來源 |?融中財經（ID：thecapital）

以0.01毫米彩色柔性顯示屏而爆火的柔宇科技終止了自己的上市之路。

就在同一天，包括湘園新材、恒興科技、建科集團、貝爾生物、創智和宇、恐龍園在內的6家正在創業板排隊的企業被終止IPO。

這僅僅是擬IPO企業“撤退”的開端，在此之后，已有69家企業終止了IPO。

大規模的撤退，讓業內開始流傳，“IPO收緊了”。證監會新聞發言人在2月末對此進行回應表示，“今年以來，IPO保持了常態化發行，既沒有收緊，也沒有放松。”

既不是歷史上的“堰塞湖”，那么，IPO撤回率高企，或與新刑法出臺的嚴監管政策有關。據悉，2020年12月26日，第十三屆全國人大常委會第二十四次會議審議通過了刑法修正案（十一）（以下簡稱“修正案”），對企業相關違法刑期及罰金的都進行了提高。

量沒有收緊，質才是關鍵。

避風頭、還是心虛？柔宇、云知聲明星項目接連撤退

2月19日，云知聲終止了科創板上市審核。

AI語音技術起家的云知聲于2020年11月提交了上市申請，此番撤回，原因絕不簡單。畢竟，云知聲的上市申請已經受理了108天，可以說，就差臨門一腳了。

云知聲總經理黃偉表示，“先發展業務，再看看”，停止審核主要是公司業務發展的考慮，希望抓緊時間把業務做好。

云知聲是業內較為知名的企業。成立至今，云知聲完成了9輪融資，截至2019年，每年都保持至少融資一次的頻率，可見資本對其的偏愛。在投資方的陣容上，也不乏啟明創投、京東數科等知名的投資機構和產業資本。

據中國恒大研究院發布的《中國獨角獸報告2019》顯示，云知聲的估值為12億美元，位居獨角獸行列。

在云知聲提交招股書后，有自稱為科大訊飛長期投資者的網友在互動易向科大訊飛提問：云知聲稱其語音病歷和家電智能語音模組領域兩者的市場占有率皆高達70%。科大訊飛則對此回應，“市占率70%的表述與事實嚴重不符。”流言紛紛，讓云知聲上市之路坎坷。

但這絕不是一家之難。

柔宇科技從出發到成長都伴隨了市場極大的爭議，一方看來柔宇大膽創新，另外一方則認為柔宇是“玩概念”，并直指柔宇是顯示屏行業里面的笑話。

市場觀點眾說紛紜，并沒有妨礙到柔宇的快速發展。2020年的最后一天，柔宇提交了上市申請。2個月后，柔宇撤回IPO申請。對此，宇科技公告稱，因該公司股東結構存在直接層面的“三類股東”等適格性的情況尚待進一步論證。

“截至2020年6月30日，公司累計未分配利潤為-24.27億元，預計公司首次公開發行后，公司短期內仍無法盈利，無法進行現金分紅，甚至可能觸發《科創板股票上市規則》第12章第4 節強制退市條款的規定，公司股票將面臨終止上市的風險。”柔宇科技稱。

在柔宇科技、云知聲等知名企業的撤回IPO后，有兩種主流觀點，第一IPO收緊、第二退回企業的心虛。

從過去的經驗看，中途撤回上市申請原因不少，比如，開心麻花此前撤回理由是“因擬進行股權結構調整”，再或者因為業績下滑、盈利規模不足，或是管理不夠規范，所以選擇主動撤回申請材料。

知名經濟學家宋清輝表示，未獲得證監會反饋意見的情況下就撤回IPO申請，原因有很多，可能是為了“避風頭”，也有可能自身問題較多，需要通過撤回的形式加以彌補。宋清輝表示，在即將上會的情況下，這些企業卻要撤回IPO申請，說明企業的問題較為嚴重，如涉嫌包裝上市等。

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先定規矩、再抽查，強監管嚇退69家企業？

根據大象研究院數據顯示，2020年11月、12月平均每周上會數量分別為22家、18.2家，2021年1月、2月平均每周上會數量分別為15家、10.33家，呈逐漸下降的趨勢。

具體到周，去年11月2日-8日，共有26家上會企業，到了3月8日-3月14日首發上會的企業僅有6家，審核數量不敵此前的四分之一。

事實上，上會數量呈個位數的現象已經持續兩周。

證監會新聞發言人高莉曾回應，不存在刻意收緊IPO的情況。但從每周上會的數量看，幾乎是斷崖式下降。

企業的撤回和上會數量下降，真實原因與去年年底發布的一則政策相關。

2020年12月26日，第十三屆全國人大常委會第二十四次會議審議通過了刑法修正案（十一）（以下簡稱“修正案”），并于2021年3月1日起正式施行。

從核心修訂來看：第一，對于欺詐發行，修正案將刑期上限由5年有期徒刑提高至15年有期徒刑；第二，對于信披造假，修正案將相關責任人員的刑期上限由3年提高至10年，罰金數額取消20萬元的上限；第三，對于律師、會計師等中介機構人員在證券發行、重大資產交易活動中出具虛假證明文件、情節特別嚴重的情形，部分情形將處5年以上10年以下有期徒刑。

2021年3月1日起，刑法修正案（十一）正式開始實施，這勢必讓正在籌備上市但存在問題的企業有所擔憂和懼怕。

這也解釋了為何春節后終止IPO的企業數量激增。wind統計，2021年以來共有69家企業終止IPO，其中春節后終止的企業有32家，占總體的46%；69家企業中創業板有41家（其中2家審核不通過）、科創板23家、主板5家。

除了《修正案》的威懾，還有一個原因。就是1月底證監會的抽查。中國證監會1月29日發布實施《首發企業現場檢查規定》。根據現場檢查規定，檢查對象自收到審核、注冊部門書面檢查通知后十個工作日內撤回首發申請的，原則上不再對該企業實施現場檢查。但在撤回申請后十二個月內再次申請境內首發上市的，則應當列為檢查對象。

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圖片來源：中國證監會官網

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1月31日，證監會、中國證券業協會披露，組織完成了對20家首發企業信息披露質量抽查的抽簽工作。

截至2021年2月25日，20家被抽查的企業僅剩浙江國祥股份有限公司、蘇州華之杰電訊股份有限公司、江蘇揚瑞新型材料股份有限公司等3家IPO申請公司仍在正常排隊。

其中，16家申請企業已經撤回材料并遭監管層終止了上市審核，分別是7家科創板擬IPO公司、9家創業板擬IPO公司。而九州風神也早在2020年12月4日因“更新財務資料”中止其IPO申請并且至今未恢復。

路上查酒駕，只有3輛繼續前行，其余紛紛掉頭，擬上市企業的質量堪憂。

IPO全面從嚴，監管層對項目的問詢比以往更為嚴格。最直接的表現是，IPO問詢次數增加，過去IPO大多經歷二輪問詢，如今三輪問詢的案例迅速增加。

“一旦查到，后果是很嚴重的，處罰也是很嚴肅的，如果按照造假處理，未來上市的希望很渺茫，涉及到的人員也會受到牽連。”業內投行人士說。

避免“帶病闖關”? ，PE/VC能回歸價值投資嗎？

今年1月，因經營業績與預測存較大差異，尚沃醫療遭警示。除此之外，證監會對保薦機構中信證券代表人丁元、石坡予以監管警示。

在承銷商和券商等都開始擔心之時，PE/VC們也開始冷靜下來。雖然監管追責點到券商為止，但投資機構要為LP賺錢，上市趨嚴，投資上也需要提高門檻。

近幾年，PE/VC行業走上快車道，上市企業背后出現了大量的投資機構。

證監會數據顯示，至2020年底，已登記管理人2.46萬家，已備案私募基金9.68萬只，管理規模15.97萬億元。

截至2020年三季度，私募股權基金、創業投資基金累計投資于境內未上市未掛牌企業股權、新三板企業股權和再融資項目數量達13.2萬個，為實體經濟形成股權資本金7.88萬億元。

此番上市退潮，不僅讓券商、保薦機構需要擦亮眼睛，投資機構也不能獨善其身。

1月29日，證監會披露了2020年證監稽查20起典型違法案例，其中就包含6例財務造假案。6家企業背后的投資機構又作何感想？

從注冊制的落地和科創板火速開板后，企業上市速度大幅提升，降低了盈利的硬性標準，一些試圖帶病闖關的企業試圖抄近道，去二級市場牟利。

與此同時，不少風口行業和明星項目也受到了資本的熱捧，為了正搶到熱門項目，并實現短期內上市退出，投資機構的風控標準開始動搖。一些機構為了爭搶項目，甚至忽略盡調環節。

除了投資人的忽視，還有一類項目，可謂是為“騙投資人而生”。

李開復就曾說過，“我見了一個做內衣的，也說自己是人工智能的企業，這是非常不正常的現象。現在，人工智能領域的泡沫化特別嚴重。”

這樣的現象開始向硬科技這種高技術壁壘的行業轉移。

“不少企業開始迎合投資人的需求做PPT，”業內一位投資大佬對融資中國表示，“甚至出現了很多 TO VC的項目。”

這類項目既不To B、也不TO C，而是專門面對投資機構而設立，在PPT中，無論是項目產品、團隊背景都完全迎合投資人喜愛的項目類型。

不過，再好的狐貍也逃不出來了獵人的眼。

只要投資機構在行業里有一定的認知，并開展全面的盡調，就不會輕易上當。而那些選擇投資的機構，很可能是自身投資流程有問題，更或者是本身就是追風口的人。

可以說，IPO并未收緊，堰塞湖也不會再度形成。量未縮緊，只是質出了問題。針對這樣的態勢，監管開始越發嚴格。無論是現場抽查還是政策的制定，都傳遞了嚴監管的信號。

未來，對上市企業而言，由規則變嚴，才是澄清二級市場環境最好的辦法。而傳遞到一級市場，去偽存真，那些具備投資能力、不輕易被風口吹亂心智的投資機構，才能走得更加長遠。