作 者?/ 劉 震

編 輯 /?小市妹

來源/市值觀察

在天和核心艙內，忙碌許久的航天員從冷儲箱里拿出了保存良好的新鮮食物；在非洲的偏遠農村，一群體弱多病的兒童正排隊接種疫苗；在上海瑞金醫院的急救室里，病患的手術用血不僅被同步送上了手術臺，也無需再為血液安全而擔憂。

這些看似毫無關聯的場景，背后都有一家公司的影子。

價值AB面的辯證統一

追逐利益是企業生存和發展的第一要務，但很多人都忘記了一個基本的事實：一切商業的起點從來都不是為了賺錢。

歸根結底，為社會解決痛點和麻煩才是企業存在和延續的第一性原理，社會價值與商業價值并非對立矛盾，而是辯證統一。

聯合國兒童基金會(UNICEF)此前公布了一組數據，在過去的幾十年中，埃塞俄比亞只有38.5%的適齡兒童接受了基本的疫苗接種。在貧窮落后的非洲地區，無數兒童因傳染病而被奪去生命，撒哈拉以南的非洲地區的新生兒死亡人數甚至占到了全球新生兒死亡總數的38%。

近些年來，在聯合國以及各種慈善基金會的推動下，大量的疫苗被送進非洲，但還有一個棘手的問題——儲存。由于電力基礎設施薄弱，很多非洲國家的供電極為不穩，給疫苗的低溫存儲帶來了極大的阻力，并直接影響到疫苗安全。作為國內低溫存儲的龍頭企業，海爾生物自主研發了太陽能疫苗冰箱，能夠做到在43°C的環境溫度下斷電后，箱內溫度保持在8°C以下的時間長達120小時，遠超世衛組織對冷藏溫度維持72小時的要求。如今這一方案已經廣泛的應用于非洲的各個角落，成為難以替代的社會剛需。

在國內，位置偏僻、交通不便的鄉村同樣面臨疫苗接種難題，而海爾生物推出的移動接種場景再次解決了醫療條件不均衡的頑疾，提升了免疫服務的便利性和公平性。截止到目前，公司旗下的海樂苗智慧疫苗解決方案已經覆蓋全國28個省市，3000多家接種網點，為百萬兒童的疫苗安全接種保駕護航。

這也在無形中展現了公司的實力和品牌價值，新冠疫苗接種普及之后，海爾生物順其自然的成為早期頭部供應商，財報顯示，今年一季度，公司疫苗安全場景的收入同比大增107.37%，這是社會價值長期積累后的一次集中變現。

事實上，社會價值是一種永不褪色的商業價值，奔跑在這一跑道上的公司有著更為持久的耐力，資本也已經看透了這一點，ESG投資理念的持續升溫便是最好的佐證。

所謂的ESG ，即環境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance），最初由聯合國環境規劃署提出，把企業對社會的外部影響內部化，并作為企業價值考量的一部分。

去年以來，ESG投資在資本市場飽受熱捧，其在全球資產管理規模中的比重也由2014年的28.9%上升至2020年的39.8%。摩根士丹利最近的一項調查結果顯示，有近80%的個人投資者希望投資ESG基金。

起步晚，但進步快，中國目前的ESG資管產品凈值總規模已經達到3000億左右，BBH（布朗兄弟哈里曼銀行）發布的2021年大中華區ETF投資者調查報告顯示，有92%的中國境內受訪者計劃在2021年增加ESG相關投資。

在可預見的將來，相關公司勢必會更高頻的出現在投資者的待選資產池中。

估值進化論

管理哲學之父查爾斯?漢迪在《第二曲線》一書中講到，企業的發展軌跡并非線性，而是呈“S型”波動，任何一條增長曲線都會走到盡頭，并滑過拋物線的頂點，要想持續增長，需在第一條曲線消失之前找到二次騰飛的“第二曲線”，而不是停留在“第一曲線”的世界。

成立于2005年的海爾生物以低溫存儲設備起家，自此便被打上了醫療器械公司的認知鋼印，但事實上，公司已在不斷進化的過程中實現裂變。

按照查爾斯?漢迪的理論，第二曲線并不是脫離原有的業務，而是在其基礎上的迭代升級。海爾生物正是走了這樣一條路，公司以低溫存儲技術為依托，依次完成從產品到場景再到生態的轉型升級。

將低溫存儲技術與物聯網技術相融合，圍繞血液安全、疫苗安全、樣本安全、藥品及試劑安全等領域構筑物聯網生態。2020年，海爾生物的物聯網方案業務實現銷售收入2.81億元，同比大增90.61%，占總收入的比重達到20.01%；今年一季度，物聯網方案業務貢獻了1.06 億元的營收，同比暴增148.49%，占總收入的比重進一步提升至25.54%。

按照這一增長速度，物聯網業務在公司的權重勢必還會抬升，如果還單純的給海爾生物貼一個醫療器械公司的標簽顯然是不恰當的。

之所以要點出這一變化，是因為背后關乎估值邏輯的重塑。

如果是一家面向B端的醫療器械公司，那么可以根據以往的經驗，通過測算產品的終極市場空間來倒推一家公司潛在的增長速度和天花板，很大程度上是線性增長。

但物聯網賦能下的場景擴容會引發增長曲線的斜率提升，道理并不復雜，如果單純的出售醫療器械在很大程度上是被動依附于市場需求，而物聯網構造的新應用場景是從供給側出發主動創造需求。

主動與被動之間有本質的差別，針對各種現實問題而催生出的層出不窮的解決方案為醫療設備打開了新天地，海爾生物就是一個鮮活的例子。

根據Market Insights此前發布的數據，2018年全球生物醫療低溫存儲市場規模為27.47億美元，預計2025年將達到36.47億美元，年均復合增速為4.13%；國內低溫存儲市場規模2025年有望達到2.07億美元，年均復合增速為5.22%。

相比之下，海爾生物2018—2020年的營收增長率分別達到35.45%、20.30%、38.47%，原因很簡單，其增長邏輯并不是單純的出售低溫存儲設備，而是物聯網生態平臺的加持捅開了天花板。

向前看，醫療物聯網依然方興未艾。

拼多多能在巨頭林立的電商江湖中異軍突起，蜜雪冰城以燎原之勢鋪設萬家門店，成功的背后均揭示了一個道理：在一個擁有14億人口的發展中國家里，最好的生意從來都不是茅臺、香奈兒和LV等奢侈品，而是給最普通的群體提供產品和服務。

中國至少有10億人還沒坐過飛機，至少有5億人還未用上馬桶，同時被隱藏的還有未被滿足的醫療需求，而醫療物聯網所帶來的公平性和便利性正是這個時代所需要的。京東健康最短可以在30分鐘內送藥上門，并將之前只能在大城市買到的罕見病藥下沉基層，讓尋常百姓觸手可得，同時還能享受到醫保；海爾生物的移動預防接種車可以在交通不便的偏遠山村間來回穿梭，血液網不僅實現了急救零等待，而且還降低了老百姓的經濟負擔。

IEEE的技術專家此前做出過預測，IoMT（醫療物聯網）未來將保持每年27.2%的增長速度，到2026年，全球市場規模將達到1560億美元。而物聯網廣泛鏈接的基因和屬性從根本上決定了承載眾多人口的中國大地是其生根發芽的先天性優質土壤。

如果說估值是對未來的貼現，那么市場需要重新審視物聯網屬性的企業。

有形的科技與無形的創新

當人們談及物聯網時總在討論理念和生態，但這恰恰掩蓋了背后的“硬科技”屬性，給人留下了虛無縹緲的刻板偏見。

六次進入太空，海爾生物讓中國成為繼美國、俄羅斯之后，世界上第三個掌握航天冰箱技術的國家；突破HC碳氫制冷關鍵技術，首創節能芯超低溫冰箱，單臺平均可使CO2排放量每年減少2.13噸，直接推動超低溫冰箱行業節約能源50%以上，用實際行動支持國家“雙碳”計劃；打破國外技術壟斷，自主研發-196℃大容量自動化液氮庫。

如此種種，不勝枚舉，但相較于“有形”的科技成果，“無形”的場景創新更能體現海爾生物的價值和實力。

因為從商業模式的本源出發，差異化的服務才是最終決勝的標尺，沿循這一邏輯，場景的創新與變革就成了物聯網平臺公司的終極護城河，如同內容才是互聯網平臺延續的基石一樣。

率先打破海外壟斷，海爾生物推出的生態品牌“海靈瓏”無疑是國內生物樣本庫走向成熟的破冰之作，將樣本前處理區、實驗區和存儲區等不同場景串聯起來，形成了一套可靠的生物樣本庫解決方案，通過定制化的服務手段將之前的疑難一一化解。

首先，-196℃到8℃的全溫域、全場景、全容積低溫自動化解決方案滿足了生物樣本對環境和溫度極為苛刻的要求，這是海爾生物作為低溫存儲龍頭的無解優勢。其次，基于設備互聯的自動化樣本存儲方案實現了生物樣本的存儲、取出、轉運等全流程追溯和控制，生物安全得以保障。

高質量的生物樣本庫是21世紀進入個體化醫療時代的關鍵，早在上個世紀，英美等發達國家就已著手建立自己生物樣本庫，將隱藏著生命密碼的數據載體（生物分子、細胞、組織、DNA、RNA）“冷藏”于“數據庫”中，用于生物和醫學研究。中國在這一領域遠遠落后，人均樣本數不足0.04份，與發達國家人均超過1份的水平存在數量級的差距。生物安全法明確提出要加強對我國人類遺傳資源和生物資源的采集、保藏和利用，巨大的追趕空間和迫切的需求決定了這勢必成為一個爆發力極強的產業。

改革開放四十多年過去了，中國已經不再是遍地機遇的掘金熱土。互聯網浪潮日漸消退，摩爾定律行將失效，人口紅利的戛然而止更是直接否定了勞動密集型產業的未來，“內卷”與“躺平”思潮涌動的背后是機會的耗盡。

站在當下看未來，產業界與投資界都在尋求理論上坡長雪厚的賽道，但總是難以在現實中找到鏡像，而醫療產業可能是那個最大的驚喜。

多年以前，紅杉資本的沈南鵬曾在一次采訪中公開表示，企業向上發展的前提是要在正確的時間，面對正確的方向，做正確的事情。

如果按圖索驥，那么醫療物聯網公司的匹配度是極高的。

首先，當人們的物質生活水平得到根本滿足之后，下一個階段必定是對生命健康的向往和追求，西方發達國家的經驗已經證明了這一點，此為正確的方向。

其次，物聯網醫療已萌生多年，但增長曲線的斜率直到近兩年才出現根本改變，一個重要原因是5G的商業化讓產業設想有了落地的可能，當前正處在爆發的奇點，此為正確的時間。

最后，物聯網醫療的潛在服務對象不是少數高收入階層，而是面向普羅大眾，甚至看到了那些被遺忘在角落里的人，這和國家倡導的今后要均衡與公平發展相向而行，此為正確的事情。

我們需要重新審視醫療物聯網的價值，也需要重新認識海爾生物。