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文｜陳俊一

編輯｜顧彥

題圖｜Pexels

最近幾天，中概股教育公司的股價紛紛從今年高點大幅下跌，幾乎跌至歷史最低點。

美東時間6月8日收盤，好未來股價從2月份90.96美元的高峰跌至28.05美元，縮水到高點的三分之一弱；新東方從2月份的高峰19.974美元跌至8.55美元，縮水了超過一半；高途上漲6.62%至15.13美元，但相比1月份的149.05美元高點，縮水到十分之一。

低谷之下，掌門教育在資本市場將交出怎樣的成績單，在線教育抑或K12教育培訓市場是否仍值得期待，成為業內熱議的話題。

美東時間6月8日盤初，掌門教育如約登陸紐交所。開盤價16.74美元，較發行價11.5美元高開45％；不久后漲幅達78.43％報20.52美元，盤中三次觸發熔斷。截至收盤，較招股價漲47.74%，報16.99美元，總市值達26.79億美元。

面對超乎預期的股價增長，本文嘗試回答三個問題：1對1教育模式的優勢和劣勢是什么？監管趨嚴大環境下，掌門教育為何能逆勢上揚？掌門教育未來發展的命門在哪里？

狀元經濟孕育出掌門1對1

掌門教育創始人張翼生于1989年，2009年以汕頭理科狀元的身份考入上海交通大學電子信息與電氣工程學院，并憑借位列專業前1%的GPA保送交大高級金融學院攻讀研究生，是個典型的學霸理工男。

2009年高考之后的暑假，作為狀元的張翼在當地知名度正熱，加入了由數名學霸組成的“狀元俱樂部”，去高中舉辦公益講座講述學習經驗。這個“狀元俱樂部”，就是掌門教育的雛形。

但后來張翼發現，與其講述經驗，不如去實操輔導。他和考上浙大的高中同學余騰開始嘗試將“狀元俱樂部”轉變為線下輔導機構，這也成為他們大學時代一直進行的創業項目。到了2014年，他們已經擁有5家門店，單店月營收超過10萬元。

此時，一邊攻讀研究生，一邊還在麥肯錫實習甚至獲得全職offer的張翼做了三個決定：休學，拒絕麥肯錫的offer，砍掉線下機構轉型線上教育。平臺起初名為掌門新銳，2015年更名為掌門1對1。

線上教育可供選擇的模式無非大班課、小班課、1對1、雙師課堂（2015年之后逐漸興起）等幾種，此外還有AI課程、錄播課程等可以無限復制、一般用作低價引流的模式。張翼選擇的1對1賽道，當時所有人都不看好。

但張翼在這個賽道上一條路走到黑，并熬死了眾多對手：2018年，理優1對1跑路；2019年，猿輔導等多家機構退出1對1賽道；2020年底，海風教育業務停運；2021年1月，成立7年估值超過10億美元的學霸君倒閉……

據Frost&Sullivan報告，掌門教育2017年以來一直是國內最大的K12在線1對1課后輔導服務提供商，2020年掌門教育市占率達31.9%，超過行業前十其他公司的總和。

1對1課程在掌門教育所有業務中，也占據著絕對主力的地位。根據最新招股書，2019年、2020年和2021年一季度中，1對1課程的凈收入分別占掌門教育總收入的94%、93.1%與87.3%。

據公開報道，張翼是在對比了在線大班、一對多和小班模式、1對1各自的優劣點之后，認為1對1在教學體驗和效果上更具優勢。在線大班缺乏互動性，小班互動性較好但學生難以同步提高，只有1對1在師生互動、針對性指導和教學效果上表現最好。

1對1模式最大的優勢，是能夠給學生最為周到的個性化教學與服務。特別是對于自主學習能力較差的學生，大班課跟不上，就會選擇1對1。

不論孩子成績好壞，頂級的1對1服務都是有條件的家庭首選。深圳一位培訓機構校長告訴億歐EqualOcean，他們機構幾位最優秀的班課老師被一些相對條件較好的家庭私下預約，1對1課時費單價可以達到2000元。

普通家庭的優等生一般自主學習能力較強，本身提分空間有限，邊際提分效益不如落后生明顯，因此更傾向于選擇性價比更高、老師經驗更豐富的大班課、小班課。

聚焦1對1，其實也是一種商業上的錯位競爭。

2012年，好未來CFO考夫曼就表示，未來三五年智康1對1業務營收上限為好未來集團營收的30%，小班課仍是集團重點；2013年，時任新東方執行總裁陳向東也提出，要嚴格控制1對1輔導的規模。

兩大龍頭沒有全力殺入的市場，對于缺乏線上大班運營基礎，但擁有名校光環的掌門教育創始團隊，正是一個適合自己的賽道。

不過1對1模式最大的劣勢，自然是“規模不經濟”。教師產能有限，師資成本與學員規模同步上升，增加的營收大部分被成本耗去，毛利率難以得到提高。

市場最初也并不看好1對1模式，掌門教育成立之后融資之路頗有波瀾，相比之下大班課、O2O更容易獲得融資。2015年之后資本才開始瘋狂押注，但風頭一過又轉向小班課、大班課。

有信心時就“all in”，政策趨嚴之后又急于退出，一輪又一輪的資本投入引發教培市場波動，沒有人能夠預測1年之后的變化。

在線教育市場近半年：監管與變革

近半年來，教培市場巨幅震蕩。政策的合規性監管，往往觸發市場情緒性波動。

5月10日，國家市場監管總局公布對作業幫、猿輔導的查處情況；6月1日，國家市場監管總局又對新東方、學而思、精銳教育、掌門1對1、華爾街英語、噠噠英語等13家校外培訓機構的虛假宣傳、價格欺詐性行為予以頂格罰款，15家機構共計罰款3650萬元。

5月21日，中央全面深化改革委員會第十九次會議，審議通過了《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》。

實際上早在2018年2月，教育部等四部門就聯合印發《關于切實減輕中小學生課外負擔開展校外培訓機構專項治理行動的通知》；2018年8月，國務院辦公廳印發《關于規范校外培訓機構發展的意見》，對教培市場影響深遠。

2021年的政策是對2018年政策的延續，只不過2020年教培市場獲得投資額更多，資本更加敏感，以至于任何政策上的風吹草動都會引起軒然大波。

網經社數據顯示，2020年我國在線教育共發生111起融資，總金額超539.3億元，超2016年至2019年融資之和；2020年中國在線教育市場規模約為4328億元，比2019年增長24.79%。

融資額同比幾倍的高額增長，匹配疊加了疫情buff才達到25%增幅的市場規模，自然會在市場中催生出泡沫。近半年行業內頻現的裁員、業務線關閉等現象，更多是部分機構在資本推動下，自身擴展過度、運營不當導致的問題。

對于深改委的會議精神，一方面要嚴格遵守，另一方面也不可過分解讀。比如會議強調“要明確培訓機構收費標準，加強預收費監管，嚴禁隨意資本化運作，不能讓良心的行業變成逐利的產業”，這是指預收費要采用銀行存管模式，機構不得利用預收費進行投資、投機行為。

一些過于敏感的行業人士，卻將相關會議精神附會為“教育機構暑期不許開課”、“禁止義務教育階段的學科教育培訓機構上市”、“教育培訓機構不得做任何廣告”等，將國家的規范引導視為完全禁止，并產生抵觸情緒。這無疑是對政策的曲解。

政策的直接目的是整治行業亂象，但或許還有更長遠的考慮。在放開三胎的背景下，國家層面開始重視生育率能否有所恢復、二孩三孩家庭的教育負擔能否減輕，這些雖沒有寫進文件，但也可能是監管層考慮的某些方面。

野蠻生長的教培市場也受到社會的質疑，越來越貴的教育支出引致學生和家長的焦慮情緒。

以掌門教育為例，招股書顯示其通常每6個月提高一次1對1課程的標準學費。2020年掌門教育每套付費課程從3899元（595美元）到17799元（2717美元）不等，2021年一季度從4299元（656美元）到18799元（2869美元）不等，2020年和2021年一季度1對1課程課時單價分別增長了3.6%和1.3%。

作為線上K12教育1對1模式的絕對龍頭，掌門教育能夠獲得投資者的追捧，在提價上也就越有勇氣，試探出家長的價格接受上限，一步步提高自己的毛利。

但相關政策不僅是反對低價營銷、價格欺詐，避免行業陷入毫無下限的價格戰，還提出增強課后服務供給，鼓勵學校能夠提供質量相當于校外培訓機構的課后服務。政策并不希望家長的教育負擔加重。

2020年1月，掌門教育推出收費標準是普通課2倍的高端1對1課程，其占1對1課程凈收入比重從2020年第一季度的0.5%增到2021年第一季度的4.7%。近十倍增幅之下，確實給了資本市場更大的想象空間——終于要從燒錢階段進入贏者通吃階段了。

教育需要市場培訓機構作為補充，教育又不能完全市場化。贏者通吃的終局，在監管之下不會到來。

如何破解不可能三角

K12賽道，本質上吃的是人口紅利和高考紅利。

2007-2009年，90后嬰兒潮支撐起過千萬的高考參考人數；2010到2018年，嬰兒潮的退潮直接導致高考參考人數低于千萬，哪怕高中入學率提高也未能實現突破這一數字；2019-2021年，隨著00后崛起、高中教育進一步普及，參考人數才再次突破千萬。

千萬級別參考人數背后，是至少12倍（小學6年中學6年）的K12教培學生總量。過億級別的潛在用戶量，才能支撐起過4000億元的市場規模。

但適齡學生總量總有天花板，目前已達高峰，后續增長有限。

高考紅利，是在高考“完全改變命運”的邊際效應遞減之下，錄取率的不斷提升。

從1977年恢復高考時只有4.8%，到2020年達到90%，大學錄取率基本觸及上限。這意味著大學門檻在不斷降低，家長辛苦“雞娃”除了個別回報顯著，整體的平均回報越來越低。

不過大學錄取率提高，并不意味著競爭的減少。落后生想提分，中等生想領先，尖子生爭奪名牌大學入場券，藝術生體育生突擊文化課，學生和家長正在對教培市場的教學服務，提出更高、更多樣化、更個性化的需求。

再疊加政策層面對緩解家長教育負擔、社會焦慮的考慮，市場層面競爭者對份額的爭奪，對教培機構來說，如何實現高質量教學、高質量服務與低價格的不可能三角就成為必須考慮的悖論。

傳統1對1機構的做法是：開小班課或一對多，維持相對一致的教學水平，平均到每個學生身上的服務水平略有降低，但價格也降低很多。

掌門教育的做法是推出了掌門優課。據最新招股書，掌門教育旗下業務包括1對1全科輔導業務(掌門1對1)、小班課業務(掌門優課)、思維小班業務(掌門少兒)與小貍啟蒙。

其中，小班課業務增速在所有業務中最快。2021年一季度，在線小班課付費學生注冊人數達到294397人，比2020年三季度增長了222.6%。按現金收入口徑計算，掌門小班課已經位居行業前三。

雖然主營業務有差異優勢、第二曲線也增速較高，但掌門教育并非高枕無憂。

目前的掌門教育依然只有營收，沒有利潤。

根據招股書，2019年、2020年，掌門教育的收入分別為26.69億元、40.18億元；凈虧損分別為15.04億元、10.12億元；2021年一季度掌門教育營收13.457億元，較上年同期的11.227億元增長19.9％，但虧損卻同比擴大244倍至4.97億元。

高額營銷費用是掌門教育虧損的重要原因之一，2021年一季度其營銷費用近9.09億元，是2020年全年營銷費用25.77億元的三分之一強。

作為從1對1賽道進入小班課賽道的新入局者，掌門教育2021一季度近30萬小班課付費人數的成績很優秀，但也必然伴隨營銷費用猛漲、獲客成本大增，這就需要后續提高續班率和轉介紹率來平滑成本。

圖源：掌門教育招股書

更大的風險在于，1對1模式本身容易產生教師跳單現象。

教師跳單的原因很簡單，為什么自己只能拿50%的課時費，為什么不是60%、70%；若課程價格降低，教師拿到的課時費就更少。這讓教師很容易產生被剝削感。

當學生與教師之間的黏性大于學生與平臺之間時，更是可能產生教師和學生雙雙流失的情況。優質的教師可以憑借個人IP吸引學生，雙方理論上可以繞過平臺私下達成交易。

一位教培行業從業者告訴億歐EqualOcean，新人1對1教師的課時費很多是拿不到50%的，盡管平臺招生成本也很高，但1對1教師特別是新人會有“被坑”的感覺，在平臺培訓歷練之后，出來單干的比例是很高的。

掌門教育的1對1模式，意味著教師回報的天花板早已注定。哪怕掌門教育的天花板還很高，內部教師團隊的不穩定，也會令投資者懷疑其成長空間。

寫在最后

有些評論者認為，是資本攪混了教培行業的水，吹大了泡沫、抬高了預期，讓從業者“只想著賺錢不想著教育”。

我們可以反向思考，沒有資本，這個行業會好嗎？

沒有資本，教培行業會更加分散，小作坊式的培訓機構會遍布各地。能夠跨區域調度優秀師資、一定程度上促進教育資源均衡的在線教育模式將很難興起，因為前期較大的資金投入是個人創業者難以承擔的。

有些從業者提出，為何監管對教培行業要求越來越嚴格，從加強規范、到約談整頓、再到定格處罰，對教培機構的整治力度逐漸加大。

不妨也可以反向思考，沒有監管，這一行業可持續嗎？

在亂戰中，部分機構偏離教育和服務的本質，存在虛假宣傳、價格欺詐等問題，甚至最終倒閉、跑路，這些都是不爭的事實，最終傷害的是行業本身。

隨著資本逐漸恢復理智、監管規范行業亂象，相信整個教培市場將逐漸步入正軌。舊勢力已盡、新勢力未起、市場格局基本穩定，教學、服務、價格的不可能三角難題正在解答。

作為1對1賽道僅剩的龍頭，掌門教育，后無追兵。

*本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

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