作 者?/ 文 雨

編 輯 / 小市妹

來源 / 市值觀察

“三四百斤的大肥豬，一頭得虧上千元，唉，真的不想再養豬了。”年過半百的河南養殖戶老張蹲在豬圈里，一邊抽煙，一邊嘆氣。

在養豬這件事上，小散和大戶的悲歡是相通的。今年上半年，除了牧原股份預計盈利百億，正邦科技預虧12億元-14.5億元，溫氏股份預虧22.6億元-25.6億元，新希望預虧29.5億元-34.5億元。

盡管都是從躺賺到血虧，但本著實事求是的原則，必須客觀的看到上市豬企的股價走勢還是有區別的，具體情況大致分兩種：一種是腰斬，一種是腰斬再腰斬。

言歸正傳，針對目前生豬養殖行業正在發生的事情，本文將重點回答以下兩個問題：

1.豬價見底了嗎？

2.為什么牧原能賺錢？

崩盤，探底

家纏萬貫，帶毛的不算。

中國人自古就對養殖行業的風險有了充分的認識，這很大程度上源自產業的強周期屬性。

2018年之后，在非洲豬瘟的推動下，國內迎來了一輪超強的豬周期，到2019年，生豬均價最高迫近40元/kg。隨后豬企開始補欄，截止2020年底，生豬存欄量已經恢復到2017年末（上一輪豬周期啟動前）的92.1%，能繁母豬的存欄量已經恢復到2017年的91%。

補欄到這個程度，今年上半年豬價下跌已經是板上釘釘的事了，但沒想到會滑落的如此之快。

根據中泰證券的最新數據，全國豬肉均價已從1月初的53元/公斤降至6月底的不足25元/公斤，同期活豬均價從36元/公斤降至14元/公斤以下，而育肥豬每公斤平均成本為16元-17元，成本線已經被擊穿。

農業農村部的定點監測數據顯示，6月份生豬養殖場戶虧損面達到62%，比5月份擴大了52個百分點。

▲圖片截取自中泰證券

行情很慘，但更慘的是股價。

相較于此輪豬周期的巔峰時刻，各大上市豬企的市值已經不能用腰斬來形容了，新希望的股價從高點狂跌近70%，溫氏股份跌超60%，比較能抗的牧原股份也下跌了超40%。

▲圖片來自同花順

溫氏股份董秘梅錦方最近在公開場合不無心酸的說到：“目前整個養豬行業都進入了一個困難時期，也可以說是寒冬期。”

但也無需太過悲觀，未來一段時間，生豬市場大概率先探底然后再磨底，向下的空間也非常有限，為什么這么說呢？

到6月末，生豬存欄量為4.39億頭，已經恢復到2017年年末的99.4%，而且產能還在釋放，因此短期市場的供給依然充足，價格想要快速反彈并不現實。

而從長期來看，由于受到育種周期的影響，能繁母豬的存欄對于豬價有預示作用，一般領先十個月左右。去年下半年，能繁母豬存欄量的同比增速轉正，對應今年上半年生豬供給的快速放量，價格回落。

隨著虧損的持續，很多人選擇了退出游戲，豬企對于母豬的補欄意愿明顯下降。6月初的時候，二元母豬均價還在75元/公斤之上，但到了7月初就直線下降到60元/公斤以下，而且種豬企業的后備母豬銷量增速近兩個月也持續回落，供給增量的邊際動能在衰減。

▲圖片截取自中泰證券

除了市場的自動調節，國家各個部門也在出手干預和調控。

農業農村部已經發出緊急預警，告知養殖戶不要再賭市場，并且將會實時監測市場動向。商務部則會同有關部門啟動了國家收儲工作，按計劃將先后完成三批共5.3萬噸的中央儲備收儲。

歷史經驗表明，養殖企業大面積虧損的局面并不可持續，正所謂反者道之動，拐點已經不遠了。

7月第1周，全國活豬平均價格15.58元/公斤，比前一周上漲13.2%，第2周均價為15.90元/公斤，相比前一周又漲了2.1%。

成本是王道

養豬已經不賺錢了嗎？

還真不是，牧原股份就賺翻了。

今年上半年，公司預計將實現凈利潤110億元-115億元，在盈利水平上與同行徹底分道揚鑣。

歸根結底，成本優勢是牧原取勝的關鍵。

根據華安證券最新的測算數據，截止到2021Q2，牧原股份育肥豬的完全成本已經降到15元/公斤以內，部分場線甚至已經降至不到13元/公斤，明顯低于行業平均水平。到今年四季度，公司14元/公斤的整體成本目標基本可以實現。

▲圖片截取自開源證券

作為對比，溫氏股份今年上半年的養豬完全成本為25元/公斤，正邦科技二季度的全成本為19.9元/公斤，均和牧原股份有較大差距，業績呈現“冰火兩重天”的情況也就不奇怪了。

成本差異的根源是養殖模式的不同。

目前生豬養殖主要有兩種模式，一種是“自繁自養”，另一種是“公司+農戶”。簡單來說，前者是自給自足、一體化繁育，后者則需要外購仔豬，牧原股份采用的就是第一種模式。

在生豬價格上行的時候，“公司+農戶”的模式可以在短期內快速擴大養殖規模，具備一定的優勢，但在價格下行時，采用這種模式的養殖企業會率先虧損，因為外購仔豬的成本肯定高于“自繁自養”的成本。

去年牧原股份仔豬出欄量達到594.4萬頭，其中一部分就賣給了正邦科技、溫氏股份等，在某種意義上，牧原股份是割了同行的韭菜。

憑借低成本優勢，牧原股份在過去十幾年內成功穿越周期，并不斷擴大自己的規模。2010年-2020年，牧原股份出欄量GAGR高達48%，去年出欄量達到1811.6萬頭，基本上一天就得賣5萬頭豬。

今年上半年的出欄節奏進一步飆升，共銷售了1743.7萬頭生豬（排名第二的正邦科技僅出欄699.68萬頭），以量代價，薄利多銷，但終究還是保住了業績，實現了擴張。

“真正重要的不是天大的機會來了你能站得高，而是天大的風險來了你能站得住。”

對澳門賭王呂志和這句名言感同身受的有很多，但真正做到的卻很少，牧原股份應該算一個。我們不妨把來自牧原的經驗進行提煉，穿越周期的核心密碼是其具備“長期生產者剩余”屬性。

根據李嘉圖的理論，在一個完全競爭的農產品市場上，假設參與者擁有的土地肥沃程度不同，而肥沃土地的耕種成本更低。那么在農產品價格較低時，只有肥沃的土地能夠投入使用；而在價格較高時，利潤會吸引更多的新進入者，價格會被再次拉低。

長期均衡狀態實現了“邊際”使用貧瘠土地的廠商的利潤為零，而擁有肥沃土地的人可以長期獲得利潤，這便是“長期生產者剩余”。

從純商業的角度出發，擴大利潤空間的手段無外乎提價和降本兩種，前者卡位技術和品牌價值，但這種模式下的買賣畢竟是少數，在競爭日趨激烈的今天，降成本才是多數行業的真正出路。過去幾十年，不管是電腦、智能手機等消費電子，還是光伏、風電等新能源產業，都是如此。

投射到生豬養殖行業，每一輪景氣上升階段都會吸引更多的企業擴產能，但景氣下行的時候這些企業又會因成本劣勢而提前退出，交出市場份額，具備成本優勢的企業反而在低谷期醞釀擴張，牧原過去就是這么干的。

作為同質性較強的大宗農產品，產品差異化和品牌均無法構筑養殖企業的護城河，成本才是生豬養殖行業的核心競爭力。

未來，養豬行業的主線一定是降成本，暗線也是降成本。