作者 | 雷晨

來(lái)源 | 債市觀察

1月13日，在上交所公開(kāi)譴責(zé)后，華晨汽車(chē)集團(tuán)控股有限公司（下稱“華晨集團(tuán)”）有關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)澎湃新聞稱：“接下來(lái)，華晨集團(tuán)將按照上交所要求積極整改?！?/span>

去年10月華晨集團(tuán)首次債券違約，不久后便踏上破產(chǎn)重整程序，逾期銀行貸款目前已經(jīng)超過(guò)了51億元。近日，華晨集團(tuán)還被上交所公開(kāi)譴責(zé)違規(guī)行為。

01

逾期貸款51億，被揭“四宗罪”

1月12日，上交所發(fā)出紀(jì)律處分決定書(shū)，就債券違約事件對(duì)華晨集團(tuán)及其董事長(zhǎng)、信息披露事務(wù)負(fù)責(zé)人予以公開(kāi)譴責(zé)，釋放了一個(gè)明確的信號(hào)——不管什么發(fā)行人，都要守規(guī)矩。

圖片來(lái)源：上交所網(wǎng)站

經(jīng)上交所查實(shí)，華晨集團(tuán)主要存在4個(gè)方面違規(guī)：

1、未及時(shí)披露不能按時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)、重大訴訟及有關(guān)資產(chǎn)被司法凍結(jié)、重要子公司股權(quán)被轉(zhuǎn)讓等影響償債能力和債券價(jià)格的重大事項(xiàng)；

2、在華晨集團(tuán)償債能力發(fā)生重大變化及債券還本付息存在重大不確定性的情況下，未遵守募集說(shuō)明書(shū)承諾,未經(jīng)受托管理人同意即進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及質(zhì)押；

3、未按規(guī)定配合受托管理人開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)排查及信用風(fēng)險(xiǎn)管理，在債券兌付關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，多次拒絕受托管理人現(xiàn)場(chǎng)訪談?wù)埱螅芙^提供資金證明材料；

4、在償債能力發(fā)生重大變化的情況下，未按規(guī)定制定風(fēng)險(xiǎn)化解與處置預(yù)案，也未及時(shí)就相關(guān)兌付風(fēng)險(xiǎn)及處置進(jìn)展作出提示。

具體而言，2020年以來(lái)，華晨集團(tuán)陸續(xù)發(fā)生未按時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)，產(chǎn)生重大訴訟及有關(guān)資產(chǎn)被司法凍結(jié)、對(duì)重要子公司股權(quán)等多項(xiàng)應(yīng)披露重大事項(xiàng)，但均未及時(shí)披露，也未告知受托管理人。

但紙終究包不住火，違約債務(wù)的雪球越滾越大。據(jù)華晨集團(tuán)征信報(bào)告，截至2020年10月底，華晨集團(tuán)銀行貸款逾期本息金額合計(jì)約51.62億元，占其最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10.21%。

此外，2020年以來(lái)，因融資租賃合同糾紛、融資糾紛等，華晨集團(tuán)作為被告且涉案金額超過(guò)5000萬(wàn)元的訴訟案件達(dá)13起，合計(jì)涉案金額達(dá)24.16億元。

值得一提的是，華晨集團(tuán)對(duì)持股42.32%的重要子公司——華晨中國(guó)的股權(quán)處理，對(duì)外也是只字不提。按最近一期經(jīng)審計(jì)的合并口徑凈利潤(rùn)計(jì)算，這家子公司對(duì)其利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)55.5%。

2020年5月至9月，華晨集團(tuán)分3筆將所持華晨中國(guó)全部股權(quán)，分別轉(zhuǎn)給遼寧省交通建設(shè)投資集團(tuán)有限公司及其附屬公司，以及華晨集團(tuán)新成立的子公司遼寧鑫瑞汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“遼寧鑫瑞”）。

2020年11月初，上交所對(duì)華晨集團(tuán)予以監(jiān)管警示，要求其對(duì)違規(guī)行為整改，履行信披義務(wù)。但幾乎同一時(shí)間段，遼寧鑫瑞又將其受讓的華晨中國(guó)股權(quán)質(zhì)押給吉林信托進(jìn)行融資。

華晨集團(tuán)曾在相關(guān)債券募集說(shuō)明書(shū)中的承諾：“在出現(xiàn)預(yù)計(jì)不能按期償付債券本息或者到期未能按期償付債券本息時(shí)……未經(jīng)受托管理人同意，除正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要外，不向第三方出售或抵押資產(chǎn)?！?/span>

上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)質(zhì)押均為經(jīng)過(guò)受托管理人同意，2020年12月，雙方股權(quán)質(zhì)押手續(xù)終止。

另外，在“17華汽05”臨近兌付前，華晨集團(tuán)多次拒絕招商證券的現(xiàn)場(chǎng)訪談?wù)埱螅⒁员Ｃ転橛删芙^提供資金證明材料，未能積極配合受托管理人開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)排查及信用風(fēng)險(xiǎn)管理工作。

上述債券去年10月違約后，上交所向華晨集團(tuán)發(fā)送監(jiān)管督促函，要求其于5個(gè)工作日內(nèi)制定切實(shí)可行的償債計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)處置安排。但華晨集團(tuán)至破產(chǎn)重整受理前，始終未制定和啟動(dòng)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)化解與處置預(yù)案，期間也未按規(guī)定履行信息披露義務(wù)。

昔日輝煌一時(shí)的汽車(chē)巨頭，何以至此？

02

千億華晨走上破產(chǎn)重整之路

追溯至2020年10月23日，發(fā)生了一起駭人聽(tīng)聞的國(guó)企違約事件。賬面上躺著500億貨幣資金的華晨集團(tuán)，一只10億元的私募債“17華汽05”未能按期兌付，構(gòu)成違約。

不久后，11月20日，沈陽(yáng)市中級(jí)人民法院裁定，受理債權(quán)人格致汽車(chē)科技股份有限公司對(duì)華晨集團(tuán)重整申請(qǐng)，標(biāo)志著這家總資產(chǎn)1933億的老牌車(chē)企，正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。

據(jù)官網(wǎng)介紹，華晨集團(tuán)是我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的主力軍，歷史可追溯到1949年成立的國(guó)營(yíng)東北公路總局汽車(chē)修造廠。

目前，華晨集團(tuán)在遼寧、四川和重慶有6家整車(chē)生產(chǎn)企業(yè)，2家發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)和多家零部件生產(chǎn)企業(yè)；擁有華晨中國(guó)、金杯汽車(chē)、上海申華和新晨動(dòng)力4家上市公司，員工4.7萬(wàn)人。

在業(yè)務(wù)板塊布局上，華晨汽車(chē)以整車(chē)、動(dòng)力總成、核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和汽車(chē)售后市場(chǎng)業(yè)務(wù)為主體，也涉足汽車(chē)金融、新能源（風(fēng)電等可再生資源）等其他產(chǎn)業(yè)。

經(jīng)歷數(shù)年發(fā)展，華晨集團(tuán)已成為資產(chǎn)逼近兩千億的“汽車(chē)巨頭”。截至2020年6月底，華晨集團(tuán)總資產(chǎn)為1933.25億元，總負(fù)債為1328.44億元，所有者權(quán)益為604.81億元。

去年10月23日，華晨集團(tuán)“17華汽05”未能按期兌付。至于違約原因，華晨集團(tuán)稱公司流動(dòng)性緊張，資金面臨較大困難，仍在努力籌集資金，與投資者協(xié)商解決。

但2020年半年報(bào)顯示，彼時(shí)華晨集團(tuán)尚有513億元的貨幣資金。不過(guò)，華晨集團(tuán)母公司非受限現(xiàn)金只有5.34億元，大部分貨幣資金屬于合資公司或旗下上市公司動(dòng)不了。

廣發(fā)證券固收分析師劉郁表示，華晨汽車(chē)債券違約的原因主要在于自主品牌盈利弱，盈利嚴(yán)重依賴華晨寶馬，即將剝離華晨寶馬對(duì)公司再融資能力產(chǎn)生沖擊。

03

監(jiān)管從嚴(yán)，華晨成“前車(chē)之鑒”

違約之后，監(jiān)管層對(duì)華晨集團(tuán)密切追蹤。

在1月12日的紀(jì)律處分決定書(shū)，上交所對(duì)華晨集團(tuán)及其董事長(zhǎng)、信息披露事務(wù)負(fù)責(zé)人予以公開(kāi)譴責(zé)，并表示這一決定是在查明華晨集團(tuán)重大違規(guī)事實(shí)后做出的，也是嚴(yán)肅市場(chǎng)紀(jì)律的必要之舉。

此外，上交所指出，華晨集團(tuán)的違規(guī)行為雖屬個(gè)案，但市場(chǎng)關(guān)注度高、負(fù)面影響大，一定程度上挫傷了投資者和市場(chǎng)信心，影響了債券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，應(yīng)當(dāng)依法依規(guī)及時(shí)予以嚴(yán)肅處理。當(dāng)前，滬市債券發(fā)行人資信情況總體良好，債券市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)可控。

上交所表示，下一步，將大力完善全鏈條、多環(huán)節(jié)協(xié)同管理的債券信用風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。對(duì)于重大違法違規(guī)事項(xiàng)，將按照法治化要求，以“零容忍”的態(tài)度嚴(yán)查快處，維護(hù)市場(chǎng)公信力。

實(shí)際上，我國(guó)信用債市場(chǎng)機(jī)制不斷走向成熟。近年來(lái)，部分企業(yè)因?yàn)樯a(chǎn)經(jīng)營(yíng)遇到困難導(dǎo)致債券違約，但市場(chǎng)總體違約率不高。發(fā)行人可以通過(guò)回售轉(zhuǎn)售、債券購(gòu)回、債券置換、債券展期、回售撤銷(xiāo)等方式，自主優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和化解風(fēng)險(xiǎn)。

年初，聞名債市的“五洋債”欺詐案一審判決結(jié)果出爐，不僅是全國(guó)首例公司債券欺詐發(fā)行案，也是證券糾紛領(lǐng)域全國(guó)首例適用代表人訴訟制度審理的案件，還是證券欺詐民事賠償訴訟史上訴訟金額最大的案件，影響力堪稱“核彈級(jí)”。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝告訴債市觀察：“從五洋債到華晨債事件能夠看出，在監(jiān)管從嚴(yán)之下，發(fā)行人未來(lái)發(fā)債將更加謹(jǐn)慎合規(guī)。”一定程度上有助于減少后續(xù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年新增首次違約主體29家，其中國(guó)企8家，民企18家，其他類(lèi)型企業(yè)3家。年內(nèi)共有145只債券違約，違約金額約1647億元，金額規(guī)模略高于2019年。

圖片來(lái)源：Wind

與2019年相比，2020年首次違約主體數(shù)量有所下降，但國(guó)企違約數(shù)量比重提高。去年11月左右，華晨集團(tuán)、永煤控股、紫光集團(tuán)相繼出現(xiàn)違約，對(duì)市場(chǎng)信心造成了不小的沖擊。

方正證券今年1月11日研報(bào)指出，此輪國(guó)企違約潮以來(lái)，信用利差和等級(jí)利差都經(jīng)歷了走闊。隨著“信仰”的重新審視以及債券市場(chǎng)走向市場(chǎng)化，會(huì)逐漸有更為清晰的信用分層，信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)也將更為充分。

對(duì)于華晨集團(tuán)及相關(guān)責(zé)任人受到上交所公開(kāi)譴責(zé)一事，宋清輝表示：“監(jiān)管出手有助于推動(dòng)債券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。預(yù)計(jì)今明兩年仍會(huì)出現(xiàn)部分公司的債券違約現(xiàn)象，投資者對(duì)于一些現(xiàn)金流不佳、負(fù)債率高企的公司應(yīng)該保持謹(jǐn)慎?！?/span>

你認(rèn)為華晨集團(tuán)將收獲怎樣的結(jié)局？歡迎在文末留言。