繼中國手游界的“IP一哥”成功登錄港交所，中國最大的游戲社區TapTap的母公司心動有限公司也將赴港上市。

11月29日，心動公司（HK：2400）發布公告，公司已通過了港交所的上市聆訊，將于12月12日正式發行，預計發行6360萬股，最高發售價格為15.8港元/股。

招股說明書顯示，心動公司已有四位基石投資者，分別是字節跳動、米哈游、莉莉絲游戲的子公司LilithMobile和疊紙游戲的子公司疊紙香港。四家投資者共認購了2300萬美金的國際發售股。

盡管心動網絡擁有中國最大的游戲社區，但為其貢獻了主要收入的游戲業務卻存在著較大的瓶頸。研發能力、用戶付費意愿和海外市場拓張能力，都在考驗著這家年輕的上市公司。

搶下爆款頁游發家，游戲第一社區TapTap三年上市

心動公司的前身心動網絡成立于2011年，主營游戲的開發和運營，其創始人黃一孟、趙宇堯和戴云杰有著出色的游戲眼光，其代理運營的第一款游戲，頁游《神仙道》便大獲成功，心動網絡由此發跡。

僅在成立了4年后，心動網絡便登錄了新三板，據當時的公開資料顯示，《神仙道頁游》從2011年至2015年產生的充值流水達到16.96億元，月流水為2000萬元左右。

據游戲官網的資料，由于《神仙道》在研發過程中拋棄了當時頁游市場上泛濫的“換皮”模式，在玩法上進行了一定的創新，一經發布便收到了許多游戲代理商的橄欖枝。而當時的心動網絡最為大膽，以高于市場價的高昂代理價格取得了《神仙道》的代理權。《神仙道》游戲上線之際，心動網絡斥巨資在上海地鐵的人民廣場站投放巨幅廣告，成為首個入駐地鐵的頁游廠商。

目前《神仙道》已經上線了8年之久，卻依舊保持著生命力。據心動公司招股說明書，《神仙道頁游》在今年三季度依舊為心動網絡創造了3415萬元的收入，收入占比4%，位列前五大熱門游戲之一。

2016年3月，心動網絡與黃希威、張乾共同創辦了易玩網絡科技有限公司，建立起TapTap游戲平臺。最初心動網絡持股45.41%，在2016年12月對易玩進行了2000萬元的增資后，心動網絡擁有了易玩55%的股權，后者正式成為其控股子公司。

僅成立了3年，TapTap游戲平臺便成為我國用戶最多的游戲社區。心動公司的招股說明書顯示，TapTap共有5210萬注冊用戶，TapTap移動應用已經成為安卓系統主要的游戲發行平臺。2016年至2019年三季度，TapTap移動端應用的平均月活數分別為90萬人、1020萬人、1500萬人和1700萬人，其中90%的用戶都使用安卓系統，84%以上的用戶是90后及00后。

由于TapTap為游戲開發商提供免費分發模式，且對免費游戲免收分發平臺費，因此吸引了大量的中小型獨立游戲開發商。招股說明書顯示，截至2019年三季度，共有1萬家游戲開發商在TapTap上進行注冊，平臺共發行了6500款手機游戲。

作為中國最大的游戲社區，TapTap也擁有大量的游戲相關內容，包括平臺生產的內容和玩家自發上傳的內容。

招股說明書顯示，TapTap共擁有20名編輯，每天通過試玩游戲，從玩法、內容、創意、市場表現等專業角度為玩家推薦3至10款游戲。TapTap上還有大量用戶產生的內容，例如游戲的測評和游戲推薦。目前TapTap上共有關于41000多款游戲的1060萬條游戲測評和相關新聞資訊。

據Frost&Sullivan的調查報告，目前TapTap的游戲評分是國內手游最權威的評判標準之一，科技類自媒體及行研報告在評價一款游戲的質量時，有時會進行引用。

另外，TapTap還為中小型游戲開發商提供游戲推廣、測試服務和用戶分析服務。由于手機游戲開發周期短、成本低，大量小微型或個人開發者均參與到了手機游戲開發的工作中來。這部分中小型開發商缺乏用戶基礎，難以在游戲研發階段獲取到手機游戲的市場偏好。TapTap擁有大量的核心游戲玩家用戶，原本就是心動公司游戲的測試平臺，其所提供的測試及用戶分析服務的受眾主要就是該部分小型開發商。截至2019年三季度，該部分的收入已經達到了1.77億元，收入占比為17.1%。

九成玩家堅持“白嫖”，5%的“氪金土豪”撐起游戲收入

招股說明書顯示，心動網絡共運營著42款游戲，其中10款游戲為自主研發，其余的為代理運營，30款網游和7款付費游戲已經實現了出海。

心動公司最為熱門的十款手游中，僅有兩款為完全自主研發，其中最為熱門的《仙境傳說M》為聯合研發，其IP版權屬于韓國的游戲廠商Gravity。其余的游戲均為代理運營，熱門游戲《第五人格》、《蒼藍境界》和《明日之后》，心動公司僅獲得了部分地區的代理權。

因此，在游戲收入的規模上，心動公司難以與一、二線游戲廠商媲美。2018年，心動公司運營的手機游戲市場份額僅為0.9%，在所有游戲廠商中排名第十八。在進入海外市場的游戲廠商中，心動公司的收入排名第五。

心動公司的招股說明書顯示，公司收入最高的游戲《仙境傳說M》在上半年創造了5億元的收入。然而，大部分的充值流水都來自于消費前5%的玩家。

也就是說，公司維護這部分付費意愿強烈的核心玩家的能力決定了游戲的營收。而廣大的免費和微氪（少量充值）玩家對公司盈利能力的影響并不大，因此游戲月活數的增長對游戲收入的提升較為乏力。

據心動公司的最新數據，其運營的所有游戲平均月活數之和為1917.7萬人，其中付費用戶為64萬人，占比僅為3.3%，而剩下的96.7%均為免費用戶。同時，這僅占3.3%的付費用戶，充值金額也在不斷降低，2017年的月均消費為415元，但到了2019年便僅剩下264元。

經過簡單的計算就能夠發現，心動公司的付費用戶轉化率要低于其新用戶的增長。2017年至2019年前三季度，心動公司的用戶月活數連續取得了翻倍增長，但付費用戶數的增長率卻僅為43.5%、68.9%和55.3%。

由此可見，心動公司旗下的游戲并未能讓新用戶十分心動。對于主營免費游戲的廠商來說，核心的競爭力之一便是在不影響玩家游戲體驗的前提下，通過關卡、玩法或游戲外觀的設計讓玩家產生付費行為。從另一個方面來說，玩家的付費意愿也一定程度上代表著對游戲的認可。

2017年底中國音數協游戲工委、伽馬數據、國際數據公司聯合發布了《2017年中國游戲產業報告》，報告披露稱我國手機游戲用戶規模已經達到了5.54億人，同比增長率僅為4.9%，已經跌破了5%進入平穩階段。

隨著游戲行業進入存量市場，游戲開發商和運營商除了要面對同行更加激烈的競爭之外，更加要比拼提升用戶ARPU值（用戶平均價值）的能力。心動公司在引導付費用戶能力上的缺陷或成為其國內收入增長的瓶頸。

何時才能沖出亞洲？

SLG和RPG游戲是最受海外用戶歡迎的兩種游戲模式，在全世界范圍內的推廣并不難。但由于心動網絡最熱門的兩款游戲《神仙道》和《仙境傳說》的故事題材均屬于東方奇幻，其海外市場便被局限在受中華文化輻射較多的亞洲地區，韓國、港澳臺地區和東南亞是心動公司主要的海外市場。

由于《仙境傳說》IP本身改編自韓國大受歡迎的漫畫，其PC版端游也在早年風靡亞洲，心動網絡的手游版《仙境傳說》在海外市場推廣得毫不費力。2016年至2019年，心動公司的海外收入迅速增加，占比分別為2.1%、31.7%、61.5%和67.8%，已經超過國內的收入。

但是，心動網絡的海外收入主要來自港澳臺地區和韓國，在所有海外發行的游戲中，僅有《仙境傳說M》在2019年打入了澳大利亞市場，獲得了6921.3萬元的收入。

在利潤率和人均付費額最高的北美地區，心動網絡依舊顆粒無收，對于如何跨越文化障礙進行游戲的本土化運營，心動網絡既無經驗、也無計劃。在招股說明書中，心動網絡披露稱其接下來的計劃是打入日本市場，而對于歐美市場，心動網絡依然持觀望態度。

拋開TapTap國內游戲第一社區的光環，心動公司的游戲業務顯得有些乏力。對于游戲公司而言，無論是游戲的研發還是運營，都需要時間進行能力和底蘊的積累，年僅8歲的心動游戲，上市之路或許走得有些快了。