試劑盒獲批，其它產品仍在臨床試驗或商業化的過程中。

另一方面，作為中國出口PCR設備海外銷量的第一，其出口銷量增長也伴隨外匯風險上升。

2018-2021上半年，博日科技來自海外的銷售收入分別為2630萬元、2830萬元、4.55億元及2.44億元，當期營收占比為37.1%、19.6%、36.9%及31.0%。

博日科技也在招股書中坦言，由于其經營開支主要以人民幣計值，而來自境外來源的收益主要以美元計值；因此，人民幣兌美元的匯率變動可能會對其營業利潤產生不利影響。

在「不二研究」看來，PCR賽道魚大水大，風浪也大；疫情爆發是博日科技的業績催化劑，但同樣催化了同業的競爭對手。成長為真正的“大魚“、構筑核心護城河之前，博日科技亟需繼續突圍。

對于此次IPO募資，博日科技擬用于加強研發實力、用于潛在收購、進一步擴大產能、發展第三方檢測服務等。

疫情催化的“東風”，總有靜止時

疫情的B面，催熟了PCR風口。

創立之后“低調”十九載，博日科技憑借核酸檢測“出圈”；選擇此時登陸資本市場，或是最好的時機。

二次遞表之后，博日科技終于通過港交所聆訊；在歲末年初的時間節點，有望沖刺2022年港股IPO第一股。

半年凈利3.5億，營收、凈利數百倍增長……諸多光鮮數據之外，投資人也在不斷拷問其業績的可持續性。如何在疫情催化劑失效之前，尋找到新的業績支撐點，已是博日科技等被疫情“催熟“公司的一個迫切命題。

我們始終有信心：疫情總會結束！東風總有靜止時，作為PCR風口下的一匹黑馬，博日科技未來能否繼續突圍？

本文部分參考資料：

1.《博日科技借核酸檢測“東風”匆忙IPO 業績增長可持續性存疑》全球財說

2.《靠核酸檢測“出圈”的博日科技，暴增757%的營收還能持續多久？》智通財經

作者/鳩白

排版/藝馨

監制/Yoda

出品/不二研究