文/螳螂財經

作者/XL

1、B站回港，打新認購超40倍

過去一年，嗶哩嗶哩主攻兩件事，而且目前看，都還完成得不錯——用戶增長和商業變現。

“螳螂財經”翻了一下2020年Q4財報，B站當季月活（MAU）達2.02億，同比增長55%；當季日活為5400萬，同比增長42%；當季月度付費用戶數1790萬，同比增長103%。2020財年總營收達120億元，同比增長77%。其中2020年第四季度營收38.4億元，同比增長達到了恐怖的91%。

這個增速數據超出預期不止一點點。B站董事長兼CEO陳睿還嫌不“過癮”，進一步給出了市場增長預期：“2023年內MAU達到4億”。

B站的底氣不可謂不足。過去的2020年，B站品牌認知率從31%提升到68%，股票價格也從19美元上漲至最高157美元，漲幅高達726%。

以這份漂亮的成績單為底，今年以來B站更進一步，走到了一個關鍵節點上。

3月12日，B站30億美元香港上市計劃獲得香港交易所批準，成為2021年第一個回港二次上市的明星公司。后續招股更是受到熱捧，截至20日上午10時，最新孖展認購嗶哩嗶哩的金額已達303.43億港元，相當于公開招股部分超額認購40.95倍。

有網友評論：視頻平臺千千萬，資本獨愛“小破站”。

而躍躍欲試的投資者需要考慮的問題是：在這個節點投資B站，是乘勝追擊還是操之過急？

2、昔日“小破站”，今日大明星

單從財報數據來看，B站的數據并非全部一騎絕塵，尤其是它近幾年一直在虧損。

但投資者對于不同發展時期的企業應當有不同的估值邏輯。處于高速發展時期的企業，資本市場其實并不太重視它的營收規模、是否虧損等，而是更多地看中企業整體增速、用戶粘性、用戶增速、用戶群體這些指標，以此來判斷企業價值。

例如去年下注百億補貼時期的拼多多，用虧損換來用戶增長，市值也水漲船高，如今已經超過處于成熟期的京東。

而如今的B站，正是處于高發展時期。

互聯網公司的基本盤從來都是用戶。在億級月活平臺普遍進入存量深耕時，“小破站”的MAU已突破2億大關，用戶大盤增速可謂十分可觀。與此同時，月付費人數和付費率也在同步增長，這表明B站在維持用戶基數增長的同時，對全量用戶的運營也取得成功。

在內容端，B站Q4月均活躍UP主數量達190萬，同比增長88%；月均視頻投稿量達590萬，同比增長109％。在商業化上，毛利率也連續七個季度錄得環比增長，達到24.6%。

用戶側、內容側與商業側，B站在三大維度都表現亮眼。這個增長有疫情期間“宅經濟”助力，更多的是B站長期戰略落地的成果。

一直以來，B站在華爾街算得上是個“寵兒”，投資者們盯著它，指望它是個年輕版的奈飛。這種光環之下，B站2018年上市納斯達克以來基本處于上升趨勢，三年累計漲幅超過800%。

這三個維度能否維持增長，是衡量B站投資價值的關鍵所在，決定了它能否響應市場期待。

3、用戶與內容的正向循環

“螳螂財經”依舊按照上面的三個方向去講。

首先看用戶大盤，B站野心不小，要三年內再翻番。中國互聯網用戶近10億，理論上他們都可以成為B站的目標用戶。報告稱到2025年視頻用戶數量將接近12億人，視頻市場規模將超1.8萬億人民幣。

B站“破圈”戰略主要目的就是拉動用戶增長，從結果看，2020年有一定收效。B站用戶結構正在發生變化，超過86%的B站用戶是35歲以下的用戶，且第三方數據顯示，越來越多的85后甚至80后也成為B站用戶。

更重要的是，B站敢針對用戶數量做出大膽的增長預期，與內容大盤分不開關系。

“螳螂財經”認為，B站忙著破圈，從二次元平臺變成了二次元屬性較強、有手辦有游戲直播的視頻平臺。定位的轉變使它面臨的競爭更加激烈，2020年被頭條系挖走了個別知名UP主，比如巫師財經。

但大肆擴張下B站依然分得清主次，明白自己的商業想象都需要構建于內容之上。

所以，我們看到2020年以來B站有30多項文娛投資，內容是大頭之一。同時B站也在做自制內容，比如綜藝《說唱新世代》、《我是特優生》等，并在紀錄片、電競直播等方面發力。

B站有著重倉內容的覺悟和堅持。許多老粉把國創區看作B站有別于其他視頻平臺的瑰寶。實際上國創區投入成本高，陳睿曾坦言不一定都能收回成本，但“我們會一直持續下去”。

如今，B站國創區月活用戶已超過番劇區，成為B站第一大OGV品類。去年10月播出的《天官賜福》等作品，不斷為B站創下用戶拉新及付費轉化的新紀錄。

外界希望B站創造新商業模式、實現用戶變現，那么B站就必須奔跑。它要豐富為更綜合的社區、推出很多看似與以往不太一樣的內容，來納新、撬動更多資金、讓外界看到它的無限可能。

從《后浪》三部曲引發廣泛討論，到品牌主張變更為“你感興趣的視頻都在B站”，再到第二屆“最美的夜”新年晚會直播人氣峰值破2.5億，這些都讓B站破圈的力度肉眼可見。

但與此同時，B站每一步擴張都在盡量連結其原有生態。比如它投資電競、虛擬偶像，簽約馮提莫、邀請羅翔等，都與站內用戶喜好息息相關，這也是B站比其他社區做得好的地方。

更多品類、更多自制、更多UP主，B站在內容上大力出奇跡。游戲、科技、知識等已成為B站頭部品類，但是也出現了外界質疑的聲音，B站的二次元氛圍正在減弱。

B站究竟要做成一個什么視頻平臺？現在沒有定型，更沒有定性。簡單地說，就是用戶需要什么內容，B站就提供什么內容；B站提供內容越多，用戶也就越多。

這是一個正向循環。

4、被放大的商業想象

最后來看第三個維度——商業能力。

事實上，真正想要做到商業化與內容正相關很難，同行中的成功案例也就一個YouTube，它以內容和觀看量進行商業化激勵，但那需要海量用戶為基礎。

于是從某種程度上說，視頻商業化的困境橫在了B站面前。雖然財報營收數據很是撐腰，但B站貌似還沒找到足夠穩定的賺錢模式。它該如何響應二次上市后投資者在商業變現上的更多要求？

說起來，2021年是互聯網公司排隊上市的一年。上次這種盛況還是在2018年，48家中國企業赴美上市的記錄一直保持至今。

有趣的是，B站兩次的上市節點都恰好踩中了資本熱潮期，它能成為資本幸運兒是有原因的。

如今B站的沖勁和熱度很容易讓人忘記，這還是一家還在為扭虧為盈努力著的企業。但在互聯網行業有個常識——虧損不可怕，增長放緩才可怕。哪怕一直虧損、且虧損擴大，B站的股價仍然一路高歌，持續上漲的用戶為它的商業未來渡上了金光，讓其充滿無數想象。

換句話說，在資本的概念里，B站商業化的路子沒有那么局限。

“螳螂財經”看到，相比之前B站營收較為依賴游戲，如今隨著用戶大盤、內容生態的持續增長，B站商業化有著巨大的潛力有待挖掘，接下來每一只現金牛都可能會迎來更大的爆發。

比如說電商。年初傳出B站要做支付的消息，屆時是要自做電商還是給別的平臺做導流，B站有多種做法可以選擇，這進一步使它的商業想象被放大。

互聯網行業的另一個常識是，最美妙的就是用戶快速增長中的“想象”，那意味著無限可能。

類似的案例數不勝數——用戶仍在快速增長、展開商業摸索的時期，是一個互聯網企業最好的時候。這種最好，與最壞一線之隔。后者發生的情況是商業摸索不成功、或不如預期成功。

5、殺估值不殺邏輯

B站是有困難的。比如說用戶增長速度如果超過自身建設速度，容易導致內容監控的壓力增大。；大量UP主涌入后，不可避免會帶來很多質量參差不齊的視頻。

可誰還不是一邊解決困難一邊發展呢？

要衡量B站的投資空間，就要明白它的價值邏輯。

其實仔細看看B站給出的這張圖，它的價值邏輯都在里面：高速增長的Z世代年輕用戶（90后、00后）；高粘性的社區；豐富的文化視頻內容生態；以及上部分提到的商業化想象空間。

社區（用戶）+內容+商業化，這就是構成B站故事的金三角。

近日B站股價有所回調，但我們知道股市有三殺，邏輯是根基。只要上面“金三角”的故事還講的漂亮，B站的投資邏輯就還存在，那么近期的回調就是“殺估值不殺邏輯”，我們可以認為B站基本面態勢依舊向好。

這樣的回調對基本面選手而言是好事，是理性回歸；對投資者而言也是好事，是上車機會。

在過去的2020年，在線視頻行業格局發生了巨大的變化。愛優騰全年MAU均首次出現下滑，抖音快手B站全面出擊，加速爭奪中長視頻平臺的流量。

那么這種問題又要冒出來了：嗶哩嗶哩和抖音、快手相比誰更有前景？

就說抖音吧，短期內兩家可能都不會有正面競爭。相比盲目分個高下，看清兩者根本性的差異更為重要。

抖音在需求方面的核心價值是kill time——提供高效的娛樂手段。然而一旦有國內綜藝和影視劇大火，抖音的活躍數據會明顯受影響。未來打敗抖音的大概率是我們想象不到的產品，就像以前誰也都想不到QQ會被微信替代。騰訊的幸運在于微信也是自家的，但抖音有沒有這種幸運，就不好說了。

因此抖音的壁壘來自于外部，即其他kill time平臺的出現，而B站的壁壘來自于自身。

而B站的核心在于創作者和用戶連接構成的內容生態。彈幕、評論、私信，高活躍氛圍讓用戶甚至能變成創作者內容的組成部分，許多好玩的梗都是普通用戶創作的。誠然，包袱和梗會很快過時，但B站積累越多類似YouTube上的高質量內容，就越難以被替代。

就像知乎哪怕后面各種問題，依然是匹瘦死的駱駝，前期積累的內容足夠把后來者擋在外面。

B站沒必要去追求抖音的流量，短時間內可能也還追趕不上。相反，它應該走穩一些，保證平臺態勢的前提下，創作者都能留下、新用戶都能沉淀，慢慢吃到那張4億用戶增長的餅，走向那端“最好”的想象。

時間會給足夠的獎賞。，

*本文圖片均來源于網絡

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