最近一段時間，整個互聯網江湖可以說是風起云涌，各種變化都在不經意間產生，而越來越多的互聯網垂直賽道企業開始嶄露頭角，比如說健身、聽書這樣的小眾需求，再比如說電商的美妝代運營，自若羽臣上市之后，號稱中國最大美妝品牌電商服務商的悠可集團也終于走到了自己上市的十字路口，就差臨門一腳，在這樣的情況下，靠著美妝代運營的悠可真的值得我們看好嗎？

一、美妝代運營悠可赴港上市？

日前，根據各大媒體的報道，港交所官網顯示，美妝品牌電商服務商「悠可集團」已通過聆訊并遞交通過聆訊后的招股說明書，擇日將正式主板掛牌上市，中信證券和瑞信擔任聯席保薦人。

悠可集團成立于2010年，是中國美妝品牌的服務提供商，并通過整合在美妝行業的廣泛社交營銷、全渠道網絡、技術平臺、網絡及資源，建立一個品牌孵化平臺，2019年展開新興品牌孵化業務。

根據格隆匯的報道，艾瑞咨詢報告顯示，按2020年促成或產生的成交總額(GMV)163億元計算，悠可集團取得了13.3%的市場份額，是國內最大的美妝品牌電商服務商；另外，公司也是中國領先的第三方美妝品牌孵化平臺。 截至2020年12月31日，集團共服務于44個品牌合作伙伴，包括33個美妝品牌賦能合作伙伴及11個美妝孵化品牌合作伙伴，當中有多個高端及奢侈美妝品牌。集團的合作伙伴包括了全球最大的六家美妝品牌集團，以及眾多國際一線美妝品牌，例如Clarins、Clé de Peau Beauté、L’OCCITANE、Perfume GIVENCHY、Sisley及Valmont。

悠可集團的收入來源于兩方面：服務模式(基于GMV獲取服務費)產生的服務收入和經銷模式(直接銷售品牌合作伙伴的美妝產品)產生的收入。其中，悠可集團2020年來自服務模式的收入為10.44億元，服務模式收益占公司總收益的62.9%；來自經銷模式的收入為6.15億元。

招股書顯示，悠可集團（包含杭州悠可前身）促成或產生的GMV，從2018年的46億元，大幅增加255.5％至2020年的163億元，2018-2020年的年均復合增長率為88.5％。悠可集團（包含杭州悠可前身）合并收入從2018年的11.645億元，增加至2020年的16.595億元；經調整利潤從2018年的2.071億元、增長至2020年的4.242億元，兩年復合年均增長率為43.1%。

二、看臉時代就靠代運營的悠可值得被看好嗎？

其實，說到悠可集團的上市，相信很多同學都會是一頭霧水，因為這家公司似乎是有些太小眾了，因為悠可集團主要的服務對象都是大的美妝品牌，所以在這樣的情況下，大多數人可能都不會太熟悉，這就像大多數人都認識耐克、阿迪達斯、彪馬這些國際知名運動巨頭，但是誰都不知道在中國運營這些品牌的運營商叫滔搏，同樣的邏輯，大家都認識歐萊雅、聯合利華、寶潔、資生堂、雅詩蘭黛，但是卻不知道他們的運營商就是悠可，那么這個就靠大牌維生的代運營巨頭我們到底該怎么看呢？

首先，看臉時代美妝市場的確值得長期看好。根據艾瑞咨詢報告，2020年中國已成為全球第二大美妝市場，總零售額為人民幣8,616億元，2020年至2025年的5年復合年均增長率為13.4%，預計2021年市場規模將突破萬億元。2020年中國美妝線上滲透率為45.5%。我們在疫情期間其實就已經反復跟蹤討論過，原先我們以為疫情讓很多人宅在家大家可能都不怎么在乎化妝了，然而正所謂女為悅己者容，2020年的美妝市場發展發展的并不差，甚至由于疫情的影響，互聯網美妝市場可謂是長足發展，美妝行業的消費能力在2020年第二、第三和第四季度分別增長15.6％、17.7％和32.3％，超過同期中國其他消費品種類，如食品和飲料、3C及電器用品（電腦，通信，電子消費產品及電器用品）以及家具。但是，由于國人出國難以實現，越來越多的人把購物的需求訴諸于免稅店和互聯網，而就在互聯網市場上，各地化妝品巨頭突然發現中國電商卻不是一個簡單的市場，長期高速發展的中國電商市場其實有著遠超傳統歐美市場的要求。這就導致如果化妝品巨頭要靠自己去打造屬于自己的電商平臺的話，不僅成本過高，而且本身也難以趕上市場的需要，在這樣的情況下，以悠可為代表的一眾運營企業就應運而生，其實依靠的就是自己更加熟悉電商市場的玩法，從而幫助美妝巨頭實現快速電商化。

其次，悠可的業務優勢就在于企業服務。悠可從2010年成立至今其實一直在美妝市場深耕，相比于其他的代運營企業，悠可的優勢特別是在美妝市場的優勢還是較為顯著的，因為美妝主打的是用戶對于美的追求，這就要求企業要深刻洞察用戶自身的需要，從而能夠從設計到運營中都能直擊用戶的痛點，這一點其實無論是老牌的巨頭還是新興的美妝企業都可謂是難點中的難點，所以悠可在這方面的專業化優勢也成為了其可以長期發展的基礎。2018年至2020年期間，悠可集團品牌合作伙伴的數量，從25個增加到44個。與此同時，二十大品牌賦能合作伙伴（按GMV計）與悠可集團的平均合作時期長達4年。從這些數據也可以直接看出悠可業務的優勢。

第三，悠可的風險當前其實也非常巨大，主要集中在以下幾個方面：

一是靠服務起家，能否讓大品牌就長期持續用你的服務。根據北京商報的報道，對大客戶依賴度較高成為其面臨的風險之一。數據顯示，2018-2020年，悠可集團的前五大客戶收益約占總收益的60.6%、66.9%及47.5%。其中單個最大客戶收益占比一度高達31.7%。而根據北京商報的統計，悠可在2019-2020年這段時間中先后失去了雅詩蘭黛、高絲、歐萊雅、LG集團等一線品牌的電商代運營權限。在這樣的情況下，悠可如果沒辦法形成屬于自己的優勢壁壘的話，的確很有可能在業務發展的過程中存在較大的不確定性。

二是集中于天貓，能否有多元化的優勢所在？我們看到悠可的優勢在于天貓，悠可集團經營2020年在天貓前5名美妝品牌商店中的2家店鋪，年GMV超過20億元。但是卻不要忘了，天貓平臺是有名的喜新厭舊的平臺，悠可如果不能有多元化的優勢的話，集中于天貓也就有可能隨時面對被天貓拋棄的風險。

三是激烈的市場競爭，讓悠可進入了全面的紅海之中，當前整個市場上可謂是對手眾多，若羽臣、麗人麗妝都是其中的佼佼者，數據顯示，2020年寶尊電商的營收為88.52億元，麗人麗妝的營收為46億元，而悠可集團的營收僅為16.6億元。在這樣的情況下，悠可能否在其中殺出一條血路依然是一個未知數。

因此，悠可上市在即問題不大，但風險因素依然不少，能否在上市之后真正給市場帶來持續的良好預期，這可能才是最大的問題。