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三戰A股的康寧醫院的AB面。

沉寂了10多年的A股民營醫療機構IPO，最近迎來了爆發。

既去年三家眼科連鎖赴創業板IPO之后，近期，在更加復雜的專科領域，一批民營醫院摩拳擦掌。

三博腦科成功過會上市在望，更給了一眾選手信心，溫州康寧醫院、陸道培醫療集團、樹蘭醫療等數家頭部醫療機構，都開始了沖刺A股的準備。

這其中康寧醫院，是民營精神病專科醫院里的領頭羊。

在整個醫療大健康市場中，精神病醫院市場規模占比雖小，但增速很快。前瞻產業研究報告指出，去年中國精神病院市場規模在756億元，年復合增長率約16%。

民營精神病專科醫院市場賽道十分活躍。

衛健委數據顯示，截止到2019年，中國登記在冊公立精神病醫院為704所，民營精神病院為841所。

相比2018年，新增精神病院215所，其中公立精神病院僅增19所，民營精神病院新增196所。

溫州康寧醫院集團目前有30多家醫院，其中，集團自有醫院有25家，包括1家互聯網醫院。

《康寧上半年業績公告》顯示，截止今年6月末，溫州康寧醫院集團總收入為6.2億元。主要收入來源是自有醫院，營收高達5.7億元，毛利達1.5億多，較2020年同期增加37.6%。

2021年，溫州康寧醫院集團自有醫院運營床位數增至8328張，比去年新增845張。

這幾年，康寧醫院沖A股，屢敗屢戰，鬧到人盡皆知后，長期被忽視的中國精神衛生問題也跟著火了。

再次沖刺A股的康寧醫院有了新故事嗎？大健康市場方興未艾，互聯網+醫療也勢頭很好，精神類疾病的治療能乘上東風嗎？

一、康寧醫院的A股狩獵現場

這已經不是康寧醫院醫院尋求A股上市了。

繼2015年在港股成功上市后，管偉立帶領溫州康寧醫院集團于2017年向A股創業板發起沖鋒，出師不利。

4年后，管偉立決定向A股發起第三次上市沖鋒，底氣何在？

康寧醫院要上A股狩獵的勇氣大概是精神病患者們給的。管偉立的心愿是：“我想精神病人能夠得到像普通病人一樣的尊重和照顧。”

現狀是，精神病人比感冒病人需要更多的關心關注和精神醫療資源，但他們卻得不到及時專業的精神醫療與診治，不是求醫無門就是諱疾忌醫。

管偉立創辦溫州康寧醫院的初心，帶領康寧醫院集團上A股狩獵的目的，都是為了讓康寧醫院活下去。

活下去，就是在繼續為改善精神病人的生存現狀而戰。

康寧醫院確實大大改善了中國精神病患者的醫療環境，康寧精神病院的精神科醫療服務，居全國民營醫院之首。

作為國內唯一一家三等甲級民營精神病專科醫院，康寧醫院首創精神科“變關為管”在的管理理念，還被哈佛大學商學院案例庫收錄。此外，在民營精神科醫療機構里，康寧醫院品牌連鎖規模居全國第一。目前康寧醫院有分院30+，有醫療病床8000余張。

要這么多康寧精神病專科醫院有什么用？

《2019-2020中國國民心理健康發展報告》顯示，我國18歲至34歲青年是成人中最焦慮群體。

2020年，我國青少年抑郁檢出率將近25%，同時還存在低就診率和低診斷率2大問題。低診斷率，是精神科醫療人才缺乏，導致很多抑郁癥患者的識別率不到20%。低就診率，是精神病人病恥感強、不好意思看病。

溫州康寧醫院集團除了精神科醫療服務質量過硬，有沖鋒A股獵場的軟實力，還有入股市狩獵的硬實力，就是其民辦營利性專科醫院的身份。

放眼全球，只有營利性醫院具備上市資格，上市醫院還以專科醫院為主，因為專科醫院盈利能力比綜合醫院強。

二、沖刺前的不安之夜

康寧醫院的不安之夜來了，會持續多久？取決于其沖刺A股能否成功。

深入分析康寧醫院的發展潛力，和股市從核準制向注冊制轉型現狀，可以預見，相比上一次，這一次上市可能性大一點。

雖然醫院上市尤其是精神病院上市是小概率事件，但民營專科醫院未來上市比例將上升。無論是全球還是中國，上市醫院集團都以專科醫院為主，在A股上市的第一家醫療機構愛爾眼科就是先例。

往里看康寧醫院，有3點上市優勢。

首先，康寧醫院作為專科醫院，一向深受資本青睞。

康寧醫院作為具備上市資格的營利性民營專科醫院，在上市交易過程中有一大好處，交易流程簡單，不涉及國資，無需招拍掛等流程。

此外退出途徑清晰，無論是轉手賣出還是上市退出。

其次，康寧醫院走向品牌連鎖化，為做大做強積極融資重組。

康寧醫院2011年開始陸續全額投資并成功開設了5所縣級精神病專科醫院，接著于2013年成功引進德福資本、鼎暉資本兩家投資機構共計2億元注資，為其布局擴張準備了充足的糧草彈藥，使其短時間內成為目前國內規模最大的精神病專科醫院連鎖機構之一。

第三，進入衍生產業，橫向外延、縱向整合繼續擴張康寧醫院集團版圖。

康寧醫院縱向整合涉足健康養老領域，創辦老年醫院，并進入互聯網醫院領域，加大對互聯網醫院應用的開發投入；橫向外延管理輸出等，對醫院集團做大做強有積極影響。

往外看康寧醫院上市的大環境，有1點上市利好。

2019年科創板正式成立，標志著我國的資本市場迎來一次重大改革，我們要試點注冊制，對標美國納斯達克，開啟由核準制向注冊制的轉型嘗試。

試點注冊制，意味著我們的上市制度放寬了準入門檻。

由市場來檢驗申請上市公司盈利的可持續性和可成長性，證監會和發審委則重點關注申請上市公司的信息披露是否真實、完整、準確，放寬了申請上市公司的準入門檻。

借此希望能留住最有活力、最具創新能力的企業在國內上市。

三、三次沖A，前途難料

第三次沖擊A股，如何讓上市不再手抖？不妨回到過去，看看康寧醫院上一次上市的阻撓是什么？目前的短板或者困難是什么？

從審核結果公告看，發行人溫州康寧醫院股份有限公司（首發）未通過的5大主要問題里，說來說去還是錢的事不清楚。

其中，最引人注目的一點是2016年發行人溫州康寧醫院股份有限公司涉及房地產開發業務，存疑點是其涉及的溫州國大房地產業務是否涉及住宅開發，是否存在風險。

此外，康寧醫院和大股東之間是否存在關聯交易，也是發審委不予通過的一大疑點。

表面上看，康寧醫院上市受阻的原因是投資住宅性房產、關聯交易有風險等，實際上還是因為窮。

康寧醫院雖然有高達10億元的營收，但凈利潤水平卻有待改善。

過去幾年，康寧醫院的利潤一直在5000-8000萬的區間波動，凈利率也從2014年17.27%下滑到2020年底的5.71%。

康寧醫院的自有醫院運營收入在營業收入中占比較高，2021年上半年，康寧醫院自有醫院運營實現收入5.76億元，占收入比重92.55％；其他醫療相關業務占比不足5％。

可以看出，作為定點醫院，康寧醫院的收入結構中對醫保依賴嚴重。

另外，利潤增速放緩的原因，還有支出越來越多。

主要是藥品耗材和人員支出，2020年其藥品耗材成本占比 35.3%，人員支出占比34.3%。原材料價格的變化、人力資源成本的上升都會影響到公司的利潤情況。

第三，康寧醫院的銷售成本也逐年攀升，2015年為2.13億元，2020年增長到7.29億元，2021年上半年增加到4.54億元。

（圖源資本星球）

營收越來越多，成本也越來越大。

精神病院上市是“鯉魚躍龍門”，如果康寧醫院真能夠在A股上市成功，就算是創造了一個中國神話。

問題是一旦上市后，康寧醫院一方面是公益機構，另一方面是營收經濟體，如何平衡？

但無論如何，希望精神病第一股，能創造“A+H”雙股在手的中國神話。