撰文?| 曾雯

出品｜大摩財(cái)經(jīng)

4月24日，哈啰出行在納斯達(dá)克遞表，正式赴美上市，計(jì)劃通過(guò)IPO籌集至多1億美元資金。

在此之前，嘀嗒已經(jīng)第二次赴港上市，滴滴也傳出完成16億美元Pre-IPO融資。共享出行賽道，誰(shuí)能率先講出一個(gè)好故事？成了資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

兩輪的生意比四輪更好嗎？

哈啰出行是共享單車(chē)大戰(zhàn)后仍保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的“唯一幸存者”。但其入局共享單車(chē)不算早，2016年11月才投放第一批車(chē)，彼時(shí)摩拜和ofo在一線城市激戰(zhàn)正酣，后來(lái)者哈啰只能從杭州、南京、武漢、長(zhǎng)沙、寧波等二線城市開(kāi)始，走“農(nóng)村包圍城市”路線。

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隨著ofo倒閉、摩拜被美團(tuán)收編，共享單車(chē)賽道競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入下半場(chǎng)，逐漸形成美團(tuán)、哈啰、青桔三足鼎立的局面。

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在哈啰赴美上市半個(gè)月前，嘀嗒在港交所二次遞表。因在去年10月首次遞表六個(gè)月內(nèi)未完成上市，嘀嗒的第一次IPO闖關(guān)失敗，招股書(shū)失效。

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一邊首次赴港失敗，一邊積極闖關(guān)美股。這就引出了一個(gè)疑問(wèn)：兩輪的共享出行生意比四輪的更好嗎？

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從業(yè)績(jī)上看，2018-2020年，哈啰出行營(yíng)收分別為21.14億、48.23億和60.44億，期間同比增速為128.2%和25.3%，去年的增速明顯放緩。與營(yíng)收增長(zhǎng)同步放緩的還有哈啰的平臺(tái)交易量，2019年哈啰的平臺(tái)交易量為55.8億次，2020年為51.95億次。哈啰對(duì)此給出的解釋是，主要受新冠肺炎的影響，特別是2020年上半年的城市封鎖和交通限制。

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從收入構(gòu)成上來(lái)看，哈啰出行的業(yè)務(wù)主要包括共享單車(chē)和共享助力車(chē)的共享兩輪車(chē)業(yè)務(wù)，以及順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)。2018-2020年，哈啰的共享兩輪業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21億、45億和55億。而順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)在2019年才開(kāi)始產(chǎn)生營(yíng)收，2019、2020年分別收入2億和4.63億。

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共享單車(chē)曾靠瘋狂燒錢(qián)，最終燒成了現(xiàn)在三家鼎立的市場(chǎng)格局，但是共享兩輪的生意并未到終局。

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今年4月，北京交通委公布，2021年北京中心城區(qū)互聯(lián)網(wǎng)租賃自行車(chē)總量控制在80萬(wàn)輛以內(nèi)，各企業(yè)承諾的投放規(guī)模上限分別為：美團(tuán)40萬(wàn)輛、哈啰21萬(wàn)輛、青桔19萬(wàn)輛。可以預(yù)見(jiàn)，在一線城市相繼采用公開(kāi)招投標(biāo)和動(dòng)態(tài)調(diào)整政策的背景下，留給哈啰的增量空間正在被擠壓。

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而且，哈啰成立至今仍未突破盈利難題。2018-2020年，哈啰凈虧損分別為22.08億、15.05億和11.34億元，雖然虧損幅度正在逐年收窄，但三年合計(jì)虧損48.5億仍是一筆不小的數(shù)字。

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這意味著，哈啰仍然要靠融資輸血。2018-2020年融資分別為哈啰帶來(lái)39.58億、26.64億、14.98億元資金。自2020年開(kāi)始融資減少后，哈啰的現(xiàn)金流主要來(lái)源變成經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年哈啰經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為0.3億、21.98億，截至2020年底，哈啰的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為19.22億。

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成立五年以來(lái)，哈啰累計(jì)完成十余輪融資，總?cè)谫Y金額超過(guò)25億美元。本次IPO前，螞蟻集團(tuán)全資子公司Antfin (Hong Kong) Holding Limited為哈啰第一大股東，持股36.3%；哈啰聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO楊磊持股10.4%；其后幾大股東分別是：GGV、成為、復(fù)星、春華以及大灣區(qū)基金等知名財(cái)務(wù)投資人。

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除了主營(yíng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)之外，哈啰出行入局四輪車(chē)賽道也一度賺足眼球。

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2018年10月，哈啰車(chē)服上線，先后接入網(wǎng)約車(chē)、順風(fēng)車(chē)服務(wù)，雖然面對(duì)滴滴出行、高德打車(chē)聯(lián)盟的強(qiáng)敵環(huán)伺，但四輪車(chē)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為哈啰的主要營(yíng)收貢獻(xiàn)力量。2020年哈啰所有業(yè)務(wù)交易總額突破130億人民幣，其中順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)和共享兩輪業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)58.46億和69.68億，順風(fēng)車(chē)成了拉升交易規(guī)模的主力。

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順風(fēng)車(chē)作為純共享的出行模式，司機(jī)和乘客端補(bǔ)貼較少，行業(yè)不會(huì)為了刺激需求進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)，所以運(yùn)營(yíng)成本更低。事實(shí)上，滴滴的順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)就是最早實(shí)現(xiàn)盈利的業(yè)務(wù)板塊。

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不過(guò)，由于平臺(tái)對(duì)順風(fēng)車(chē)司乘雙方的約束性較小，安全問(wèn)題已經(jīng)成為監(jiān)管的重點(diǎn)。而且，雖然順風(fēng)車(chē)不需要像網(wǎng)約車(chē)一樣領(lǐng)取運(yùn)營(yíng)牌照，但也面臨價(jià)格管控，讓行業(yè)未來(lái)發(fā)展存在一定的不確定性。

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值得注意的是，招股書(shū)顯示，2020年哈啰出行的順風(fēng)車(chē)服務(wù)達(dá)到9450萬(wàn)次，總交易額69.68億元。另一順風(fēng)車(chē)平臺(tái)嘀嗒在招股書(shū)中表示，去年完成1.46億次順風(fēng)車(chē)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)交易總額81億。由此來(lái)看，哈啰的順風(fēng)車(chē)客單價(jià)明顯高于嘀嗒。

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事實(shí)上，漲價(jià)是去年哈啰出行順風(fēng)車(chē)交易規(guī)模增長(zhǎng)的主要推動(dòng)因素之一。招股書(shū)顯示，2019年、2020年順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的單次價(jià)格分別為60.7元、73.7元，增幅達(dá)到21.4%。與之相應(yīng)的是，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率從2019年的32.73%抬升至2020年的52.22%。

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哈啰此時(shí)尋求上市機(jī)會(huì)不難理解。作為共享出行領(lǐng)域的“第三人”，哈啰在順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)上拼不過(guò)滴滴和嘀嗒，在兩輪業(yè)務(wù)上也面臨美團(tuán)和青桔的猛烈攻擊。隨著營(yíng)收增速明顯放緩和債務(wù)壓力加大，哈啰的天花板已經(jīng)愈發(fā)明顯，急需在窗口期上市變現(xiàn)。

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來(lái)自美團(tuán)的挑戰(zhàn)

共享兩輪領(lǐng)域經(jīng)過(guò)一輪輪燒錢(qián)，仍未出現(xiàn)絕對(duì)的壟斷玩家，共享四輪賽道在滴滴之外，也有高德、曹操、哈啰虎視眈眈。一次次的競(jìng)爭(zhēng)表明，共享出行領(lǐng)域想要“燒出”絕對(duì)的龍頭，太難。哈啰在共享出行之外，需要開(kāi)辟新的想象空間。

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招股書(shū)顯示，在哈啰出行用戶池中，60.5%的助力車(chē)新用戶、40.2%的順風(fēng)車(chē)新交易用戶、39.9%的順風(fēng)車(chē)新接單司機(jī)、63.2%的電動(dòng)車(chē)新用戶來(lái)自哈啰單車(chē)用戶。

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這意味著，依托高頻的單車(chē)出行需求，哈啰已經(jīng)構(gòu)建起一條相對(duì)成熟的用戶轉(zhuǎn)化路徑。開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線，對(duì)哈啰迫在眉睫也順理成章。

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自從2020年下半年以來(lái)，哈啰出行就上線了多個(gè)本地生活新業(yè)務(wù)，如到店團(tuán)購(gòu)、哈啰酒店、哈啰打車(chē)等。隨后幾個(gè)月，哈啰又相繼上線跑腿業(yè)務(wù)“哈啰快送”，試水生鮮業(yè)務(wù)、火車(chē)票業(yè)務(wù)等。

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本地生活和出行屬于強(qiáng)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，共享兩輪車(chē)具有低客單價(jià)、高活躍用戶的特點(diǎn)，可以作為流量入口，根據(jù)地點(diǎn)定位提供相對(duì)低頻的本地生活服務(wù)。

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這條路上，本地生活老大美團(tuán)已經(jīng)走出一條路。2018年美團(tuán)收購(gòu)摩拜，將自己的基本盤(pán)從本地生活和外賣(mài)擴(kuò)展到出行領(lǐng)域。2020年，美團(tuán)電單車(chē)上線，與美團(tuán)外賣(mài)一起，成為帶動(dòng)美團(tuán)業(yè)績(jī)的高頻流量入口。

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由此來(lái)看，美團(tuán)從本地生活跨界進(jìn)入出行領(lǐng)域，再通過(guò)出行領(lǐng)域反哺本地生活領(lǐng)域，已經(jīng)是一條跑通的商業(yè)邏輯。在這樣的邏輯下，共享出行領(lǐng)域的頭部企業(yè)哈啰出行進(jìn)入本地生活服務(wù)領(lǐng)域也順理成章。

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盡管美團(tuán)在本地生活領(lǐng)域已經(jīng)成為巨無(wú)霸，但在三四線增量市場(chǎng)依然有足夠大的想象空間，這正是當(dāng)下巨頭競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)力所在：依托高頻入口去撬動(dòng)縣域級(jí)的電商市場(chǎng)。

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不過(guò)，哈啰在出行領(lǐng)域之外的積累并不夠深，其向外擴(kuò)張涉獵的新業(yè)務(wù)全是巨頭的戰(zhàn)場(chǎng)，投入成本高，面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力大，能否突圍成功值得懷疑。

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哈啰在招股書(shū)中直言，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有比自己更強(qiáng)勢(shì)的財(cái)務(wù)、技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)，在這些優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，對(duì)手可能投入更多資源，同時(shí)提供更低的價(jià)格。

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事實(shí)上，本地生活作為最貼近消費(fèi)者的消費(fèi)場(chǎng)景，正在引起越來(lái)越多巨頭的注意。

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最先看上這個(gè)市場(chǎng)是滴滴。滴滴在新一輪Pre-IPO融資中獲得16億美元加持。無(wú)論在共享出行領(lǐng)域，還是本地生活領(lǐng)域，滴滴無(wú)疑都是哈啰繞不開(kāi)的強(qiáng)敵。

作為共享出行領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，滴滴在2020年的社區(qū)團(tuán)購(gòu)大戰(zhàn)中率先參與布局，成為社區(qū)團(tuán)購(gòu)賽道目前的頭部玩家之一。相比同屬出行賽道的哈啰，滴滴在本地生活領(lǐng)域布局早、生態(tài)足夠豐富、產(chǎn)業(yè)鏈更完善、用戶粘性更強(qiáng)，在這樣的競(jìng)爭(zhēng)中，哈啰的單車(chē)場(chǎng)景可替代性很強(qiáng)，想借此通過(guò)高頻帶低頻并不容易。

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除此之外，已經(jīng)登錄資本市場(chǎng)的快手和一直有IPO消息傳出的抖音，也盯上了本地生活的賽道。日活達(dá)6億的抖音，最大的優(yōu)勢(shì)是通過(guò)一套成熟的基于興趣的個(gè)性化推薦技術(shù)，讓海量興趣與海量供給之間精準(zhǔn)匹配，并通過(guò)其搭建的社交場(chǎng)景來(lái)推進(jìn)基于定位的團(tuán)購(gòu)、門(mén)票預(yù)訂等本地生活服務(wù)。

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另一邊，日活3億的快手已經(jīng)將本地生活作為未來(lái)的第二增長(zhǎng)曲線來(lái)打造，直接在首頁(yè)導(dǎo)航內(nèi)上線了“本地生活服務(wù)”入口，跳轉(zhuǎn)到的頁(yè)面根據(jù)定位進(jìn)行個(gè)性化推送。

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由此來(lái)看，哈啰選定的第二賽道絕對(duì)是一個(gè)困難副本，上市不會(huì)是哈啰競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)，未來(lái)能否打通共享出行和本地生活的“任督二脈”才是關(guān)鍵所在。