出品/大摩財(cái)經(jīng)?

阿里用一則高層人事調(diào)整，回應(yīng)了一年來(lái)跌跌不休的股價(jià)。

12月6日，阿里巴巴董事會(huì)主席兼CEO張勇發(fā)出內(nèi)部信，宣布公司升級(jí)“多元化治理”體系，任命戴珊和蔣凡分別負(fù)責(zé)新設(shè)立的“中國(guó)數(shù)字商業(yè)”和“海外數(shù)字商業(yè)”兩大板塊。

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新設(shè)立的“中國(guó)數(shù)字商業(yè)”板塊包括大淘寶（包括淘寶、天貓、阿里媽媽?zhuān)2C零售事業(yè)群、淘菜菜、淘特和1688等業(yè)務(wù)；“海外數(shù)字商業(yè)”板塊包括全球速賣(mài)通和國(guó)際貿(mào)易（ICBU）兩個(gè)海外業(yè)務(wù)，以及Lazada等面向海外市場(chǎng)的多家子公司。

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在股價(jià)如此慘淡之際，阿里此舉被解讀為蓄力國(guó)際業(yè)務(wù)，以尋求新增長(zhǎng)空間。原因在于曾經(jīng)的大淘寶體系負(fù)責(zé)人蔣凡曾有赫赫戰(zhàn)功，將其調(diào)任負(fù)責(zé)海外業(yè)務(wù)，足以體現(xiàn)阿里對(duì)海外業(yè)務(wù)的重視。

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資本市場(chǎng)對(duì)于阿里此舉反映積極，消息公布當(dāng)日，阿里報(bào)收123.6美元，較上一個(gè)交易日上漲11.64美元，漲幅達(dá)10.4%。然而相較這一年的跌幅，如此漲幅還是顯示出海外業(yè)務(wù)所能帶來(lái)的刺激依然太小。

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一年以前，當(dāng)阿里股價(jià)節(jié)節(jié)攀升市值躍過(guò)八千億美元大關(guān)時(shí)，恐怕少有人能料到其會(huì)跌至3000億美元出頭。無(wú)論從股價(jià)表現(xiàn)還是財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，阿里都已經(jīng)走入低谷。這家科技巨頭能夠重振旗鼓嗎？

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增長(zhǎng)疲軟

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100美元出頭的股價(jià)，阿里曾在七年前經(jīng)歷過(guò)，只是情況大為不同。

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美國(guó)時(shí)間2014年11月3日，阿里報(bào)收101.8美元，收盤(pán)價(jià)首次突破100美元關(guān)口，市值達(dá)2466.9億美元，彼時(shí)超過(guò)了美國(guó)零售巨頭沃爾瑪?shù)氖兄怠?461.4億美元。之后，經(jīng)歷了一年多的徘徊后，阿里股價(jià)自2017年之后走出了陡峭上升的曲線(xiàn)，并于2020年觸及最高峰。如今，阿里股價(jià)落到100美元出頭區(qū)間，按12月6日收盤(pán)價(jià)算，當(dāng)前阿里市值為3350億美元，略低于沃爾瑪?shù)?855億美元。

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風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，阿里的股價(jià)坐了一趟過(guò)山車(chē)后，似乎回到七年前上市不久的原點(diǎn)。

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但從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，阿里如今的業(yè)務(wù)版圖、業(yè)務(wù)規(guī)模與2014年已經(jīng)不可同日而語(yǔ)，在11月18日新近公布的2022財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)中，阿里交出的成績(jī)單是：收入為2006.9億元。而在2014年的9月份季度報(bào)告中，阿里的收入還僅有168.29億元。

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收入相差十余倍，市值卻相差無(wú)幾，市場(chǎng)對(duì)阿里的價(jià)值判斷究竟發(fā)生了什么變化？如果要從新近發(fā)布的財(cái)報(bào)中去尋找答案，后勁不足的增長(zhǎng)可能是擊潰投資者信心的誘因。

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最新財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)是：阿里收入同比增長(zhǎng)29%至2006.9億元，主要由中國(guó)零售商業(yè)業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)（其中包括自2020年10月起合并高鑫零售）及云計(jì)算業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)，但若不考慮合并高鑫零售的影響，集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)16%至1804.38億元。

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對(duì)于阿里而言，16%為六個(gè)季度以來(lái)最小增幅，無(wú)法回應(yīng)市場(chǎng)期待，而比營(yíng)收增長(zhǎng)疲軟更令人悲觀的地方在于，阿里并沒(méi)有展示能夠回到此前高速增長(zhǎng)的信心：財(cái)報(bào)中，阿里巴巴宣布下調(diào)2022財(cái)年收入增速預(yù)期為20%至23%，調(diào)整前阿里巴巴預(yù)計(jì)2022財(cái)年的收入增速是30%。

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從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，零售業(yè)務(wù)依然是阿里的營(yíng)收大頭：中國(guó)零售商業(yè)分部營(yíng)收占比高達(dá)63%，其中，客戶(hù)管理收入占比為36%，也就是說(shuō)電商業(yè)務(wù)中的營(yíng)銷(xiāo)推廣收入仍是最重要的現(xiàn)金流。然而，近兩年，在拼多多、字節(jié)、快手等虎視眈眈的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前，阿里的客戶(hù)管理收入蛋糕面臨被瓜分的危險(xiǎn)，加上消費(fèi)大環(huán)境趨于謹(jǐn)慎，生意更不好做。本季度，阿里客戶(hù)管理收入同比增長(zhǎng)僅3%。

驅(qū)動(dòng)阿里前進(jìn)最重要的馬達(dá)馬力不足，市場(chǎng)流露悲觀情緒不難理解，與此同時(shí)，阿里營(yíng)收結(jié)構(gòu)多元化未達(dá)預(yù)期。

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支撐阿里股價(jià)在2017年到2020年快速上漲的邏輯在于，阿里通過(guò)親自下場(chǎng)或?qū)ν馔顿Y等，向市場(chǎng)描繪了一幅除核心零售業(yè)務(wù)外在云計(jì)算、數(shù)字娛樂(lè)、物流、互聯(lián)網(wǎng)金融也大有可為的圖景。但如今情況已經(jīng)大變。

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螞蟻集團(tuán)遭遇的監(jiān)管強(qiáng)震使得阿里的互聯(lián)網(wǎng)金融板塊想象力大打折扣，而幾經(jīng)變遷的數(shù)字娛樂(lè)板塊始終未能回應(yīng)市場(chǎng)期待，目前其存在感已經(jīng)微乎其微。云計(jì)算曾被寄予厚望，但體量仍舊不大，更重要的是，國(guó)內(nèi)監(jiān)管環(huán)境的變化，恐將影響云計(jì)算業(yè)務(wù)的發(fā)展，這使得阿里云計(jì)算業(yè)務(wù)的前景增添了更多的不確定性，事實(shí)上過(guò)去幾個(gè)季度，阿里云計(jì)算板塊營(yíng)收同比增速已經(jīng)呈下行態(tài)勢(shì)。

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另外，在監(jiān)管趨嚴(yán)瓦解了阿里一部分護(hù)城河后，為了應(yīng)對(duì)更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，阿里不得不向生態(tài)內(nèi)參與者做出更多讓利，以維持長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這使得其短期內(nèi)的投入加大，影響了盈利表現(xiàn)。

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核心業(yè)務(wù)增速放緩，多元化布局未達(dá)預(yù)期，這是阿里無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)困局。

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遠(yuǎn)水難解近渴

從最新動(dòng)作來(lái)看，海外業(yè)務(wù)可能被阿里視作破局的關(guān)鍵。但看似廣闊的海外市場(chǎng)，可供阿里發(fā)力的卻不多。

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晚點(diǎn)曾報(bào)道，多名前阿里人都認(rèn)為，選擇適合的區(qū)域是一道 “簡(jiǎn)單的選擇題”：“歐洲和美洲是亞馬遜的地盤(pán)，幾乎沒(méi)有機(jī)會(huì)了。俄語(yǔ)區(qū)和中東，離中國(guó)很近，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不行。印度，投資可以，自己做沒(méi)有可能。合適的區(qū)域其實(shí)就只有非洲和東南亞，但是非洲的人才和距離也是問(wèn)題。”

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東南亞是阿里發(fā)力海外業(yè)務(wù)的第一抓手，但阿里下重注的東南亞電商Lazada發(fā)展?fàn)顟B(tài)并不如人意。如今，晚于Lazada進(jìn)入市場(chǎng)的Shopee（母公司Sea）已經(jīng)成為東南亞市場(chǎng)的重要玩家，Sea于2017年登陸紐交所，如今市值已經(jīng)突破1300億美元。在Sea已經(jīng)在東南亞站穩(wěn)腳跟之時(shí)，押寶蔣凡幫助阿里擴(kuò)大版圖，挑戰(zhàn)屬實(shí)不小。

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總而言之，在海外主流市場(chǎng)，阿里需要面對(duì)亞馬遜這個(gè)強(qiáng)悍的對(duì)手，而在新興市場(chǎng)，阿里需要付出更多的代價(jià)去培育、完善基礎(chǔ)設(shè)施。短時(shí)間內(nèi)，阿里很難迅速轉(zhuǎn)化新市場(chǎng)紅利，但投入會(huì)持續(xù)加大，這些都會(huì)持續(xù)拖累阿里的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

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海外不是速效解藥，但阿里的選擇并不多。在日顯逼仄的空間里，阿里在硬科技層面投入了更多資源，倚天710服務(wù)器芯片、神龍架構(gòu)等都是阿里樂(lè)于對(duì)外展示的最新技術(shù)成果。當(dāng)前國(guó)內(nèi)涌起發(fā)展硬科技、國(guó)產(chǎn)替代、攻克卡脖子難題的潮流，在芯片等業(yè)務(wù)上的投入從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看能夠幫助阿里卡位下一個(gè)周期紅利。但如前所述，承載了阿里技術(shù)轉(zhuǎn)型期待的云計(jì)算業(yè)務(wù)因監(jiān)管環(huán)境的變化，其發(fā)展前景已經(jīng)蒙上陰影。且從商業(yè)層面來(lái)看，云計(jì)算業(yè)務(wù)很難復(fù)制零售業(yè)務(wù)快速上量、實(shí)現(xiàn)盈利的歷史。

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整體來(lái)看，將增長(zhǎng)寄托在海外、技術(shù)轉(zhuǎn)型等第二曲線(xiàn)上短期內(nèi)并不靠譜。除了監(jiān)管層面的因素外，阿里近期在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，更多還是由零售這個(gè)業(yè)務(wù)基本盤(pán)決定。

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從阿里近段時(shí)間來(lái)釋放的信息來(lái)看，優(yōu)化淘系生態(tài)是其當(dāng)下的戰(zhàn)略重點(diǎn)。過(guò)去幾年，得益于強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)地位，阿里為體系內(nèi)的商家們施加了越來(lái)越多的限制，這些限制幫助其從不斷擴(kuò)大的賣(mài)家群體上獲得了連連攀升的營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)等收入，卻也為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手撬動(dòng)品牌留出縫隙。

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在今年上半年反壟斷處罰塵埃落定后，阿里向商家釋放了更多利好措施，最新季財(cái)報(bào)中，阿里經(jīng)調(diào)整 EBITDA，同比下降27%至348.4 億元(54.07 億美元)。經(jīng)調(diào)整EBITA，同比下降32%至280.33 億元(43.51億美元)。

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阿里對(duì)此的解釋是，因阿里巴巴對(duì)關(guān)鍵策略領(lǐng)域投入的增加，以及對(duì)商家的投入。其指關(guān)鍵策略領(lǐng)域包括淘特、本地生活服務(wù)、社區(qū)商業(yè)平臺(tái)及Lazada等，投入同比增加125.75 億元。若不考慮該等投入的影響，阿里巴巴商業(yè)分部的盈利將同比持續(xù)平穩(wěn)。這些投入對(duì)于優(yōu)化淘系生態(tài)，提升阿里對(duì)于商家的吸引力是具有長(zhǎng)期價(jià)值的，尤其在拼多多、字節(jié)、快手等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加大對(duì)電商投入之時(shí)。

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另外，在狙擊拼多多的下沉市場(chǎng)戰(zhàn)役上，阿里取得了階段性的成果：最新財(cái)報(bào)中披露，淘特年活躍用戶(hù)超過(guò)2.4億，來(lái)自欠發(fā)達(dá)地區(qū)的新消費(fèi)者比例持續(xù)上升。

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守攻之間，阿里的大本營(yíng)依然穩(wěn)固。穩(wěn)住現(xiàn)金牛，阿里就擁有更大的空間去做新的嘗試、探索和布局。只是，一切都需要時(shí)間證明。