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吉利汽車(chē)運(yùn)作科創(chuàng)板上市一年，結(jié)局卻是“虎頭蛇尾”：2020年6月，吉利汽車(chē)提出科創(chuàng)板上市計(jì)劃，去年9月1日遞交招股書(shū)，不到一個(gè)月即閃電獲批后，吉利汽車(chē)赴科創(chuàng)板上市的進(jìn)程卻遲遲沒(méi)有動(dòng)靜。直到近9個(gè)月后，6月25日吉利汽車(chē)宣布撤回科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，“A+H”上市夢(mèng)暫時(shí)落空。

吉利汽車(chē)原準(zhǔn)備通過(guò)科創(chuàng)板上市融資200億元，著力發(fā)展新車(chē)型和前瞻技術(shù)，今年3月成立的智能純電動(dòng)車(chē)品牌極氪汽車(chē)無(wú)疑是其后續(xù)重要落子之一。吉利汽車(chē)在取消科創(chuàng)板上市的同時(shí)，也宣布將為極氪汽車(chē)“探索不同的外部融資方案”。

吉利汽車(chē)科創(chuàng)板功敗垂成此前已有預(yù)兆。今年3月，彭博即援引知情人士的話稱(chēng)，吉利汽車(chē)科創(chuàng)板上市受阻，因?yàn)榭苿?chuàng)板上市委員會(huì)質(zhì)疑吉利汽車(chē)是否有足夠高的科技含量。今年4月上交所修訂發(fā)布針對(duì)科創(chuàng)板上市的《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引》后，吉利汽車(chē)赴科創(chuàng)板上市的條件已非常勉強(qiáng)。

就在一個(gè)月前，沃爾沃董事會(huì)宣布重新評(píng)估在斯德哥爾摩證券交易所IPO的可能性，而去年底李書(shū)福曾經(jīng)說(shuō)登陸科創(chuàng)板后將吉利與沃爾沃合并重組。

折戟科創(chuàng)板新標(biāo)準(zhǔn)

汽車(chē)是個(gè)極度燒錢(qián)的重資產(chǎn)行業(yè)，隨著智能化、電動(dòng)化“軍備競(jìng)賽”加劇，無(wú)論是造車(chē)新勢(shì)力還是傳統(tǒng)車(chē)企都在拼命囤錢(qián)，各種融資如火如荼。比如，蔚來(lái)、小鵬和理想在去年股價(jià)大漲之后紛紛選擇增發(fā)融資，甚至還在謀劃到香港IPO發(fā)行再融一輪。

吉利汽車(chē)在港股上市，長(zhǎng)期受低估值困擾，最新市值僅有2500億港元，而利潤(rùn)規(guī)模不如吉利汽車(chē)的長(zhǎng)城汽車(chē)在A股上市，市值高達(dá)4000億元。因此，借科創(chuàng)板上市實(shí)現(xiàn)估值飛躍，是吉利汽車(chē)在謀劃“A+H”上市時(shí)的野心之一。

作為一家傳統(tǒng)汽車(chē)主機(jī)廠，吉利汽車(chē)赴科創(chuàng)板上市的招股說(shuō)明書(shū)絞盡腦汁包裝科技屬性，比如披露僅專(zhuān)利技術(shù)就有9241件，其中包含發(fā)明專(zhuān)利2097件。招股書(shū)稱(chēng)，吉利汽車(chē)“作為自主品牌乘用車(chē)龍頭，產(chǎn)品以節(jié)能及新能源汽車(chē)為主，形成了高效燃油動(dòng)力和多元化新能源兩大并行節(jié)能減排路線，符合科創(chuàng)板節(jié)能環(huán)保行業(yè)定位”，但事實(shí)上，吉利新能源汽車(chē)去年僅銷(xiāo)售了6.8萬(wàn)輛，占公司總銷(xiāo)售量的5.1%。

但這都不是撤回IPO申請(qǐng)的關(guān)鍵，一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題是上海科創(chuàng)板的標(biāo)準(zhǔn)提高了。

2021年4月，上交所修訂發(fā)布了《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》，將螞蟻金服這樣的金融科技企業(yè)以及房地產(chǎn)等行業(yè)拒之門(mén)外，同時(shí)也大幅提高了科創(chuàng)標(biāo)準(zhǔn)，在《指引》中上交所將第一條修改為支持和鼓勵(lì)科創(chuàng)板定位規(guī)定的相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域中同時(shí)符合下列 4 項(xiàng)指標(biāo)的企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板上市：

（1）最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例 5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在 6000?萬(wàn)元以上；（2）研發(fā)人員占當(dāng)年員工總數(shù)的比例不低于10%；（3）形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專(zhuān)利 5 項(xiàng)以上；（4）最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 20%，或最近一年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到3億元。

這個(gè)重大變化讓吉利汽車(chē)科創(chuàng)板上市的希望變得極為渺茫。

按照新修訂的標(biāo)準(zhǔn)逐項(xiàng)對(duì)照來(lái)看，吉利汽車(chē)的一些指標(biāo)顯得非常難看。比如，2018-2020年吉利汽車(chē)研發(fā)成本分別為19億元、30億元、37億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.8%、3%、4%，均低于5%的標(biāo)準(zhǔn)；2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為1066億元、974億元、921億元，三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.7%。

除此之外，吉利汽車(chē)擁有的科技含量也受到質(zhì)疑。自從軟件定義汽車(chē)以來(lái)，市場(chǎng)認(rèn)為電動(dòng)化、智能化的汽車(chē)正在成為下一個(gè)流量風(fēng)口。對(duì)于主機(jī)廠來(lái)說(shuō)，電池安全性、續(xù)航能力、芯片算力、全棧開(kāi)發(fā)能力、操作系統(tǒng)等等都是汽車(chē)硬科技的直觀體現(xiàn)。吉利汽車(chē)招股書(shū)雖然披露了2000多件發(fā)明專(zhuān)利，但是列出的核心技術(shù)多數(shù)是動(dòng)力總成、底盤(pán)等傳統(tǒng)造車(chē)技術(shù)，與汽車(chē)智能座艙、智能駕駛等相關(guān)的電子電氣架構(gòu)披露寥寥。

因此，吉利汽車(chē)最終主動(dòng)撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，并不太出乎市場(chǎng)預(yù)料。

“資金焦渴癥”

上市計(jì)劃有變，但吉利汽車(chē)的融資還要繼續(xù)。

今年，吉利汽車(chē)擬開(kāi)支65億元用于新汽車(chē)平臺(tái)及車(chē)型的研發(fā)，以及現(xiàn)有工廠生產(chǎn)設(shè)施的擴(kuò)建升級(jí)。另外，吉利汽車(chē)與吉利控股集團(tuán)3月份共同投資20億元成立了極氪智能科技，也急需要融資備戰(zhàn)。

但吉利汽車(chē)手頭已經(jīng)沒(méi)有投資未來(lái)的余錢(qián)了。截止2020年末吉利汽車(chē)賬面現(xiàn)金及等價(jià)物余額約190億元、應(yīng)收帳款及票據(jù)約250億元，同時(shí)流動(dòng)負(fù)債高達(dá)近420億元。這意味著，吉利汽車(chē)的資金僅夠維持運(yùn)營(yíng)，急需外部“輸血”。

2018年及之前數(shù)年的資金寬松時(shí)期，李書(shū)福的吉利系依靠連續(xù)并購(gòu)擴(kuò)大在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的布局，尤以成為奔馳母公司戴姆勒第一大股東，使吉利作為國(guó)產(chǎn)汽車(chē)品牌一時(shí)風(fēng)光無(wú)二。

然而，并購(gòu)對(duì)吉利汽車(chē)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升并未明顯顯現(xiàn)。最近三年，受汽車(chē)市場(chǎng)大環(huán)境影響、電動(dòng)車(chē)新銳的沖擊，吉利汽車(chē)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，去年受疫情沖擊盈利能力和現(xiàn)金流進(jìn)一步弱化。2018-2020年，吉利汽車(chē)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為139億元、125億元、16億元，而同期年度資本開(kāi)支則分別為75億元、76億元、70億元。扣除資本開(kāi)支之后，吉利汽車(chē)自由現(xiàn)金流持續(xù)下降，特別是2020年為-53億元。

與此同時(shí)，吉利汽車(chē)在新能源汽車(chē)市場(chǎng)的儲(chǔ)備短板也開(kāi)始暴露，不得不繼續(xù)加大對(duì)新技術(shù)、新品牌的投資，應(yīng)對(duì)電動(dòng)車(chē)新銳的挑戰(zhàn)。但是，此前連續(xù)并購(gòu)已抬升了吉利系的財(cái)務(wù)杠桿率，使其后續(xù)融資受限。

過(guò)去兩年，吉利汽車(chē)僅在2019年發(fā)行5億美元的優(yōu)先永續(xù)債、2020年以配售新股方式融資64億港幣，合計(jì)不到百億元，遠(yuǎn)遜于蔚來(lái)、小鵬、理想等新銳車(chē)企同期融資。

吉利汽車(chē)想在去年借科創(chuàng)板東風(fēng)回A股融資200億元，但市場(chǎng)發(fā)行環(huán)境迅速轉(zhuǎn)變、科創(chuàng)板審核標(biāo)準(zhǔn)提高，導(dǎo)致吉利汽車(chē)的融資計(jì)劃受挫，這也給吉利汽車(chē)后續(xù)的新品牌計(jì)劃蒙上了陰影。

早在2020年11月，標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司將吉利汽車(chē)及吉利控股集團(tuán)的企業(yè)信貸評(píng)級(jí)下調(diào)至BBB-/負(fù)面，理由是吉利控股集團(tuán)的資本開(kāi)支相對(duì)較高、經(jīng)濟(jì)存有潛在波動(dòng)性以及子公司吉利汽車(chē)IPO時(shí)間存在不確定性。現(xiàn)在看來(lái)，標(biāo)普的判斷還是很準(zhǔn)。

但吉利汽車(chē)持續(xù)融資是箭在弦上，不得不發(fā)。今年三月，上市公司和吉利控股集團(tuán)共同出資20億元成立極氪智能科技，由李書(shū)福出任極氪董事長(zhǎng)、吉利汽車(chē)集團(tuán)總裁安聰慧出任CEO，構(gòu)建由極氪掌握核心算法的智能汽車(chē)芯片、軟件系統(tǒng)等生態(tài)智能科技產(chǎn)業(yè)鏈。極氪汽車(chē)被吉利寄予了厚望，但資金壓力也是顯而易見(jiàn)。

最后還有一點(diǎn)疑惑：當(dāng)初吉利汽車(chē)靠“幾何汽車(chē)”玩不轉(zhuǎn)的高端新能源車(chē)市場(chǎng)，還是那幫人換個(gè)極氪就會(huì)成功嗎？