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作者?|?阿布? 編輯 |?吾人

來源 |?融中財經（ID：thecapital）

2020年底，微醫完成了3.5億美元的融資，就在兩個月前，微醫剛剛拿到另類資產管理公司Investcorp的投資。2個月內完成2輪融資，市場將這一舉動視為微醫上市的信號。果不其然，有知情人士稱，微醫將在2021年初，即農歷新年前后遞交上市申請。

去年，京東健康上市，成為港股市場最重磅的IPO之一，如今，京東健康市值高企，超過了5000億港元。同一時間，阿里健康的港股市值為3841.59億港元。作為最早的互聯網醫療上市企業，平安好醫生市值也超過千億。

在疫情的影響下，在線問診這一模式開始被投資人重新認識，也激發了一波上市熱潮。曾幾度想要上市卻不成的微醫，這一次等來機會了嗎？

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掛號網的前世今生

2010年，廖杰遠創辦了掛號網。以此為起點，掛號網拿到了騰訊、啟明創投等一線機構的投資。

從業務看，早期的掛號網一直以協助公立醫院掛號，利用互聯網技術公平有效地分發公共資源為主要商業模式。但是公共資源是不可以直接牟利的，也不允許加價，否則就變成了網上黃牛。隨著掛號網體量越來越大，成本不斷高企，之前收取的一些相關衍生費用無法持續。

2015年，掛號網宣布更名為“微醫集團”，并披露公司完成了C輪3.94億美元融資。融資后，掛號網計劃投資3億美元建設全國互聯網分級診療平臺，并表示從公司儲備資金中追加5600萬美元在全國與優秀的醫療機構共建五個區域手術中心，為1億1000萬微醫集團用戶提供線上線下閉鏈的醫療及健康服務保障。

這輪融資的金額比B輪翻了一番，投資人認可的主要原因，主要是業務升級帶來的商業模式的改變。

2016年，微醫與眾安保險合作，完成從醫療服務到支付的閉環。從業務構成看，當時，微醫的雛形已經初定為3個業務品牌：掛號網—微醫集團的Web入口;微醫—微醫集團的移動互聯網平臺;微醫ACO( Accountable Care Organization ，責任醫療組織)—微醫集團的健康保險體系。

這種轉變很快見到成效。2016年底，微醫宣布盈利，成為業內第一家宣布盈利的互聯網醫療企業。廖杰遠曾公開表示，公司全年營收共計12億元，這三項業務均實現全面盈利，營收占比依次約為45%、20%、30%，利潤約2.8億元。

一年后，微醫發布了專注于智能醫療的云平臺——微醫云，并在此基礎上完成了兩款醫療AI產品的開發，分別是西醫AI“睿醫”、中醫AI“華佗”。微醫云不僅是底層技術，更承載著其他業務所積累的數據，是極具想象力的一塊業務。

從業務機構看，微醫擁有了微醫云、微醫療、微醫藥、微醫險、微醫檢等業務板塊。其中，業務涉及到與預約掛號、線上線下的?？萍叭圃\療、健康管理、體檢、保險等各個醫療相關的環節。

在完成線上下的覆蓋和整體閉環的打通后，微醫開始邁入資本化。

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一波三折的資本化之路

2020年底，微醫完成了3.5億美元融資。消息稱，微醫計劃推進其業務拆分后的數字醫療服務業務板塊申請在港上市，其分拆上市部分在最新一輪融資中估值超過60億美元，并計劃在今年春節后在港交所提交招股說明書。

與此同時，微醫內部進行了新一輪人事變動，似乎也印證了上市在即的傳言。

今年1月6日，微醫完成公司高管任命和組織架構調整，涉及公司副董事長、CTO、COO、CFO等。這次人事任命由CEO廖杰遠提名并經公司董事會批準，王永才在本次調整過程中接任CFO一職。

事實上，就在去年4月，微醫曾經進行過一次人事調整，當時，微醫圍繞“數字健共體”核心戰略，完成業務和組織結構升級，組建了微醫藥、微醫療、微醫保、微醫械、微醫云五大事業群。

愚人節當天，蔡強正式出任微醫董事會副主席兼CFO，分管集團財務、投融資及保險事業群，并直接向公司董事長廖杰遠匯報。彼時市場都認為，蔡強的加盟是為了推進微醫赴港上市事宜。

不過等來的不是微醫上市的消息，而是蔡強的離職。蔡強擔任微醫CFO的三個月后又擔任微醫健CEO，沒兩天，架構就變成一人之下（微醫所有人向蔡強匯報，蔡強再給廖杰遠匯報）。而就在半年后，蔡強靜悄悄離職了。蔡強離開微醫之后，王永才加入微醫接替了前者的職務。

過去幾年，微醫多次傳出上市的消息，但似乎運氣總是差了一點。

2018年，微醫宣布要赴港上市，并計劃將旗下微醫療、微醫藥、微醫保等三塊HMO相關業務作為整體赴港上市，另外傾向將“微醫云”業務分拆獨立在A股上市。不過，當時有消息稱，廖對估值不是很滿意，主動延遲上市。

2019年2月，外媒報道，微醫考慮讓其云服務部門進行部分上市。不到一年后的2020年，疫情的作用下，微醫再次嘗試沖擊資本市場，也是此時，蔡強加盟出任微醫董事會副主席兼CFO。

過了一陣，微醫的上市時間表再次更改為2020年底或2021年初，上市地點仍是港股。不過，誰料到，瑞幸造假事件爆雷，而微醫的聯席保薦人中的瑞信曾任瑞幸在美上市時的承銷商，微醫做出了臨時更換保薦人的決定。再一次讓上市時間被延誤。

據悉，微醫計劃在今年春節后在港交所提交招股說明書，其分拆上市部分，即微醫療、微醫藥、微醫險。不知道這一次，微醫能否了卻心愿，如期完成上市。

不過，微醫仍不能放松?，F在可能是互聯網醫療企業上市的最佳窗口期，也可能是最后的窗口期?；ヂ摼W醫療行業正處在發展的紅利期，受到政策影響較大，疫情后一旦有波動，那么上市路則會更加崎嶇。

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互聯網醫療的盈利“癌癥”

互聯網醫療走到今天，幾多坎坷。其中有兩個大問題一直伴隨行業的成長：一個是需求、另一個是盈利。

6、7年前，互聯網醫療還是一個大風口。

2013年被稱為互聯網醫療的元年，當年拿到融資的相關項目達到33起，2014年更突破了80起。不過，風口來得快去得也快。2015年開始，風向一變，互聯網醫療被證偽。

彼時，互聯網醫療類APP同質化非常嚴重。根據當年的一項統計，市面上超過1200款移動醫療APP中，超過四分之三的APP在做三件事：一是網絡問診，二是掛號支付或者陪診，第三則是慢病管理。對照美國移動醫療類APP，大致可以分為：在線問診、醫生上門、慢病管理、醫生社區、患者社區、醫學數據可視化、醫生預約、醫療服務比價、腫瘤云決策平臺、用藥追蹤器、術后管理、云電子病歷、醫院移動通訊方案等多個類別，且分布均勻少有扎推現象。

曾有業內人士直言，“如果大部分APP都只做這三件事，那么絕大多數都活不下去?！?/span>

讓投資機構紛紛離場的原因還有一個，就是互聯網醫療企業難以盈利?；颊卟辉敢赓I單，醫院沒有買單習慣，那么誰來為服務買單？

不少項目針對的其實是虛假痛點，或者說是其想象出的用戶痛點，另外還有項目技術難度大、巨頭碾壓、燒錢過快、盈利無著、方向游移、團隊內訌等問題。

由于醫療的低頻性難以改變，讓互聯網醫療像煙花一樣，短暫的絢爛過后重回寂靜。2016年開始，這類創業項目無法再得到投資機構的認可，大量創業項目關停、倒閉。少數頭部項目也是舉步維艱。直到2020年疫情來襲，讓在線問診成為了一種迫切的需求。疫情爆發使得廣大群眾認識并使用在線醫療平臺，在線醫療普及度與大眾認知大幅提升，推動行業在用戶中逐步滲透。

與此同時，政策也在加碼。

去年2-3月，在疫情最緊迫時，國家衛健委兩次發文，鼓勵發展互聯網醫院、互聯網診療服務。國家醫保局也出臺政策，將符合條件的“互聯網+”醫療服務費用納入醫保支付范圍，鼓勵定點醫藥機構提供“不見面”就醫購藥服務。

伴隨而來的是一級市場的熱情回升。

2020年我國醫療健康賽道共發生投融資事件1120起，總披露金額2459.39億元人民幣，同比增長43%。從投融資數量上來看，2020年第三季度的投融資數量最多，共369起，同比增長64%，第四季度共335起。從總金額來看，2020年三、四季度呈爆發式增長的態勢，第四季度達到了最高峰，共961.62億元，占全年總金額的39%。

在這場戰疫中，微醫開始向線下深度滲透，與地方政府合作。比如，微醫與山東醫保部門合作成立全國首個省級互聯網醫保大健康平臺——山東醫保大健康平臺，開出全國首張平臺型互聯網醫院醫保電子結算單。以互聯網醫院為抓手，平臺實現了藥品生產企業、中間流通商、醫療機構、零售藥店以及醫保機構之間數據的互聯互通，為用戶提供網上問診、慢病續方、醫保結算、送藥上門等一體化、專業化服務。

微醫還依托慢病互聯網醫院，開創線上線下結合的慢性病管理模式，提供“一站式”服務。據了解，微醫在泰安推出了國內首個市級層面接通醫保的數字化慢病管理服務，將患者復診購藥時間大幅縮短，分擔當地醫院20％左右的門診量；同時提升當地醫?；鹗褂眯?，單次處方金額下降超過12.7％。

同時，微醫在天津以天津微醫互聯網醫院為依托，協同全市基層醫療衛生機構，組建緊密型基層醫療衛生共同體，統籌慢病管理、藥事管理、分級診療等服務，推動服務場景創新，通過云服務平臺，實現了“診療、藥品、檢查、數據、績效”的統一，逐步建立起以家庭醫生為核心的“健康守門人”機制和數字化的分級診療體系。

打通地方資源，讓微醫可以將線上+線下模式深入社區這樣的毛細血管。打通后的商業模式，從單薄的掛號平臺逐漸拓展到遠程醫療（會診、復診）、在線處方、醫藥電商、家庭醫生等細分領域。線下實體醫院讓微醫具備了聯合各層級大、小醫院組成醫聯體的能力，可以更好地分配醫療資源。這樣與政府合作，微醫真正將康護做到了點上。

不過，以微醫為首的互聯網醫療企業并非可以高枕無憂。已上市的互聯網醫療企業中，京東健康率先實現盈利，阿里健康也緊隨其后，但第一家上市的平安好醫生仍身處巨虧之中。從三者的財報看，互聯網醫療企業仍然難以通過在線問診實現大規模盈利，藥品保健品銷售成為主流的盈利模式。

沒有電商基因的微醫也將面對同樣的難題，未來，如何將自身的優勢擴大，并實現規模化盈利，可能是一二級市場的投資人急于看到的。