作者 | 張賀

來源 | 獨角金融

近期市場大跌，不少基民苦不堪言。有一只產(chǎn)品——摩根士丹利華鑫基金（簡稱大摩華鑫，下同）旗下大摩進(jìn)取優(yōu)選（000594.OF），近來備受爭議。

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該產(chǎn)品是年內(nèi)首只收益超30%的基金，近來的凈值同樣受創(chuàng)，但其引發(fā)投資者不滿的主要原因卻并非凈值下滑，而是“換帥”，以及悄不聲的重倉股大洗牌、投資領(lǐng)域和投資風(fēng)格出現(xiàn)較大變化。股票型基金調(diào)倉很正常，但“大摩進(jìn)取優(yōu)選”在一兩個月內(nèi)重倉股全部調(diào)換，讓不少投資者直呼不理解。

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引發(fā)這起爭議原因，與其說是因為基金經(jīng)理的能力，不如說是信息錯位帶來的心理落差。這也意味著“理財熱”下，投資者、基金公司及基金銷售機構(gòu)還有很多需要磨合、改善的地方。

前十重倉股早已更換

基民罵聲一片

近期，公募基金2021年2季報紛紛出爐，千億頂流張坤、劉彥春以及付鵬博、林英睿等明星基金經(jīng)理的持倉都浮出水面。年初曾因壓中化工股而名噪一時的大摩進(jìn)取優(yōu)選，也于7月20日公布了二季報。不過，與大部分基金產(chǎn)品僅調(diào)整部分持倉不同，大摩進(jìn)取優(yōu)選前十重倉股全部更換。

大摩進(jìn)取優(yōu)選1季報前十重倉股? ?來源：大摩進(jìn)取優(yōu)選1季報

1季報顯示，大摩進(jìn)取優(yōu)選前十重倉股大多為周期股，其中有6只化工股，桐昆股份、華峰化學(xué)、三友化工、恒力石化、榮盛石化均屬于化纖行業(yè)，合計權(quán)重31.04%。不僅如此，2020年年報中，該基金化纖股權(quán)重也達(dá)到30%以上，2020年三季報也有21.56%。

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所以，去年3季度以來大摩進(jìn)取優(yōu)選凈值大漲，東財choice數(shù)據(jù)顯示，期間（2020.7.1-2021.3.31）復(fù)權(quán)單位凈值增長73.66%。據(jù)“券商中國”，大摩進(jìn)取優(yōu)選在短短40天收益率達(dá)到33.84%，成為年內(nèi)首只收益率突破30%的基金。該基金規(guī)模也從2020年2季報的4411.24萬元，快速增加到2021年1季報的25.12億元，不足一年規(guī)模暴增約5600%。

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來源：“券商中國”

大摩進(jìn)取優(yōu)選也因此被諸多基民視為“化工基”，而忘了它本身并沒有主題/行業(yè)標(biāo)簽。

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不過，在此后化工股跟隨指數(shù)調(diào)整的過程中，其凈值也明顯下跌。4月反彈后，該基金凈值表現(xiàn)十分穩(wěn)健。5月6日至7月20日2季報出爐，大摩進(jìn)取優(yōu)選復(fù)權(quán)單位凈值下跌1.17%。但期間1季報重倉股中，只有玲瓏輪胎、恒力石化和TCL科技下跌，第一大重倉股桐昆股份上漲17.5%，索通發(fā)展和南山鋁業(yè)也上漲20%左右。

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凈值和重倉股表現(xiàn)的不匹配，讓持有的投資者直呼看不懂，也有部分投資者猜測該基金已經(jīng)持有很少甚至沒有化工股了。甚至有投資者稱該基金為盲盒。

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來源：天天基金網(wǎng) 大摩進(jìn)取優(yōu)選股票吧

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2季報出爐后，“謎底”揭曉，大摩進(jìn)取優(yōu)選前十重倉股全部更換，其中，只有第一大重倉股上海家化為化工，其他重倉股分布在家電、元器件、家居、地產(chǎn)、醫(yī)藥、傳媒、人工智能和電氣儀表等多個行業(yè)。這就不難理解，為何估值和凈值能有如此大的差別，而且基金凈值如此穩(wěn)健。

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大摩進(jìn)取優(yōu)選2021年2季報重倉股??來源：大摩進(jìn)取優(yōu)選2季報

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二季度“換帥”

風(fēng)格大變

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基金持倉之所以會有如此大的變動，跟今年4月“換帥”不無關(guān)系。

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今年4月17日，大摩進(jìn)取優(yōu)選發(fā)布基金經(jīng)理變更公告，新增大摩主題優(yōu)選混合、大摩卓越成長混合在管基金經(jīng)理繆東航，與原基金經(jīng)理朱睿共同管理大摩進(jìn)取優(yōu)選。5月29日，大摩進(jìn)取優(yōu)選再發(fā)公告，原基金經(jīng)理朱睿離任，原因是“個人原因離職”。

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很顯然，4月份新增繆東航為基金經(jīng)理的操作只是過渡，最終目的是接替朱睿。

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而從基金的實際表現(xiàn)來看，大摩進(jìn)取優(yōu)選在過渡期就已經(jīng)將大部分持倉更換，此后的凈值表現(xiàn)，與繆東航管理的大摩主題優(yōu)選混合基本一致。

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來源：通達(dá)信

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2季報顯示，大摩進(jìn)取優(yōu)選和大摩主題優(yōu)選混合的重倉股完全相同，只是權(quán)重有略微差別。

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大摩主題優(yōu)選混合2021年2季報重倉股??來源：大摩主題優(yōu)選混合2季報

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從持倉可知，繆東航與朱睿投資風(fēng)格大不相同。與朱睿重倉化工股不同，繆東航持倉更為均衡，而且專注于各行業(yè)或細(xì)分行業(yè)龍頭。以大摩主題優(yōu)選混合為例，浙江美大已經(jīng)連續(xù)持有約30個月，萬科A、邁瑞醫(yī)療、匯川技術(shù)、分眾傳媒也都幾進(jìn)幾出，去年還曾重倉三一重工、美的集團、平安銀行等。

信息錯位帶來問題，如何解決？

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事實上，繆東航和朱睿在2019年就有交集。

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從履歷上看，繆東航資歷更老，從2017年1月和6月就先后擔(dān)任大摩主題優(yōu)選混合和大摩進(jìn)取優(yōu)選基金經(jīng)理。而大摩進(jìn)取優(yōu)選則是朱睿離職前，管理的第一只也是唯一一只基金產(chǎn)品，其2019年4月上任時，搭檔正是繆東航。一年后的5月25日，繆東航離任，朱睿開始獨當(dāng)一面。

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來源：天天基金網(wǎng)

也就是說，繆東航充當(dāng)了朱睿的領(lǐng)路人的角色，并且?guī)Я思s1年。

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繆東航的業(yè)績并不算差。以管理時間最久的大摩主題優(yōu)選混合為例，天天基金網(wǎng)顯示，繆東航任期收益達(dá)134.61%（截至2021年7月28日），超過同類平均逾40個百分點，而同期滬深300漲幅僅為41.01%。2020年其復(fù)權(quán)單位凈值也增長了72.12%。而且因為持倉更均衡，年初大摩主題優(yōu)選混合的回撤要比大摩進(jìn)取優(yōu)選更少。

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因此，與其說大摩進(jìn)取優(yōu)選投資者的不滿，是因為基金經(jīng)理的能力，不如說是信息錯位帶來的心理落差。

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無論是支付寶基金討論區(qū)，還是天天基金網(wǎng)的基金吧，多數(shù)投資者表示，他們購買該基金的主要原因是其重倉化工股。相應(yīng)的專區(qū)也能看到，不同的行業(yè)分類會有相應(yīng)的關(guān)聯(lián)基金產(chǎn)品，但是其中有不少基金名稱并不是相應(yīng)的主題，也就是說是按照最新季報的持倉顯示。

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顯然此舉有利于產(chǎn)品的銷售。但是對于非該主題/行業(yè)標(biāo)簽的產(chǎn)品，尤其是期間更換了基金經(jīng)理的產(chǎn)品，是否也適用于該顯示方式呢？基金銷售機構(gòu)如此宣傳是否會誤導(dǎo)投資者？

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從投資者（風(fēng)險承受程度較高）的角度看，較高的收益是唯一目標(biāo)。但投資者教育遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。從天天基金網(wǎng)的大摩進(jìn)取優(yōu)選股吧看到，直到7月，仍有投資者不知道已更換基金經(jīng)理。在2季報發(fā)布后，也有不少投資者并不知道已發(fā)布季報。

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來源：天天基金網(wǎng)

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對于季報持倉的滯后性，部分投資者也沒有足夠重視。當(dāng)然，短期內(nèi)將重倉股全部更換，也并不多見。對于部分投資者提出希望基金產(chǎn)品及時公布調(diào)倉的情況，大摩華鑫告訴獨角金融，“根據(jù)相關(guān)法規(guī)要求，在發(fā)布基金定期報告前，基金公司不得披露調(diào)倉等非公開信息。”

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北京中書律師事務(wù)所白碩律師也表示，該事件中，基金公司已經(jīng)按規(guī)定披露了基金經(jīng)理的更換。而基金經(jīng)理調(diào)倉換股等操作，這在法律上屬于合同賦予基金經(jīng)理的權(quán)利。

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那么更換基金經(jīng)理所帶來的投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，進(jìn)而對部分投資者形成的潛在風(fēng)險是否在披露范圍呢？白碩表示，如果基金公司認(rèn)為可能對基金份額持有人權(quán)益或基金份額價格產(chǎn)生重大影響，這將作為重大事件，需要作臨時信息披露。

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大摩華鑫告訴獨角金融，針對部分第三方銷售平臺的客戶提出的基金估值與凈值波動的差異問題，公司制作了專題陪伴，解釋了最新投資策略與一季報持倉可能存在差異的原因。同時，公司也發(fā)布了關(guān)于大摩進(jìn)取優(yōu)選新任基金經(jīng)理繆東航的投資觀點和策略，在主流媒體、公司多個自媒體平臺都進(jìn)行了傳播。

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不過，從實際情況看，大摩華鑫的這些動作并沒有被投資者所關(guān)注或重視。

基金公司能不能做得更多？

公募基金的主要目的是掙管理費，但能否為投資者帶來更好的業(yè)績和服務(wù)是必要途徑。

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在投資理財越來越為人們所接受的當(dāng)下，基金公司的競爭也更加激烈，馬太效應(yīng)凸顯。而在所有的分類中，權(quán)益基金扮演了重要角色。

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從最新的2021年2季報看，坐擁“公募一哥”張坤的易方達(dá)基金，在2季度末非貨（貨幣基金）管理規(guī)模已經(jīng)超過1萬億。根據(jù)《中國基金報》，2季度末權(quán)益基金規(guī)模超1000億的基金公司達(dá)到20家，而且排名靠前的公司，規(guī)模增幅也較大。而東財choice數(shù)據(jù)顯示，摩根士丹利華鑫基金的總管理規(guī)模也才576.4億元（2021年2季度末），差距巨大。

單位：億元? ??來源：《中國基金報》

雖然不同投資風(fēng)格在不同時期，所取得的成績有差異，投資者的態(tài)度也會隨之改變。但買基金很大程度上就是買基金經(jīng)理，基金經(jīng)理投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，會極大影響投資者的持有體驗。而信任建立起來很難，破壞卻非常容易。

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此次大摩進(jìn)取優(yōu)選“換帥”就是很直接的體現(xiàn)。從風(fēng)格更激進(jìn)的朱睿換為更偏穩(wěn)健的繆東航，但在2季報出來之前，投資者更多還是依據(jù)朱睿的操作風(fēng)格進(jìn)行操作。因此，才會出現(xiàn)基金經(jīng)理和基金持有人風(fēng)險偏好的不匹配，進(jìn)而引起投資者的不滿。

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如果可以在不違反法律規(guī)定和合同約定的情況下，做好充分的“風(fēng)險揭示”或投資者教育，或許大摩進(jìn)取優(yōu)選會吸引更多適合的投資者，投資者也會對產(chǎn)品有更多耐心。如此，對基金公司和投資者都好。

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從這個角度講，產(chǎn)品收益和服務(wù)相輔相成。

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你有購買基金嗎？持有的什么產(chǎn)品？有什么樣的心得體會？歡迎在評論區(qū)留言。