撰文／文姬

編輯／疏狂

乳品消費的多樣化，推動了乳業的多元化。而隨著區域性乳企雨后春筍般涌現，2020年乳業資本市場也迎來了總爆發。

據了解，乳業巨頭伊利股價從年內最低點26.89元/股，到12月31日盤中最高點44.86元/股，漲幅高達66.83%；蒙牛乳業從最低點24.15元/股，飆升到12月31日盤中最高點47.25元/股，漲幅高達95.65%。

股價上漲之余，區域性乳企也在扎堆兒上市。

據不完全統計，2020年宣稱上市的乳制品企業或相關原料供應商超過13家。其中，不乏一鳴食品、品渥食品、科拓生物、熊貓乳業、均瑤健康、菊樂等區域代表企業。

扎堆上市，融資擴規模

不妨先來看看新上市乳業在資本市場的表現。

趣識財經發現，截至2020年12月31日收盤，新上市的5家乳制品相關企業股價均有不同幅度的上漲。

其中，熊貓乳業漲幅最大，超過300%；漲幅最小的均瑤健康，上漲幅度也達到了66.64%。

另據同花順iFinD數據，在A股市場，2020年整個乳業板塊上漲幅度高達32.15%。

不難猜想，正是資本市場對乳業消費板塊的青睞，促使乳企扎推上市。

雖然乳業資本市場一片繁榮，但區域性乳企的業績表現卻不及預期。

以新乳業為例，從財報來看，2016年至2019年，其營業收入分別為40.53億元、44.22億元、49.72億元、56.75億元，期間對應的增長率分別為9.09%、12.44%、14.14%。

而同期新乳業凈利潤為1.50億元、2.22億元、2.43億元、2.44億元，期間對應的凈利潤增長率分別為47.95%、9.22%、0.41%，增速逐步放緩。

另外，2020年半年報顯示，新乳業實現營收為25.56億元，同比下跌5.68%，扣除非經營性的凈利潤為5076.8萬元，同比下降44.2%。

不僅如此，2020年上半年，區域性企業莊園牧場實現營業收入3.24億元，同比減少18.12%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-197萬元，而2019年同期凈利潤為2669萬元，由盈轉虧。

同期三元股份營收為34.04億元，同比下降18.43%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.01億元，同比下降155.06%。

而龍頭乳業伊利，2016年至2019年，實現總營業收入分別為606.09億元、680.58億元、789.76億元、902.23億元，期間增長率分別為12.29%、16.89%、13.41%。

相應的凈利潤分別為56.69億元、60.03億元、64.39億元、69.51億元，對應的增長率分別為5.99%、7.31%、7.67%。

盡管受疫情影響，2020年上半年，伊利實現營業收入473.44億，同比增長5.92%，扣除非經營性利潤37.65億元，同比增長7.02%，呈逆勢增長。

顯然，2020上半年，各家乳企均受到了不同程度的影響，影響最大的當屬于以三元股份為首的區域性企業。

即便第三季度有所好轉，但從上述數據來看，區域性企業恢復速度仍弱于全國性乳企。其中，麥趣爾第三季度凈利潤更是由第二季度的增長轉為下跌，而伊利卻是轉跌為增。

不得不承認，上市的區域性乳業與全國性乳業伊利、蒙牛等相比，抵御風險能力處于低位。

而據業內人士言，區域乳業扎堆兒上市的根本原因正是抵御風險。

趣識財經發現，抵御風險背后更為深層次的原因或是現金流短缺。

以品渥食品為例，2016年至2019年期間，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3842.48萬元、6377.69萬元、7807.00萬元、9893.35萬元。

而報告期內，品渥食品經營活動現金流量凈額分別為-2357.31萬元、1778.19萬元、4582.71萬元、13129.03萬元。

另一個推動區域性乳企加速上市的原因，或是當下政策推動資本市場高位運行，乳企通過上市可以進行低成本融資，緩解資金壓力，進而實現規模擴張。

在伊利和蒙牛持續發展，以及外國乳業巨頭雀巢、歐德堡等加碼進入中國市場之際，行業集中度不斷提升，區域性乳企壓力不斷加大，而融資上市成了首選。

頻繁并購，加碼供應鏈

區域性乳企扎推上市之時，并購亦是另一熱潮。

公開資料顯示，2020年5月，新乳業發布消息稱，擬收購寧夏寰美乳業100%股權，后者評估價格為17.11億元。

在此之前，新乳業就加碼并購，先后將四川乳業、西昌三牧、昆明雪蘭、云南蝶泉、昆明海子、七彩云，杭州雙峰、安徽白帝、蘇州雙喜，河北天香、青島琴牌等收購囊中。

而熱衷并購的不只新乳業，2020年5月31日，達能相關負責人表示，達能與澳大利亞公司已達成協議，收購SDA旗下青島邁高100%的股份。

2020年7月28日，蒙牛以3.95億港元認購中國圣牧約11.97億股股權，成為其單一最大股東。

9月6日，飛鶴宣布將以約30.71億港元收購原生態牧業已發行的46.7億股股份，成為后者控股股東。12月2日，中國飛鶴宣布完成對原生態牧業的收購。

而作為乳業龍頭，2020年1月8日，伊利控股的優然牧業對賽科星完成了收購；9月28日，伊利又發布公告稱，擬通收購中地乳業股份，成為后者控股股東。

行業有關人士指出，乳企不斷并購的意圖不僅是擴大自身規模，更多的或是搶占奶源。

龍頭企業加速奶源布局，主要是因為近幾年我國乳制品產量偏低，奶源供應偏緊。

據國家統計局數據，2015-2019年，中國乳制品產量分別為2782.5萬噸、2993.2萬噸、2935萬噸、2687.1萬噸、2719.4萬噸，同比增長分別為7.57%、-1.94%、-8.45%、1.2%。

而乳企搶占奶源的目的，則是市場對高端低溫奶產品的持續看好。

據央視新聞報道，丹麥、希臘的低溫奶在其國內牛奶消費占比達到了100%，美國、加拿大、日本、韓國等這一占比也超過99%，而我國占比只有20%。

另外，據歐睿統計顯示，2015-2019年國內低溫奶的銷售額，同比增長分別為6.13%、8.22%、9.71%、10.67%、11.56%，呈現加速增長態勢。

無疑，低溫奶在我國乳業市場發展前景良好。

然而，低溫奶的性質決定了其對奶源品質的要求。以三元股份低溫奶為例，24小時內上市，保質期僅為3天。這也意味著低溫奶對供應鏈的要求也更高。

顯然，區域性乳企在低溫奶市場發展更具先天優勢。

近年來，區域性乳業長期精耕本土市場，相比全國性乳企具有區域市場認識度高、配送成本低、網點覆蓋全、生產基地就近等便利條件。

根據中國產業信息網數據，2019低溫奶市場中光明乳業、三元股份、新乳業位列三甲，大量地區型低溫奶市場依然被區域性中小型乳企占領。

而大型乳企加碼并購牧業，多是從根源上為進軍低溫奶賽道提供了全面保障。

值得一提的是，從毛利率來看，低溫奶產品的毛利率遠高于常溫奶。

以新乳業為例，根據招股書顯示，2015年至2018年上半年，低溫奶毛利率分別為39.39%、38.44%、41.78%和42.87%，而常溫奶毛利率分別為27.53%、25.88%、24.66%、24.67%。

不可否認的是，較高的毛利率是大型乳企加速并購，進而布局低溫奶賽道最根本的原因。

小結

回顧2020年，乳業行業盡管受到了一定的影響，營收凈利均有不同幅度的下降，但資本市場對乳業的青睞程度并未減弱。

除卻伊利、蒙牛等全國性乳企股價飆升，妙可藍多從2020年1月3日收盤價14.9元/股，到12月31日盤中最高56元/股，漲幅超過270%；新乳業從3月份的10.39元/股，上升至盤中最高點17.85元/股，上漲幅度超過70.8%。

當下，2021年1月4日，以三元股份、新乳業、天潤乳業為首的多家區域性乳企股價更是漲停。

無疑，隨著鮮乳奶價格持續上漲，區域性乳企的優勢更加凸顯。

然而，行業巨頭并購不斷加速，供應鏈不斷完善，區域性中小型乳業勢必面臨著巨大的競爭壓力。

區域性乳業或許只有把握低溫奶市場趨勢，發揮核心供應鏈以及區域特色，方能與全國性乳企一較高下。