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作者|張賀? ?

來(lái)源|野馬財(cái)經(jīng)

成立于1979年的雅戈?duì)枺?00177.SH）是我國(guó)家喻戶曉的男裝品牌，不過(guò)服裝不是雅戈?duì)栁ㄒ坏臉I(yè)務(wù)，還有地產(chǎn)和投資。而且雅戈?duì)栕畲罄麧?rùn)來(lái)源也不是服裝，反而是在A股聲名鵲起的投資。

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這不，2月4日寧波銀行（002142.SZ）公告，雅戈?duì)杽倓偼瓿闪藴p持計(jì)劃，減持金額約100億元。這一減持動(dòng)作幫助雅戈?duì)?020年投資業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)達(dá)到約44.7億元，全年凈利潤(rùn)或達(dá)到歷史最佳的71.51億元。

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資料來(lái)源：雅戈?duì)?020年業(yè)績(jī)預(yù)告

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不只是2020年。無(wú)論是最初通過(guò)凱石投資，還是后來(lái)自己做決策，雅戈?duì)柖甲龅蔑L(fēng)生水起。除了寧波銀行，也曾在中信證券上賺得盆滿缽滿。而且自2014年以來(lái)，雅戈?duì)柮磕甑耐顿Y收益基本都保持在30億以上。正因?yàn)榇耍踔劣型顿Y者在“上證e互動(dòng)”上建議雅戈?duì)柛把鸥晗枴す鲰f”，并主營(yíng)價(jià)值投資業(yè)務(wù)。

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資料來(lái)源：上證e互動(dòng)

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不過(guò)，常在河邊走，哪有不濕鞋。曾經(jīng)不惜借錢(qián)補(bǔ)倉(cāng)，最終豪擲170億元投資的中信股份就曾令雅戈?duì)杺牟灰选?017年因?yàn)橛?jì)提中信股份33.08億的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致雅戈?duì)杻衾麧?rùn)從上一年的36.85億驟降至2.97億。

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而截止2020H1，雅戈?duì)枡?quán)益投資仍涉及十幾家企業(yè)，包括金田銅業(yè)、美的置業(yè)、中信股份、聯(lián)創(chuàng)電子、創(chuàng)業(yè)慧康等上市公司。其中，中信股份的股價(jià)在2020年下半年仍在下跌。

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資料來(lái)源：雅戈?duì)柟?/span>

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不過(guò)，過(guò)去豪擲千金投資的動(dòng)作未來(lái)可能會(huì)有所收斂。

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根據(jù)雅戈?duì)?018年度股東大會(huì)決議，未來(lái)除戰(zhàn)略性投資和繼續(xù)履行投資承諾外，將不再進(jìn)行非主業(yè)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，并且還會(huì)擇機(jī)處置既有財(cái)務(wù)性股權(quán)投資項(xiàng)目，以聚焦服裝主業(yè)。

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受策略調(diào)整的影響，2020年上半年，雅戈?duì)枌?duì)外投資凈額3660.6萬(wàn)元，同比減少2.72億元。減持寧波銀行同樣也是是投資策略轉(zhuǎn)變的體現(xiàn)，未來(lái)或許還會(huì)見(jiàn)到更多雅戈?duì)枩p持某上市公司股份的消息。

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不管投資業(yè)務(wù)賺了多少錢(qián)，服裝都是雅戈?duì)柍闪⒅两駡?jiān)持做的。

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根據(jù)介紹，雅戈?duì)柕姆b業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，上游已經(jīng)延伸至棉紗種植及研發(fā)領(lǐng)域；在供應(yīng)體系上形成了“自產(chǎn)+代工”的模式；還形成了YOUNGOR、Hart Schaffner Marx、MAYOR、漢麻世家為代表的多元化品牌矩陣，覆蓋中高端和高端。并且雅戈?duì)栦N售網(wǎng)絡(luò)覆蓋自營(yíng)專賣(mài)店、購(gòu)物中心、商場(chǎng)網(wǎng)店、特許加盟、奧萊、團(tuán)購(gòu)等六大線下渠道，同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)電商業(yè)務(wù)。

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從業(yè)績(jī)來(lái)看，雅戈?duì)柕姆b業(yè)務(wù)發(fā)展得還不錯(cuò)。

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2016-2019年雅戈?duì)柗b板塊營(yíng)收CAGR為12.42%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR為23.37%。而且在受疫情影響，2020H1凈利潤(rùn)僅有3.95億的情況下，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)10.14億，說(shuō)明下半年的恢復(fù)還是比較快的。

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存貨是近兩年服裝企業(yè)最頭疼的一項(xiàng)，海瀾之家和森馬服飾都曾因此股價(jià)大跌。而雅戈?duì)柗b板塊存貨從2015年的19.86億元逐步下降至2019年的16.73億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2015年的505天縮短至2019年的313天。

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作為直營(yíng)渠道銷售收入占比95%以上的企業(yè)，近幾年雅戈?duì)栔睜I(yíng)店的毛利率也穩(wěn)步提升，從2016年的65.48%提升至68.87%。

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除此之外，雅戈?duì)柗b業(yè)務(wù)也在轉(zhuǎn)型。不僅成立了漢麻產(chǎn)業(yè)研究院，還將數(shù)字化生產(chǎn)管理從西服延展到襯衫、時(shí)裝生產(chǎn)線。同時(shí)還推進(jìn)與阿里的數(shù)字化商業(yè)合作，期末數(shù)據(jù)平臺(tái)、福州智慧門(mén)店和阿里云搬站在2019年都全面實(shí)施。

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盡管如此，如果公司內(nèi)部橫向?qū)Ρ龋b卻是雅戈?duì)栕畈幌裰鳂I(yè)的主業(yè)。

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從下圖可以看到，2015年至今，雅戈?duì)柕姆b業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)都低于房地產(chǎn)，而且除2017年計(jì)提中信股份減值準(zhǔn)備外，投資業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)都是最大一塊。此外，營(yíng)收方面，2010年至今，只有2018年房地產(chǎn)旅游業(yè)收入占比在47%以下，有近一半的年份是在60%以上。

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資料來(lái)源：雅戈?duì)柲陥?bào)

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而且，雖然在2018年年報(bào)股東大會(huì)上，雅戈?duì)柮鞔_提到要回歸服裝主業(yè)，但2019年服裝板塊收入占比卻從上一年的53.09%降至51.05%，2020H1進(jìn)一步下降。相反，地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比則從2018年的38.94%提升至2019年的48.94%。

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相比于近幾年不斷增加的千億房企，雅戈?duì)柕牡禺a(chǎn)業(yè)務(wù)更像是“小打小鬧”，近幾年?duì)I收最多也剛過(guò)百億。不過(guò)，毛利率卻穩(wěn)步提升，從2014年的28.87%提升到2019年的48.35%，相比之下萬(wàn)科A 2019年毛利率“僅有”36.25%。

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較高的毛利率離不開(kāi)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的支撐。

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雅戈?duì)柕姆慨a(chǎn)業(yè)務(wù)定位是區(qū)域龍頭，其業(yè)務(wù)也主要分布在大本營(yíng)寧波及蘇州。二者分別位列2020年GDP城市排名的第12和第6，2019年人均可支配收入在萬(wàn)億GDP城市排名中也分別位列第8和第5.另外，根據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2020年寧波和蘇州二手房平均單價(jià)也分別位居第11和第15.

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根據(jù)2020年半年報(bào)，雅戈?duì)?9個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目平均預(yù)售比例為82.63%，寧波和蘇州兩地的項(xiàng)目平均預(yù)售比例更是高達(dá)89.98%。

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在高毛利率和高預(yù)售比例支撐下，雅戈?duì)柸栽趫?jiān)持拿地。2020H1，雅戈?duì)柍鲑Y48.62億元競(jìng)得溫州市核心片區(qū)廣化單元商貿(mào)城街坊二期地塊。截止2020年6月末，雅戈?duì)柟灿型恋貎?chǔ)備3個(gè)，土地面積 37.42萬(wàn)平方米，擬開(kāi)發(fā)計(jì)容建筑面積 86.57 萬(wàn)平方米。

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基于過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，雅戈?duì)柟芾韺訉?duì)自身多元化發(fā)展的前景信心十足。

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近期雅戈?duì)柟妫瑪M使用回購(gòu)的股份或向激勵(lì)對(duì)象增發(fā)等途徑實(shí)施1.31億股的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)計(jì)劃覆蓋769人，主要為工作滿一年的中高層管理人員。考核目標(biāo)為服裝和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率。

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資料來(lái)源：雅戈?duì)柟?/span>

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只是，細(xì)數(shù)全球偉大的企業(yè)，多數(shù)是專注于一個(gè)行業(yè)的，比如服飾領(lǐng)域的耐克、飲料領(lǐng)域的可口可樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的阿里巴巴和騰訊、地產(chǎn)行業(yè)的萬(wàn)科等，像雅戈?duì)栠@樣橫跨三大門(mén)類的少之又少。這應(yīng)該也是雅戈?duì)枏?qiáng)調(diào)要回歸服飾主業(yè)的原因之一。

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作為可選消費(fèi)品，隨著疫情的逐漸遠(yuǎn)去，服裝行業(yè)的基本面逐漸好轉(zhuǎn)。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)服飾類商品銷售情況逐步從疫情中恢復(fù)過(guò)來(lái)，8月至12月維持正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

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而且伴隨著近幾年的洗牌，服裝行業(yè)集中度得到提升，行業(yè)格局得以優(yōu)化。李寧、安踏、申洲國(guó)際以及波司登都得到不同程度的發(fā)展，其中安踏總市值甚至超過(guò)3200億港元。

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在這個(gè)過(guò)程中，雅戈?duì)柗b板塊的盈利能力和周轉(zhuǎn)率都有好轉(zhuǎn)，只是相比李寧旗下的中國(guó)李寧、安踏收購(gòu)的斐樂(lè)，雅戈?duì)柦鼛啄甑男缕放艸art Schaffner Marx、MAYOR、漢麻世家等依然不溫不火。

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更何況，相比服裝主業(yè)，過(guò)去已經(jīng)證明了投資和地產(chǎn)業(yè)務(wù)都有較好的盈利能力。而且地產(chǎn)板塊也在考慮向文化、旅游、養(yǎng)生、養(yǎng)老等新型關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型探索，要真正做到堅(jiān)持服裝主業(yè)為核心并得到進(jìn)一步的發(fā)展，恐怕還有難度。

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你是雅戈?duì)柕目蛻魡幔繉?duì)雅戈?duì)柕亩嘣惺裁纯捶ǎ繗g迎留言交流。