來源：金角財經

作者：周大錘

3月8日，美股迎來一輪巨大的分化，道指漲0.97%，盤中漲超600點創歷史新高，而科技股重挫，納指收盤跌2.41%。

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道指成分股中，迪士尼股價收漲逾6%領跑，思科、Visa、高盛漲超2%，可口可樂、默克、摩根大通、3M漲超1%。

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納斯達克則一夜之間總市值損失高達5384億美元，折算下來，近人民幣3.5萬億元。其中蘋果、谷歌、特斯拉、微軟等大市值個股就貢獻4170億美元的市值損失。

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與此同時，中概股也幾乎集體跑輸大盤。

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造車新勢力中，小鵬汽車盤初曾漲超9%，收盤跌3.96%，蔚來跌7.64%，理想汽車跌5.03%。嗶哩嗶哩跌超17%，霧芯科技、名創優品均跌超14%，拼多多跌超12%，百度、有道、逸仙電商、貝殼均跌逾10%。

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摩根士丹利預估，雖然“衰退實際上已經結束”，但股市的回調可能還得持續好一陣子，換言之，下跌離見底還早。

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在下跌的中概股名單里，貝殼麻煩纏身。除了市值距最高點蒸發230億美元——人民幣約1500億元，這家去年8月才IPO的房屋中介，還因為在國內大面積提高中介費而陷入“壟斷”爭議。

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從市值超過萬科和碧桂園之和的龐然大物，到被夾在縫隙里的大象，貝殼的故事，要從它以裁判身份下場踢球說起。

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貝殼漲價了。2月18日左右，在重慶、鄭州、上海、深圳、廣州、成都等多個城市，貝殼開始實行3％的中介服務費。

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漲價的消息一放出去，就有用戶開始在網上聲討：“2%已經夠高了，還要再漲？又不是只有一家中介平臺。”

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按照貝殼給出的通告，旗下鏈家買賣房屋交易服務費用調整為賣方1%，買方2%（之前是賣方0%，買方2%），也就是說，多出來的1%是賣家的服務費。

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舉個例子，一套200萬元成交的二手房，按以前的費率2%算，買家要付4萬元，而費率上調后，同一套200萬元成交的房子，理論上買家還是要付4萬元，只是賣家要多出2萬元。

來源：圖蟲

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表面來看購房者付出的費用沒有變化，但據一位中介透露，這部分漲價“基本上都是由買方承擔3%的中介費，只有在市場情況不太好、急于出手情況下，賣方才會愿意承擔一部分中介費。”

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對于漲價引發的質疑，貝殼很委屈，說自己只是跟著行業規律走。

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早在2019年，貝殼創始人左暉就透露過他眼中的行業規律：中國的中介費普遍費率大概在2.5%左右，在全世界看來，也不算高。美國是6%，日本是6%，（中國）臺灣是5%，南非是8%。

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而漲價的理由，那時候左大老板也已經給過了，“這個行業如果想有一些高素養的人去服務的話，大概需要經紀人收入是城市人收入的1.2倍。”

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換句話說，消費者是在為提高房屋中介整體素質買單，不虧。而且照這個數據來看，貝殼漲價的空間還很大，區區一個百分點，算不了什么。

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當然，也不是所有人都能理解左暉為行業進步，不惜得罪消費者和同行的良苦用心，2017年某論壇上，清華大學一位教授指著鏈家CEO彭永東的鼻子開罵：“你們的模式就是兩頭騙，騙完房東騙購房者。”

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說到底，房屋中介在國內還是個一錘子買賣，而貝殼跟別的中介平臺的服務，似乎并沒有太大區別——大多情況下，貝殼系做的還是匹配房子買賣需求的事，并沒有什么后續服務體驗。

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在服務不變的前提下抬價，不合適吧？

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貝殼忙著提價，歸根結底，是因為窮。

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去年上市之前，按照平臺總交易額看，貝殼房屋交易額高達2.1萬億元，占全國經紀機構交易額20.3%，是僅次于阿里巴巴的中國第二大商業平臺。

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流水雖豐，進袋子的卻沒多少。

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根據貝殼給出的數據顯示，2017年到2019年，這家公司虧損額分別為，5.38億元、4.28億元、21.80億元。2020年Q1，更是單季度產生了12.31億的虧損。

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入不敷出的一大原因，在于貝殼給代理商、經紀人的傭金成本太高——為了吸引更多的中介加入其中，貝殼自己掏錢，把業務員的傭金抽成抬到了3%。

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2018年，貝殼的傭金成本為218億元，2019年成本劇增到347億元，占去大半營收。

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在招股書里，貝殼表示短期盈利不太現實。作為大型企業，短期內不盈利很正常，亞馬遜、京東、拼多多，都過過緊巴日子，靠現金流支撐著整個架構運轉。

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為了獲得穩定的現金流，去年8月，貝殼以20美元/ADS的發行價，高調登陸美股。上市短短3個月內，股價累計上漲196.75%，最高價高達79美元，市值也不斷走高，一度沖破850億美元大關，折合人民幣超過5500億元。

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5500億元是個什么概念？國內市值最高的上市房企萬科，最新市值近3600億元，2020年銷售額、銷售面積最高的上市房企碧桂園，最新市值不過約1076億元。

貝殼找房2020年Q3財報

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賣房子的貝殼，巔峰時期的市值比建房子的萬科和碧桂園加起來都高。

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雖然看起來很值錢，但貝殼還是缺錢。

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根據2020年Q3財報顯示，貝殼現金儲備高達592億元，相對于上市時增加了273億元，賬面現金就有380億人民幣，再加上短期投資，現金等價物大概有600億元。

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這些錢，完全不夠貝殼燒。

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截至2020年9月底，貝殼平臺鏈接的門店數量超過4.4萬家，平臺經紀人同比增長50.7%。經紀人數量增加導致平臺傭金成本大幅增加。僅僅是2020年Q3季度，公司內部傭金和薪酬成本為66億元，同比增長36.2%，向代理商和其他渠道拆分的成本支出，則從2019年的32億元增加至77億元。

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別看這個季度貝殼凈營收有205億元，同比增長70.9%，但凈利潤卻只有7500萬，同比下降80%。

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貝殼燒多少錢挖墻角，就有多少同行“塌房子”。這也導致，在中介行業如果找一家最受同行怨恨的企業，貝殼認第二，沒人敢稱第一。

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貝殼找房上市那個晚上，58同城CEO姚勁波發了條朋友圈，“今天貝殼上市，向左暉總表示祝賀。但負責任的講我們相信開放平臺Android會大于封閉，58安居客退市后會全方位進入/賦能產業！”

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言下之意，58同城和安居客是開放平臺，你左暉的貝殼找房搞封閉。

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作為中介平臺老牌玩家，58同城的房產業務還是收端口費那一套，結果后來者貝殼找房一出現就掀桌子毀了規矩：拉起房產中介品牌的ACN協作網絡，讓不同中介品牌共享房源、協作完成房產交易。

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這套拿交易傭金代替端口費、平臺經紀人按貢獻度分成的模式，明面上對消費者利好，能逼著行業進行資源共享、加快有效信息流通，保證房源真實性。

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但實際上，憑借獨家房源筑成護城河的從業者，沒幾個愿意真的參與到共享里，讓自己的競爭優勢被抹平。

金華反“殼”聯盟宣言

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畢竟，口口聲聲說“合作、共榮”的貝殼，手底下還有鏈家、德佑這些“親兒子”。

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姚勁波諷刺貝殼找房“既做運動員，又做裁判員”，索性帶著我愛我家、中原地產、21世紀不動產中國、中環互聯這一幫子運動員集體抗議。

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2018年6月，58同城召開“全行業真房源誓約大會”，意在凝聚力量，狙擊貝殼。

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看著怒氣沖沖的“反貝殼聯盟”，左暉兩手一攤，說自己既不是裁判，更不是運動員，只不過隨手建了個小足球場。

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球場雖小，大有乾坤。

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通過共用管理系統、同步資源的方式，貝殼不斷肢解中小型中介企業。而明晃晃的快速擴張、高價挖人，然后把資源傾斜向鏈家和德佑等親兵，只不過是浮于表面上的常規操作罷了。

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終于，貝殼登上了頂峰，成為房屋中介線上線下兩個賽道的巨無霸，占據整個行業最多的市場份額，可以說，這家企業已經具備了壟斷優勢。

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坐在最高處的貝殼要漲價，整個行業里，誰不支持？誰能反對？

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房地產將邁入存量市場，釋放房地產存量，顯然利好貝殼。

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另一方面，憑借現在已經成熟的模式，貝殼還可以照搬到租房市場。在長租公寓連環雷以后，租房市場門戶洞開，貝殼如果再殺進這片戰場上取得優勢，難說真能坐穩未來房地產市場頭把交椅。

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可惜，貝殼飄了——在減費簡政大潮之下，逆風漲價。

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加之最近美股震蕩，貝殼遭遇上市以來在資本市場最刺激的一次大跌，傷筋動骨，腳步勢必放緩。

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美股這次下跌，估計一時半會兒還看不到頭。電影《大空頭》原型人物邁克爾·布里認為，猖獗的投機和極高的杠桿，已將美國股市推到崩潰邊緣，在一月、二月的上漲結束以后，三月開頭這場回調，會把股市帶向另一個極端。

科技股下跌使納指進入回調區，來源：華爾街日報

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如果這個預測成真，一路靠熱錢堆出高估值的中概股們將迎來危機，但對于這些企業的競爭對手們來說，卻是重構市場格局的窗口。

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在行業內，無論互聯網、開發商，各路資本都在涌入房地產交易市場。

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恒大搭建房車寶集團、紅星美凱龍成立房產經紀品牌美凱龍愛家，阿里和易居預計投入50億，聯手推出的“天貓好房”，更是旗幟鮮明劍指貝殼。

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房產經紀大戰，已然箭在弦上。

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而在各方勢力招兵買馬、排兵布陣的關鍵時刻，靠燒錢快速生長的貝殼，卻因為過于依靠資本市場而踩進泥淖，可謂善水者溺于水。

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這次下跌，難免會影響貝殼應對圍殺時的步調，甚至改變今后的市場格局。但在資本市場遇冷，對貝殼而言也不全是壞事——已經擁有行業壟斷地位的貝殼，是時候考慮一下退燒之后，自己的路該怎么走了。