撰文／疏狂

出品／趣識財經

而眼下這份“香”氣，不僅體現在口感上，還表現在火熱的資本市場中。放眼2020年，當不少行業寒風凜凜時，白酒卻火暴非常。

年初至今（12月30日收盤），貴州茅臺由1128元升至1933元，漲幅71%。其他名酒，猶有過之。洋河股份由110元升至232元，漲幅111%；五糧液由132元升至286元，漲幅為117%；瀘州老窖由86元升至225元，漲幅為161%。

而漲幅最快的山西汾酒，更是由89元暴漲至364元，漲幅高達309%。

上述5家酒企股價，已經剔除年內股價峰值（極大/極小值），若非如此，這一漲幅或更夸張。

此時，“真香”一詞，或已無法描述白酒行業的酣暢淋漓。但在華麗資本外衣下，究竟是什么支撐起白酒的高估值？

高額利潤

與一般行業不同，自帶文化內涵，又兼社交屬性的白酒，具備天然高利潤基因。

龍頭茅臺自不必說，緊隨其后的“五洋瀘汾”，毛利率基本維持在70%-80%上下。

具體來看，五糧液、瀘州老窖、山西汾酒毛利率均在逐年上升，尤其是五糧液與瀘州老窖，兩者上半年毛利率超過80%。洋河股份則經歷2019年短暫下滑后，今年上半年完成回升。

細節顯示，各大酒企2019全年毛利率，超出2019年上半年毛利率1個多點。這也意味著，上述酒企2020年全年毛利率，或在上半年基礎上，依舊有不小提升空間。

而酒企之所以能維持高毛利狀態，一個原因是占據營業成本一半以上的原材料/直接材料成本相對可控。根據財報計算，2019年五糧液、洋河、瀘州原材料費用分別為64億、43億、26億元，分別占據營業成本的50%、65%、85%。

有此高毛利，酒企凈利率可想而知。

根據前三季度財報數據，茅五洋瀘汾五大酒企凈利率分別為53.34%、35.83%、38.01%、41.29%、23.87%。茅臺之外，瀘州老窖的毛/凈利率最高；即使是最低的山西汾酒，凈利率亦近24%。

動輒30%的凈利率，甚至要高于許多可選消費品牌的毛利。如下圖所示，即便是家電龍頭美的、新能源龍頭比亞迪，其2019年毛利率均遠低于瀘州老窖的凈利率。

行業人士指出，白酒高利潤空間，是支撐股價暴漲的基本原因。尤其在相對動蕩的大環境下，酒企穩定的經營業績，最受避險資金青睞。

漲價模式

實際上，資本市場的酣暢豪飲，并未讓酒企沾沾自喜。相反，通過一系列價格策略，酒企不斷為高利潤模式筑基。

首先是老生常談的提價策略。

今年以來，除飛天茅臺外，五糧液、洋河、瀘州老窖、汾酒等知名酒企紛紛漲價。進入12月，包含牛欄山、今世緣、古井貢酒在內的地方酒價格也有小幅上漲。

根據瀘州市酒業發展促進局發布的12月中旬瀘州·中國白酒商品批發價格顯示，報告期內全國白酒商品批發價格定基總指數為106.25，上漲6.25%。其中，名酒價格定基指數為107.42，上漲7.42%。

借用行業人士觀點，每逢大小節，白酒調價已成常態。盡管調價政策有時受供給影響，在消費端形成倒掛（實際零售價低于官方定價），但手握定價權的酒企始終決定著白酒價格走勢與消費預期。

接下來是高端名酒戰略。

隨著“少喝酒、喝好酒”漸成共識，這一消費理念也在驅動酒企掉轉車頭，駛向高端戰場。

但高端名酒轉型并非一蹴而就，短期內，更多的取決于酒企自身的定位與基因。

一個現狀是，2020年高端酒企愈發如魚得水，低端酒企卻前路艱辛。端看業績層面，茅五洋瀘汾實現了盈利快速增長，一些不知名酒企盈利卻大幅下滑，甚至陷入破產邊緣。

如上所示，近年來五糧液、瀘州老窖高端白酒占比持續提升，且提升幅度不斷加大。

無它，高端白酒的高利潤率，讓幾乎所有酒企欲罷不能。

11月24日，夢之藍水晶版（M3+）高調上市，被行業認為是洋河加速沖擊中高端市場的大手筆。

長期以來，與頭部高端名酒相比，洋河定位次高端市場。但2019年營收/凈利雙雙下滑，給洋河敲響了不小的警鐘。受困渠道之外，如何擴大高端市場份額、提高利潤率，成為洋河的頭等大事。

產能擴張

實際上，價格策略只是其一，酒企要想取得規模效應，增產勢在必行。

2019年，山西汾酒收購汾酒集團、義泉涌公司、寶泉福利廠等企業的部分資產，并收購汾青酒廠100%股權、寶泉涌公司51%股權（山西汾酒子公司收購），加速了并購步伐。

2020年11月，山西汾酒擬以現金方式收購汾酒集團所持山西杏花村汾酒集團酒業發展區股份有限公司51%股權。

山西汾酒一系列交易背后，是為優化產業鏈、減少同業競爭。但背后根本，還是為統一品牌，增加產能、提高利潤。

從營利數據來看，近年山西汾酒增速位居行業前列。其中前三季度凈利潤實現24.76億元，已較去年全年增長20.5%。

與山西汾酒并購之路不同，瀘州老窖則在生產線技術改進上豪擲千金。

截至2019年末，瀘州老窖在建工程規模近73億元，約占總資產的25%，主要系釀酒工程技改項目投入。其中，2019年一年，瀘州老窖在建工程投入超40億元。具體而言，這筆大額款項明細開支，集中在生產線改進、設備更新、工藝改進等方面。

至于提升多少產能，瀘州老窖透漏，新建窖池是按5噸/年的單口產量來設計，整體產能增加量不得而知。

但如知情人士所言，“瀘州老窖本次投入，重在技術工藝提升，有提質、增量的雙重目標，提質成分更大一些。”

直面酒企，有的忙提價，有的忙擴產，但也有不少酒企在愁銷路。

新渠道崛起

洋河便是最鮮明的例子。

2019年第四季度，洋河歸母凈利潤2.3億元，同比下滑80%，環比降85%。受四季度拖累，洋河2019年營收、利潤雙雙下滑，凈利較2018年下滑約9%。

究其原因，省內（江蘇）競爭加劇，洋河較低毛利，讓一些經銷商打起更換門庭的主意。

“為啥江蘇市場下滑10%，就是因為利潤低，經銷商只得轉投它處，當然這種事情幾乎每個酒企都會碰到”。一位經銷商如是說道。

而在現實中，酒企與經銷商往往一榮俱榮、一損俱損。尤其大經銷商，往往在酒企銷售中起到不可忽視的作用。

如上圖所示，貴州茅臺、五糧液客戶集中度適中，前五客戶合計銷售占比約13%左右；瀘州老窖集中度最高，達到60％以上；洋河最低，僅為4%多一點。

僅觀數據，很難判斷孰優孰劣。但毫無疑問，頭部客戶（一級經銷商）對酒企銷售影響巨大，一旦大客戶臨陣倒戈，或對酒企帶來致命一擊。

為擺脫經銷商依賴，不少酒企已將重點轉向線上，并加大直銷團購力度。

11月18日，茅臺在2020年直銷渠道商座談會上表示，第四季度直銷渠道計劃銷售4160噸飛天茅臺酒。

盡管此后化為“烏龍事件”，茅臺重申第四季度直銷收入占比不會有顯著變化。但業內人士一致認為，包含直銷、團購、電商在內的新渠道營銷，將是大勢所趨。

如上所示，當下貴州茅臺以及山西汾酒的新渠道銷額占比已達12％左右。

細節也在作證：截至2020年上半年，茅臺經銷2051個，比2019年末326個；2020年上半年，山西汾酒電商收入同比增長167%。

隨著移動互聯與數字經濟進一步發展，新渠道市場份額或將進一步提升。

趣識財經通過酒企了解到，新渠道優勢主要體現在幾個方面：其一，直面用戶，增加用戶品牌認同與粘性；其二，減小對大經銷商的過度依賴；其三，降低渠道成本，提高利潤。

數據顯示，2019年茅臺直銷毛利率高達95%，比批發毛利率高出4個百分點。

小結

回首2020，白酒行業在經受住了短暫的沖擊后，迅猛復蘇。

從數據來看，2020年前三季度，多數酒已經在營收上止住頹勢，并在凈利上實現了逆勢增長。其中，茅五洋瀘汾前三季度歸母凈利，分別同比增長11%、16％、0.6%、27%、44%。

從2020年來看，白酒行業集中度在提升，高端品牌占比在提升，價格進一步提升，線上新渠道也在不斷強化。未來，這幾大趨勢，或更加明顯。

唯有股價，能否延續高光表現，是白酒留給未來的一個大大問號。