作者?| 尹牧

編輯?|?盧泳志

來源?|?債市觀察

7月2日，巴安水務公告稱因無力償還2.7億元剩余的“17巴安債”，將尋求資產管理公司處置。

公告后的第一個交易日（7月5日）收盤，巴安水務收漲于3.43元/股，漲幅達到2.39%，但較2020年11月6日發布延期兌付公告時的4.43元/股大幅下降22.57%，市值也萎縮至22.97億元。

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對此，債市觀察（微信公號：bondreview）聯系到巴安水務證券事務部人士求證“17巴安債”和巴安水務盈利情況，對方表示，巴安水務當前正著手處理“17巴安債”的相關事宜，并將以公告形式及時反饋最新進展。

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但在回答債市觀察提出的巴安水務后續盈利問題時，該人士表示，經營情況以半年報為準。

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圖片來源：同花順

維持評級，選擇資產處置

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2021年7月5日，中誠信維持“17巴安債”C級評級，維持巴安水務CCC級評級，但被移出可能降級的名單。

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“17巴安債”是巴安水務為償還借款及補充資金目的于2017年11月8日在深證交易所發行的債券。該債券發行規模5億元，票面利息6.5%，起息日2017年10月19日，到期日2022年10月19日。債券發行時，中誠信證券評估有限公司（下稱：中誠信）給予該債券AA評級。

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2020年6月，中誠信維持“17巴安債”AA評級，但將巴安水務列入可能降級的觀察名單。由于巴安水務的經營狀況惡化，10至11月間，中誠信接連下調“17巴安債”評級至C級，巴安水務仍處于可能降級的觀察名單中。

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?圖片來源：《上海巴安水務股份有限公司2017年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期)跟蹤評級報告(2021)?》

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中誠信此次下調巴安水務及“17巴安債”評級的原因是巴安水務2020年前三季度經營情況嚴重惡化，不但可用資金緊張，而且控股股東無力提供新的財務資助。

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而8個月后，巴安水務終無力承擔債務而選擇資產處置，這主要是由于經營情況的持續惡化以及重要資產的減值。

2020年巴安水務凈虧損4.84億元

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巴安水務是一家集工業水處理、市政水處理、固體廢棄物處理的環保運營服務企業。2011年，巴安水務在深交所上市。

?圖片來源：巴安水務官網

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巴安水務的控股股東為自然人張春霖，為公司實際控制人。截至2021年一季度末，張春霖持有公司2.65億股，股權占比39.62%。其中，質押股份2.09億股，限售股1.99億股，凍結股份7131.26萬股。

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2020年以前，巴山水務經營相對穩健，上市以來各年度也保持盈利。但在“17巴安債”遭持續降級的2020年，巴安水務的經營狀況急劇惡化。

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受到疫情的不利影響，巴安水務2020年項目進展放緩，全年營業收入同比下降55.26%至4.29億元。扣除3.17億元的主營業務成本和0.059億元的營業稅金與附加，巴安水務的主營業務利潤為1.06億元，較2019年的3.33億元下降68.16%。

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管理費用同比小幅增加3.76%的情況下，扣除其他期間費用以及其他經營收益后，巴安水務的營業虧損高達5.42億元，為上市來首次虧損。

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扣除營業外虧損0.08億元后，即使所得稅返還0.66億元，巴安水務的凈虧損仍達到4.84億元。

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導致巴安水務從主營業務盈利到營業虧損的關鍵因素是資產和信用合計的3.83億元減值。其中，合同資產減值為2.31億元、長期應收款減值0.93億元、應收賬款減值0.27億元、商譽減值0.23億元。

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巴安水務在年報中解釋，合同資產的減值來自于采購施工總承包項目(下稱：EPC)和政府社會資本合作項目（下稱：PPP）合同所帶來的收益下滑。長期應收款和應收賬款的減值源于項目回款降低所致。商譽的減值來自于經營溶氣氣浮系統的奧地利孫公司KWI Corporate Verwaltungs GmbH（下稱：卡瓦）。

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2020年度嚴重的虧損使得巴安水務資金狀況更為緊張。截至2020年末，巴安水務的貨幣資金僅為2.38億元，同比下降52.88%。

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貨幣資金的降低、各類賬款價值的減少使得巴安水務的流動資產合計大幅下降至11.64億元，遠低于流動負債合計的24.52億元，流動比率僅為0.47；低于2019年的1.01和2018年的1.4。巴安水務的流動性大幅下降，資金壓力明顯提升。

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在備用資金方面，截至2020年末，巴安水務及子公司共在各家金融機構獲得有效授信折合29.65億元，其中已使用的授信額度為15.66億元，未利用授信額度為13.99億元。然而，中誠信發現其追蹤的巴安水務部分銀行貸款逾期，這將導致巴安水務喪失未利用授信額度。

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除流動負債外，巴安水務非流動負債合計為10.08億，其中的長期借款為9.41億元。在整體負債方面，2020年，巴安水務資產負債率高達65.2%，較2019年升高5.4個百分點，資產負債率自2016年以來持續攀升。

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2020年，巴安水務多項償債指標均有明顯下滑，短期和長期償債能力均不足。加之自身營收能力下滑，巴安水務只得通過接受現金捐贈和舉借新債的方式維持，而巴安水務已難以獲得新的銀行借款。

總得來看，巴安水務2020年的營收能力大幅下降，項目合同價值和賬款回款均大幅減少，從而導致資金鏈緊繃，償債壓力驟增。

過度擴張終釀資金危機

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2011年是水處理行業的黃金發展期，巴安水務在這年成功上市。之后，巴安水務發展迅猛，2012年，其營業總收入大幅提升126%至3.62億元，業務模式也從總承包向投資建設轉變，并進入大型市政環保領域。

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2013年，巴安水務營業收入增長24.73%至4.51億元。2014年，巴安水務營業收入回落至3.51億元，但全年訂單合計近30億元，是該營業收入的8.55倍，展現了良好的業績增長潛力。

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業務增長也考驗著巴安水務的經營能力，截至2014年末，其庫存現金降至0.76億元，較2011年末的2.76億元下降72.57%，巴安水務資金壓力有所顯現。

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為提振營收，2015年，巴安水務不滿足于國內業務飛速的發展，將目光轉向國際市場。該年，巴安水務計劃收購奧地利卡瓦公司；子公司以2384萬元收購新沂市萬通祥源汽車加氣有限公司80%股權。這時，巴安水務自有資金已難以維持業務的拓展，于是計劃以非公開發行的方式募集12億元用于六盤水市水城河綜合治理二期工程項目及銀行貸款的償還。

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2016年，募資后的巴安水務資金充足，營業收入首度突破10億元。為了追求業務增長，巴安水務又轉回了傳統的承包模式，并且在國內外拿下了多個耗資巨大的項目，這也為巴安水務埋下了隱患。

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不單是國內業務的發展，巴安水務還在拓展國際版圖。2016年，巴安水務完成了對奧地利卡瓦公司全部股權的收購，參股海水淡化膜公司瑞士AquaSwiss AG，并控股德國納米平板陶瓷膜公司ItN Nanovation AG的67.5%股權。

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2017年，環保領域高速發展導致的業內競爭加劇，這一年巴安水務的業務規模仍下降11.65%。

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更為不利的是，非公開發行募集的12億元基本耗盡，巴安水務再次陷入了資金緊張的情況。應對這一情況的辦法是發行5億元的“17巴安債”。

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市場環境在2018年轉向，環保行業信用收縮、PPP政策收緊。憑借此前簽訂項目的推進，巴安水務實現業務的增長，11.04億元的收入達到上市以來的最高水平，貨幣資金也憑借“17巴安債”增至5.94億元。

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2019年，環保領域市場更加惡化。巴安水務轉向生產經營管理，PPP業務進一步縮減，甚至不惜提前終止曹縣和沁陽市項目。即便如此，巴安水務經營狀況仍未好轉。該年11月，巴安水務又擬申請公開發行4.25億元可轉債以鞏固已有業務，償還借款。

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在2020年疫情爆發、項目停工的背景下，巴安水務業績大幅下降。6月30日，巴安水務因資金周轉原因延期兌付“17巴安債”部分本息。8月，巴安水務擬定向增發3億元，9月，巴安水務可轉債與定向增發方案均取消。全年，巴安水務巨額虧損4.84億元，虧損中還包括2016年收購奧地利卡瓦公司產生商譽的0.23億元減值。

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2021年一季度，巴安水務營業收入同比下降53.21%至1.05億元，虧損0.02億元，仍未實現盈利。

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你認為巴安水務能否借助第三方資管公司妥善應對債務危機？歡迎在文末留言。