作者：田剛

楓盛陽又一次對投資者違約了。

新三板公司楓盛陽（430431）的最近一次公告稱，因尚未調查清楚事項對楓盛陽的股價存在較大影響，預計最晚恢復轉讓日為3月28日。此前，該公司股票自2月29日下午開市時暫停轉讓，稱恢復轉讓的最晚時點為3月7日，而后又將這一時間延后到3月14日。

該公司卻在此前不到11個月的時間里，股價從最高點24.3元最低跌至2.19元，在停牌前收盤于2.85元，跌幅近9成。而在2月3日和4日，以及2月25日和26日這兩個連續交易日區間，楓盛陽股價的區間跌幅分別高達24.64%和24.88%。

疾風驟雨般的下跌，震驚了資本市場上一眾小伙伴，其中就包括楓盛陽的主辦券商華龍證券。該券商在2月26日晚間緊急公告稱：“針對楓盛陽股價異常波動情況，華龍證券通過多種溝通方式，積極聯系楓盛陽的相關工作人員，截止目前，未獲得有效信息，相關人員表示楓盛陽尚在對股價異常波動情況進行調查，尚未取得明確結論。”

針對公司股價異象，楓盛陽的工作人員在接受媒體采訪時也表示：“具體原因尚不清楚，但公司正在正常運營，有異常會發布公告，一切以公告信息為準?！蓖瑫r，對于主辦券商發布公告提醒風險一事也表示：“目前公司正在跟主辦券商進行溝通，近期會有公告發布，投資者近期可以關注?！?/span>

資料來源楓盛陽官網

暴跌謎底隱現

盡管楓盛陽并未對外公布任何經營異常情況，甚至在3月1日還發布了業績預增公告，披露2015年實現利潤同比增幅約在24.34%，并描述道：“公司加大研發投入力度，實現產品升級換代，公司產品向系列化、創新化發展，整體增強了產品市場竟爭力?！钡菞魇㈥柟嫒绱恕胺e極向上”嗎？市場經驗告訴我們，凡股價異象，必有妖孽。而楓盛陽的“妖孽”之處，從財務報表上看則指向其現金流量。

楓盛陽的全稱為天津楓盛陽醫療器械技術股份有限公司，主營業務為醫療器械的批發和銷售，早在2014年1月便在新三板掛牌，主辦券商即華龍證券，并在2015年4月變更為做市轉讓方式，做市商包括上海證券、東海證券和光大證券。

根據其招股書等公開披露的財務數據顯示，在楓盛陽掛牌交易前的2013年末，貨幣資金余額多達4797.95萬元。掛牌交易之后，公司又分別在2014年7月、2015年5月和9月實施了3次定向增發，合計募集資金超8000萬元。此外，該公司2014年和2015年上半年實現的凈利潤也分別高達2355.07萬元和1429.79萬元。

這些經營積累和資本運作，本應當給楓盛陽帶來相當大的現金來源。但事實上，從財務數據來看，在掛牌后并未實施過任何利潤分配的情況下，截止到2015年上半年末，楓盛陽的貨幣資金儲備卻僅剩下1366.73萬元。通過經營積累和對外融資獲取的巨額資金，并未能夠保留在楓盛陽的賬戶當中。這些資金去了哪里？

從楓盛陽的資產構成來看，占用流動資金最多的項目是應收賬款和預付賬款，其中應收賬款在2015年上半年末高達8528.49萬元，是2013年末的1344.08萬元的6.35倍；但另一方面，公司在2015年上半年實現的銷售收入為8903.05萬元，相當于2013年全年的1.13倍。可見，楓盛陽的應收賬款增速明顯超過了銷售收入增速。 

從公司主要應收賬款客戶構成來看，“天津市貴通達元商貿有限公司”以1996.7萬元的余額位列第一大欠款客戶。楓盛陽披露的歷史業務數據顯示，該公司與此客戶建立購銷關系的時間可以追溯到2012年。楓盛陽在2014年1月發布的《公開轉讓說明書》顯示，“天津市貴通達元商貿有限公司”在2012年就以196.81萬元的采購額，成為楓盛陽當年的第5大客戶。

楓盛陽的主業是銷售醫療器械，那么其下游客戶，包括“天津市貴通達元商貿有限公司”也必然需要具備醫療器械經營資質。但事實上，從工商注冊資料中查詢到的結果顯示，注冊成立于2011年4月的“天津市貴通達元商貿有限公司”開始并沒有醫療器械的經營資質，直到2013年1月17日辦理的工商變更中，才在經營范圍中新增了醫療器械類業務。

資料來源全國企業信用信息公示系統

這也就意味著，楓盛陽在2012年向“天津市貴通達元商貿有限公司”銷售近200萬元醫療器械產品的時候，該客戶實際上是處于超范圍經營狀態。

除了上述情況之外，楓盛陽的財務報表還隱藏了一些詭異之處。

該公司財報中另外一個吞噬資金的“罪魁禍首”是預付賬款。相關財務數據披露，楓盛陽2015年上半年末的預付賬款科目余額高達4623.67萬元，相對于2014年末的92.78萬元，暴增了近50倍。

對此，楓盛陽在其2015年半年報中披露了相關信息如下：“增加新的保健治療服務項目，為此需要購進國外先進的治療設備，由于進口環節較多以及售賣方開票量的限制，造成款已付而票及實物未到的情況，此因素造成預付增加2008 萬，占期末總預付款的43.4%上”，同時，財務報告附注詳細披露了這筆預付賬款對應的供應商名稱為“天津眾威科技發展有限公司”。

也就是說，楓盛陽向“天津眾威科技發展有限公司”預付了2008萬元采購款，用于進口保健治療設備，是導致楓盛陽預付賬款余額猛增的最主要因素，在正常情況下，這家供應商至少應當是具備醫療器械經營資質的。

但是天津市食品藥品監督管理局與天津市市場和質量監督管理委員會共用一套“天津市市場主體信用信息公示查詢”系統，其中記錄了全部具備藥品及醫療機械經營資質的企業主體信息，但是在這一系統當中，并未能查詢到“天津眾威科技發展有限公司”的注冊信息。

同時，導致楓盛陽預付賬款大幅增加的另一個主要原因，即“公司經銷的商品源頭已經發出漲價的通知，為了保證我公司采購商品的價格穩定，要求供貨商在漲價前超計劃囤貨，但我公司的供貨商提出必須提前付款以降低風險，故形成正常商品的預付款增加較多，此因素直接形成預付增加2343 萬元，占期末預付款50.7%。”

但注冊會計師宋振宇認為，楓盛陽這樣的說法卻站不住腳。

他表示：“首先，如果需要囤貨，楓盛陽為什么不選擇自己囤貨，而是出錢給供應商、讓供應商來囤貨？公司一方面出錢，另一方面卻承擔著能否按期到貨的風險，這樣的做法不大正常。況且，如果是迫于漲價壓力而提前備貨，也可以同樣要求自己的下游商家也來出資備貨，為什么要獨自承擔資金壓力和風險呢？”

此外，不正常的還有楓盛陽的運輸費用。根據2015年半年報的披露，當期計入到銷售費用中的“運輸費及其他”金額僅為2.58萬元，而上年同期則多達60.47萬元，運輸成本的大幅下降對應著該公司的運貨量出現了大幅減少。但是，該時間段楓盛陽的銷售收入卻同比增長了21.88%，兩組數據之間匹配程度很低。

“對于生產型企業，耗水耗電量是評判其實際生產規模的重要參照，”宋振宇對此指出：“而對于楓盛陽這類商品流通企業，運輸需求是銷售過程中的剛性支出，運輸費應當與銷售量的漲落同向變化。在銷售規模同比增長21.88%的條件下，楓盛陽的運輸費卻驟降9成以上，這就顯得不同尋常了?！?/span>

 “躺槍”的“明天系” 互聯網借貸平臺恒普金融

暴跌之下無完卵。楓盛陽的股價在不到11個月的時間里暴跌了近9成，不僅套牢了此前3次參與定向增發的機構和個人，甚至還將“明天系”證券公司恒泰證券旗下的互聯網借貸平臺恒普金融拉下水。

楓盛陽披露的公告顯示，2015年12月26日，公司創始人及第一大股東劉金玲向北京恒泰普惠信息服務有限公司質押了1000萬股股份，約占公司總股本的六分之一，質押期限為收到借款之日起半年。緊接著，恒泰普惠就在今年1月5日推出了一款名為“新三板-楓盛陽-質押-512091”的理財項目，投資期限為6個月，預計年化收益率為8.1%。同時根據該項目的介紹借款人系天津楓盛陽醫療器械技術股份有限公司股東，以其持有的1000萬股股權作質押，借款3000萬元。

資料來源恒普金融網站

資料來源恒普金融網站

查詢工商信息及相關網站獲悉，北京恒泰普惠信息服務有限公司注冊成立于2015年4月，注冊資本為1000萬元，主營互聯網借貸業務，其運營的網站為恒普金融；恒泰普惠唯一的出資人為“恒泰先鋒投資有限公司”，而恒泰先鋒是恒泰證券的全資子公司，也即恒泰普惠是恒泰證券的全資孫公司。而恒泰證券在2015年以“恒投證券”為股票簡稱登陸香港資本市場，股票代碼HK01476，披露的股東為“明天控股”及旗下中昌恒遠及上海怡達等公司，“明天系”為實際控制人。

資料來源于恒普金融官網

從這些數據來看，相當于是劉金玲以1000萬股楓盛陽股票為抵押，換來了3000萬元借款。在雙方簽訂合同時，楓盛陽的股價還高達9.19元，對應質押率為32.64%，且在風控措施中還設置了補倉線條款，看似風險不大。

但是連續暴跌的楓盛陽股價，卻將恒泰普惠變成了“裸泳者”，將這款理財產品的風險完全暴露出來。今年2月4日，楓盛陽股價收報在了4.8元的補倉線之下，該公司隨即在2月18日發布了補充質押公告，劉金玲又向恒泰普惠新增了33萬股質押股份，合計向恒泰普惠質押了1033萬股股份。但是以楓盛陽停牌前2.85元的股價計算，1033萬股股份也僅價值2944.05萬元，連3000萬元的本金尚且無法滿足，更何況還有121.5萬元利息呢？

針對暴跌導致質押股票市值縮水的情況，恒泰普惠可以繼續要求劉金玲補充質押股份，但是可操作的空間也并不大。就在楓盛陽停牌之后，劉金玲又在3月4日實施了一宗股權質押交易，將所持的1471萬股股份質押給了自然人張慧。至此，劉金玲累計質押股份數量達到2958.6萬股，占其所持股份總數的77.53%，剩余可用于質押的股份市值已不足2500萬元。

除此之外，恒泰普惠只能期盼楓盛陽的股價在未來出現上漲，以提高其理財項目的增信額度。對此，陽光私募基金經理、理財規劃師何金子卻表示憂慮：“現在楓盛陽的情況是大股東質押率很高，包括此前參與定增的投資機構，以及提供股權質押貸款的恒泰普惠，這些對手方都是明擺著看得見的。在這樣的條件下，又有多少投資人愿意來給他們當解放軍？”

此外，楓盛陽還于3月5日發布了一則《關于控股股東、實際控制人承諾不減持公司股份的公告》，稱實際控制人劉金玲承諾所持股份在未來6個月內不會在新三板二級市場主動減持，希望借此能夠為公司股價“維穩“。但是何金子卻認為此舉對于楓盛陽股價的提振作用非常有限。

”首先，劉金玲所持股份中大部分都已對外質押，尚未質押的股份只有不足1000萬股，再加上恒泰普惠后期很可能會要求其繼續補充質押，就算沒有這個承諾，劉金玲又有多少股票可供減持呢？其次，從承諾內容來看，也只是不通過二級市場減持，誰能保證她不進行協議轉讓？被質押出去的股票在經過大幅下跌之后，會不會被強行平倉？這都是風險點。“目前，楓盛陽仍然處于停牌狀態，且將最晚恢復轉讓時間從原定的3月7日推遲到3月14日。該公司的未來以及股價的后期表現，最終是否會導致恒泰普惠的理財項目到期無法償付本息？楓盛陽在復牌之后，還有怎樣的手段穩定股價？我們將繼續關注。

尹振茂對此文亦有貢獻。

*文章為作者獨立觀點，不代表野馬財經立場。